贵金属周报：美国非农数据放缓 联储加息预期削弱 贵金属见底回升

美 国 非 农 数 据 放 缓联 储 加 息 预 期削 弱贵 金 属 见 底 回 升 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年7月4日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼下半年观点：宏观金融属性偏空使贵金属正经历逆境时刻，后续可能迎来新的宏观叙事，包括美元信用在美债赤字压力下重新走弱带来的货币属性的回暖等。从月K线看，黄金的多头形态尚未打破，价格在3800美元附近有望获得支撑，下半年波动区间在3800-4800美元。操作策略上，建议保持长期思路，黄金的战略价值依然突出，在波动区间下沿可作为组合中的战略底仓长期配置。短期视角，随着价格波动率回落可利用期权等衍生品工具在重要数据和会议公布前后博弈行情的反转或突破。白银价格底部在50美元附近，主要运行区间或在50-85美元，在价格下行的情况下黄金相对抗跌且受到宏观叙事的提振或更滞缓，可逢低做多金银比。 ◼本周行情回顾：备受关注的美国非农数据公布大幅不及预期，叠加能源价格持续回落，或反映近期过热的经济通胀有所缓和。此外美国科技企业AI资本开支存在放缓迹象，美股下跌，美联储官员鹰派态度或不及预期，市场推迟对短期加息的押注，美元指数见底回落，美债收益率有所走低，支撑贵金属止跌并小幅回升。国际金价周初一度跌至4000美元下方但随着市场的加息被削弱价格随即见底回升至4100美元上方，收盘报4174.19美元/盎司当周累计涨2.09%，周K线结束四连阴；国际银价盘中最低跌至56美元后与黄金同步反弹且幅度更大，60美元关口修复，收盘报62.363美元/盎司上涨5.45%。铂钯跟随金银止跌反弹，钯金涨幅大于铂金。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：一方面当前美国通胀尚未失控且传统经济承压的情况下美联储加息缺乏充分理由，但美联储释放鹰派信号使基于控制物价的目标而年内加息可能性仍存，市场提前博弈货币紧缩预期将有所反复。另一方面在美债实际利率走高的利空压倒黄金利多驱动的宏观逆风及AI带来权益市场的资金虹吸效应等影响下，黄金投资需求进一步放缓并面临持续抛售打压价格反弹空间。总体上，技术面反映黄金止跌回升价格在4000美元的底部逐步确认，后续需关注CPI通胀及美联储官员表态对行情反弹节奏的影响，单边尝试逢低谨慎做多，在反弹的动能受限情况下可尝试虚值期权的双卖组合。 ◼宏观：目前美国经济在AI资本开支以及消费韧性等支撑下总体保持扩张，但近期受到高通胀和运营成本对利润的侵蚀，同时AI岗位替代持续等，就业市场等数据反映强劲的经济状况或存在“后劲不足”的可能，后续需要重点关注科技企业在AI方面的扩张进程。 ◼美联储货币政策：美联储6月如期连续四次会议保持利率不变，决议获FOMC票委一致支持。决议声明大幅精简，删除利率前瞻指引和票委投票情况。点阵图显示九人预计年内加息，其中六人预计至少加两次，主席沃什未提供利率预测。联储还下调今年GDP增长预期和失业率预期，大幅上调了今明年PCE通胀和今明后年核心PCE通胀预期。在新任主席沃什逐步推行改革的情况下，市场或将更加依赖通胀数据及其他票委表态来判断货币路径。目前在能源价格回落通胀有望受到控制情况下，部分官员释放通胀风险减退的信号，市场对美联储年内加息的时点预测推迟到9月后，加息仅1次。 ◼资金情绪：本周本周贵金属价格止跌回升但金银ETF持仓仍持续下降，部分资金继续流向权益等市场打压投资需要 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：近期在美联储加息预期减弱的情况下宏观利空压力减少，目前白银供需两端矛盾并不突出，部分库存地区仍在上升。当前的市场在修复前期的下跌，但在ETF等资金仍流出是情况下，在缺少更强利多驱动的情况下银价反弹至前期高位后可能面临阻力，建议单边多头谨慎操作，或利用期权构建牛市价差组合。 ◼金银比：影响中性，本周贵金属反弹白银弹性相对更大使金银比回落，总体保持区间窄幅波动。 ◼供需：影响中性，5月国内珠宝零售额累计同比增速连续第三个月收窄至2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下加剧珠宝消费的“价跌量缩”，光伏太阳能电池产量在需求好转的情况下当月同比负增有所收窄，国内白银需求放缓创近年新低，工业需求下行速度或缓和。 ◼库存：影响中性，进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落迹象，然而COMEX仓单库存仍持续回升。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯短期跟随金银走势波动，铂金受到投资消费需求下滑的冲击更大，钯金则受到回收供应和燃油车尾气催化需求变化的预期影响，供需基本面对价格存在打压，关注宏观基本面的变化，金融属性对走势的修复空间或有限，单边以回调短线做多为主，套利方面铂金多头驱动强于钯金可以逢低做多铂钯比。 ◼铂钯比：目前中东局势缓和使国际油价抹去3月以来涨幅，钯金的需求压力有所减弱，价格相对铂金呈现韧性在贵金属整体下跌情况下，铂钯比有所回落。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。钯金在回收供应上升的情况下预期可能有更多的盈余。 ◼库存：影响中性，铂钯价格持续走弱的情况下投机净多头持仓显示多空力量有所分化，多头支撑下铂金或尝试触底反弹。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银价格走势 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周贵金属价格见底回升基差有所上升，白银现货升水于期货，需求或有所走强 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周贵金属见底回升过程中白银升幅更大使金银比自阶段高位回落，金油比和金铜比同步走高，铂钯比持续回落 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周贵金属价格止跌回升但金银ETF持仓仍持续下降，部分资金继续流向权益等市场打压投资需要 ⚫截至7月2日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1001吨，本周持仓下降3吨，尽管本周金价呈现见底迹象但ETF持仓仍有流出；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14939吨，本周总体略降8吨，持仓在阶段低位徘徊。 ⚫白银目前供应紧张格局相对缓和需求转淡，现货库存充足，伦敦白银拆借利率处于较低水平。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属持仓与库存——金价大跌至去年末以来低位或有部分资金博弈行情止跌反弹投机多头增加，COMEX白银仓单库存持续回升 ⚫6月23日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为115395手，较前一周增加1674手连续两周上升，投机多空头均有增仓但多头增仓更多，金价大跌至去年末以来低位或有部分资金博弈行情止跌反弹；白银期货投机持仓净多头为11741手，环比降1144手，多头减仓多于空头。 ⚫近期COMEX白银注册仓单持续增长，实物交割需求相对较少，近期黄金仓单库存则延续下降趋势反映实物交割需求增加。 贵金属持仓与库存——铂钯价格持续走弱的情况下投机净多头持仓显示多空力量有所分化，伦敦拆借利率回落表明现货供应逐步宽松 ⚫6月23日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头15095手，环比前一周略上升487手，空头减仓多于多头；钯金期货投机持仓净多头为负3256手数量负增扩大，空头力量进一步主导市场。 ⚫近期伦敦铂钯拆借利率呈现稳步回落反映现货供应逐步宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，央行购金同环比上升，中国投资金需求强劲，5月全球ETF持仓再度净流出 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。1季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%，主要为金条及金币同比增长46.40%达到202.062吨，弥补首饰和工业方面需求的下滑。 ⚫今年5月，伴随着金价下行全球黄金ETF持仓再次出现净流出，其中亚洲和北美地区亦分别流出8.76和8.5吨，特别是亚洲地区结束持续8个月的流入趋势，欧洲地区则略流入1.2吨，当前黄金投资需求趋弱。 央行购金与现货库存——中国央行5月再次加大购金规模，各国央行购售金操作呈现分化，部分黄金库存持续向伦敦库存回落 ⚫中国外管局公布5月末黄金储备约2321.6吨，环比大增8.1吨规模再超预期，为连续18个月增持，尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化但总体上影响较小。 ⚫2026年5月LBMA伦敦黄金库存略上升18吨至9390吨持续9个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金使实物持续向LBMA伦敦库存回流；白银库存小幅上升157.4吨至27610.6吨，在白银ETF被抛售价格回落情况下伦敦库存变化相对平稳现货供应宽松。 白银国内供应生产——5月出口量回落但仍处于偏高水平，国内白银需求放缓创近年新低，生产企业转向出口 ⚫进入6月期货合约交割月国内交易所白银库存呈现见顶回落迹象，部分实体企业通过交割来锁定采购成本； ⚫5月我国未锻造白银出口量小幅回落至377.9吨，环比4月降低11%，同比降19%，近期国内白银需求放缓厂家出口维持偏高水平；银粉进口量进一步下滑至121吨续创近几年新低，光伏行业抢出口结束需求持续放缓。 白银需求——5月国内珠宝消费连续第三个月回落，需求走弱且价格下跌加剧“价跌量缩”，光伏需求好转当月产量负增有所收窄 ⚫5月国内珠宝零售额累计同比增速连续第三个月收窄至2.8%创2025年以来的新低，贵金属需求转弱且价格持续回调的情况下加剧珠宝消费的“价跌量缩”；3月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至13.6%创近两年新高，出口需求强劲对行业需求存在提振；5月光伏太阳能电池产量在需求好转的情况下当月同比负增有所收窄至20.4%，累计同比负增扩大至16.4%但下行速度缓和。 ⚫世界白银协会预期2026年全球白银供应将有所增长而需求受到工业和投资需求拖累下降，然而总体供应缺口仍保持在2000吨以上，为连续第6年呈现供应赤字。 铂钯需求——Q1全球铂金供需环比均下滑，各领域需求出现放缓使供应