黄金年报：降息叙事瓦解后的黄金市场重构

期货研究报告 2026年7月2日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：震荡 2026年上半年，国际黄金市场经历了完整的牛熊转换。伦敦现货金价从年初平稳起步，触及历史高点5598.75美元/盎司，随后持续回落，6月底一度跌破4000美元关口，半年回撤近30%。这场极端行情的本质是定价逻辑的转变。年初市场沉浸在降息预期之中，金价暴力拉升；3月后美伊冲突升级、霍尔木兹海峡关闭，油价飙升推高通胀预期，叠加非农就业持续超预期，市场交易主题从降息骤然切换至加息，金融属性全面逆转，金价跌回原点。 楼家豪有色研究员从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 上半年黄金市场的核心特征是三重属性的分化与博弈。金融属性方面，美联储政策预期从全年降息2至3次逆转为年内存在多次加息可能，美元指数、美债收益率全面攀升，成为压制金价最核心的力量。货币属性方面，美国债务突破39万亿美元、去美元化趋势加速，黄金超越美债成为全球第一大储备资产，央行购金意愿创历史新高，构成金价底部支撑。避险属性方面，中东冲突通过能源-通胀-利率传导机制反而压制金价，避险逻辑被利率逻辑覆盖，地缘风险对金价的影响明显减弱，并且呈现脉冲式特征。 高天辰有色研究员从业资格证号：F03138727联系电话：0571-28132615邮箱：gaotianchen@cindasc.com 后市展望： 综合三个维度的分析，下半年黄金市场将处于多重力量的拉扯之中。金融属性是最大的不确定性来源。当前市场对加息的定价可能已经过于激进，一旦通胀见顶或经济走弱，加息预期修正将推动金价反弹；但如果通胀持续超预期、美联储果真加息，金价仍有下行空间。货币属性是最可靠的底部支撑。央行购金的长期逻辑未变，调查显示购金意愿创历史新高，将在金价跌至关键点位时提供买盘支撑。避险属性是最难预测的扰动因素。中东协议的脆弱性和俄乌问题的走向将间歇性影响市场情绪，但难以形成趋势性驱动。 综合判断，下半年黄金市场最大的机会来自预期差修复。当前市场已完全计价年内加息预期，如果后续数据证明加息预期被过度定价，金价将迎来修复性反弹。但短期在加息预期未被证伪前，金价或持续维持震荡偏弱判断，若美联储真转向加息，那么金价仍存在一定下行空间，中长期全球央行购金及黄金货币属性仍将对价格形成底部支撑。3800-4000美元区域已进入中长期配置价值逐步显现的区间，可关注加息承压下行企稳后的支撑位布局机会。 风险提示：加息风险；通胀风险；地缘政治风险 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 1月：强势冲顶，历史新高........................................................................................................................42-3月：高位逆转，价格暴跌...................................................................................................................44-5月：盘整拉锯，弱修复尝试..............................................................................................................56月：停火落地与强非农，加息预期击穿金价..................................................................................5总结.....................................................................................................................................................................5 二、2026年黄金的属性驱动.......................................................................................................................5 美联储的降息节奏变化................................................................................................................................5美国经济走势与美元、美债市场表现....................................................................................................7 (二)货币属性：底部支撑作用不改.......................................................................................................................9 美国政府赤字与债务规模问题引发的信用危机.................................................................................9逆全球化趋势对美元地位的削弱...........................................................................................................10储备货币多元化加速推动央行购金需求.............................................................................................11 (三)避险属性：地缘冲突不确定性较强...........................................................................................................13 中东冲突：能源传导机制逆转避险逻辑.............................................................................................13俄乌冲突：持久战中避险逻辑的长期重塑........................................................................................13 三、黄金后市展望：降息预期逆转后的走势.........................................................................................14 金融属性：加息预期是否被过度定价.................................................................................................14货币属性：央行购金的托底力量...........................................................................................................14避险属性：地缘冲突的不确定性...........................................................................................................14总结...................................................................................................................................................................15 图目录 图1：2026年上半年金价走势...................................................................................................................................4图2：美联储点阵图演化............................................................................................................................................6图3：美联储观察最新概率预测................................................................................................................................6图4：黄金与美元指数................................................................................................................................................8图5：实际利率与黄金................................................................................................................................................8图6：美国通胀数据....................................................................................................................................................8图7：美国非农就业数据............................................................................................................................................8图8：美国ISMPMI数据............................................................................................................................................8图9：美国零售销售数据...................................................................................