基本金属周报：全球制造业PMI好于预期 美非农数据助力联储加息基本金属内外分化

金属组 研究员： 黄臻 0571-87788888-8435 HUANGZ@ZDQH.COM 期货从业资格：F3014060 投资咨询从业资格：Z0012411 相关报告 美参众两院侧耳跑过税改法案 中央经济会议定调2018 基本金属多数震荡走强 2017-12-25 三大央行货币政策分化 嘉能可复产不及预期 伦镍蓄势反超铜与锌 2017-12-18 全球风险事件接二连三 基本面好坏不一 基本饿悉数收跌 2017-12-11 美联储12月确定加息 各品种基本面持续分化 基本金属涨跌互现 2017-12-4 全球经济不确定性增加 铜矿罢工引供应忧虑 基本金属涨跌不一 2017-11-27 全球经济复苏前景分化 品种基本面分化 基本金属悉数回落 2017-11-20 供需面进一步分化 市场乐观情绪消退 镍与铝领跌基本金属 2017-11-13 全球央行政策进一步分化 供需面好坏不一 镍领涨基本金属 2017-11-6 欧央行鸽派缩表 加泰罗尼亚宣布独立 基本金属继续分化 2017-10-30 美联储人选白热化 中美经济数据好坏不一 基本金属进一步分化 2017-10-23 商品研究|基本金属周报 2018-01-06 |中大期货研究院 全球制造业PMI好于预期 美非农数据助力联储加息 基本金属内外分化 观点摘要： 策略跟踪： 投资策略 本期持仓 上期持仓 变化 多CU1803 120 0 +120 本周综述： 从本周内外盘的基本金属价格走势来看，内外盘走势大致相同，但涨跌幅度有所不同：从内盘日走势来看，本周除沪铅呈震荡走强之势外其余品种均呈宽幅横盘区间震荡整理之势；从周度走势来看，除沪锌与沪镍呈震荡走强之势外，其余品种均呈横盘之势；从周度涨跌幅来看，本周除沪铜收跌之外，其余品种均呈不同程度的收涨之势，其中镍涨幅居首，铅与锌紧随其后；从外盘日走势来看，本周除伦铅呈震荡走强之外，其余品种均呈宽幅横盘区间震荡整理之势；从周度走势来看，本周除伦锌震荡走强之外，其余品种均呈横盘震荡整理之势；从周度涨跌幅来看，本周除伦锌与伦铅收涨之外，其余品种均呈不同程度的收跌之势，其中铝跌幅居首，镍与铜紧随其后。 从本周外盘基本金属价格变化的影响因素来看，金融属性依然占据了主导因素，商品属性次之，从金融属性来看，本周市场的焦点主要集中于美联储的议息会议纪要与税改纷争、中美欧三大经济体的经济数据等方面；而从供需面来看，本周市场的关注点主要集中在个铜、铝、镍三个品种上。 从本周公布的美联储12月议息会议纪要来看，美联储官员认为，若通胀因减税而加速回升，可能要加快加息，若通胀仍不能回升到目标，可能要放慢加息。大部分官员支持循序渐进加息。对于2018年开始推行的1.5万亿美元减税规模税改案，美联储官员预计经济会适度增长，“大部分与会者暗示，税改是他们提升未来几年美国GDP实际增长预期的一个因素。”这与12月会后美联储主席耶伦的表态一致。 从本周公布的美国经济数据来看，1. 美国12月ISM制造业指数59.7，连续16个月处于荣枯线上方，一方面这表明美国制造业持续扩张且制造业活动的增长基础健康，而这主要受到新订单和生产向好的推动。另一方面这表明美国整体经济连续103个月扩张，2017全年均值57.6，为13年最佳。从分项数据来看，新订单指数为69.4，创2004年1月以来最高，比前值64高出5个百分点，代表连续16个月处于扩张状态。物价支付指数为69，高于预期64.5和前值65.5，代表原材料价格持续上涨了22个月。新出口订单为58.5，也持续扩张了22个月，生产指数为65.8，创2010年5月以来最高，连续扩张了16个月。2. 美国11月营建支出环比上涨0.8%，高于预期的增速0.5%，支出总额增长至1.257亿美元，创纪录新高，与此前公共建设激增的趋势不同，11月的营建支出主要驱动力是私人建筑项目，包括了非住房与住房项目。11月的私人住房项目支出涨1%，总额至2008年2月以来最高，代表房市将继续支持美国2017年四季度经济增长。私人非住房项目支出涨0.9%，扭转了10月的跌势。整体的私人建筑项目投资增长1%，总额创纪录新高。3. 11月美国工厂环比增速高于预期，10月增速由-0.1%上修为0.4%。但11月核心资本品订单环比负增长，远逊10月，反 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 2 映企业设备投资降温。11月工厂订单增长主要由运输类订单拉动。运输类设备订单增长4.1%，10月增长-4.0%。扣除运输的工厂订单环比增长0.8%，10月增速由0.8%上修至1.2%。4. 美国12月ISM非制造业指数为55.9，跌至4个月新低，10月前值60.1曾创2005年8月以来最高，主要受累于新订单下滑至54.3，创2016年8月以来最低。不过，这一指数已连续96个月处于荣枯分水岭50上方，代表服务业等非制造业企业继续扩张，也代表美国整体经济连续101个月扩张。而非制造业与制造业指数表现背离，可能反映零售业、建筑业的增速降至更可持续的水平。 从本周公布的美国就业数据来看，ADP数据与非农数据出现了较大的分化：1.有美国“小非农”之称的ADP就业数据显示，2017年12月美国就业人增加25万，大幅超过预期水平，创2017年3月以来新高。此前预期值为19万，前值由19万修正为18.5万。这说明就业市场未见放缓势头。从分项数据来看，就业人数增长的大头仍来自服务部门，共实现了22.2万新增就业。其中，商务行业增加7.2万就业，教育和健康行业增加5万，贸易运输增加4.5万；而信息行业就业人数则减少4000人。2. 美国劳工部公布了12月非农就业人口数据，当月新增非农就业人口为14.8万，远低于预期值19万。美国12月的失业率依然为4.1%，与11月保持一致，保持十七年来的最低位；美国12月的时薪较去年同期上涨2.5%，快于11月的增速2.4%。美国12月非农就业人口连续第87个月增加、创有数据记录以来的最长持续增长月数，与10月和11月强势反弹不同，尽管劳动力市场基本面看起来稳健，但12月非农新增就业人数出现下滑。12月就业人数的回落一方面是因当前美国就业市场接近充分就业所致，另一方面则是受冬季暴风气候的拖累影响。从整体来看，2017年美国创造了210万个就业岗位，稳定的家庭需求和资本投资的增加，受到消费者和商业情绪高涨的支持，以及全球对美国商品需求的改善，预示着2018年就业前景良好；而充分就业的市场，可能为美联储3月加息铺平道路。 从本周美国传出的税改纷争来看，对于生活成本和地方税率双高地区的居民，新年生效的美国联邦税改可能并不令人高兴。主要是由于州和地方个人所得税及房产税，一共只能有1万美元参与联邦税的抵扣。纽约、新泽西和加州等较为富裕州正考虑挑战联邦税改的部分条款，要么修改该州税法允许居民“合法利用”联邦税改的漏洞，要么打算挑战特朗普税改的合宪性。从当前的情况来看，税改势必加剧美国已发生的“税收迁移”现象，也造成财富与机遇在不同收入阶层间的进一步分化。 从本周公布的欧元区制造业PMI数据来看，欧元区12月制造业PMI创下1997年以来最高值。12月欧元区PMI的强劲表现，既是对2017年欧元区经济的一次漂亮收尾，同时也有利于2018年开局。纵观全年，在欧元区内部，德国、奥地利、荷兰和爱尔兰均在2017年创下了二十年来的最佳数据；法国和意大利则创下了2000年以来的最佳数据；西班牙的数据则是2006年以来的最佳；希腊的PMI也恢复到了2008年之 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 3 前的水平。 从中国官方制造业PMI数据来看，中国12月官方制造业PMI 51.6，连续17个月站稳荣枯线上方。这一数据不及此前市场预期的51.7。12月份PMI指数小幅下降，继续保持在51%以上的水平，表明经济平稳增长的特点更加明显。生产指数小幅回落，预示2017年四季度工业增速平稳;新订单指数小幅回落，出口订单指数提高，表明国内外市场需求总体平稳，出口转好态势明确。产成品库存指数继续降低，幅度较小；采购量指数，进口指数有所提高。表明企业生产经营状态平稳，去库存活动趋缓。综合研判，未来经济将保持平稳运行。从PMI调查来看，得益于供给侧结构性改革加快推进和市场营商环境改善，企业效益明显转好。多数企业包括之前亏损比较严重的钢铁、有色、煤炭、化工等企业，均实现了盈利，有了投资热情和生产扩张意愿。从社会效益来看，经济大环境持续转好，有效地带动了就业。从业人员指数全年各月均保持在49%以上，处在近年来的较高水平，平均为49.2%，高于上年0.9个百分点。 从供需基本面来看，各品种之间存在小幅的差异： 铜方面：本周市场的关注点主要集中于2018年一季度长协价的敲定：先是铜陵有色集团在2017年12月27日和自由港迈克墨伦签订长单，其达成的最终TC为82.25美元/吨，较2017年降低10美元/吨，而后本周中国进口铜原料联合谈判小组（CSPT）决定，将2018年一季度TC/RC底价敲定在每吨87美元和每磅8.7美分，整体来看，8-10美元/吨的降幅在一定程度上反映出市场对于2018年矿端供应偏紧的预期。但2018年大批量的投产将集中在下半年进行，且炼厂势必要提前备货，届时供应端的压力将凸显，现货TC承压较大，此外相较目前的现货成交价格来看，议价能力较弱的炼厂恐难以拿到每吨87美元价位的干净矿。 铝方面，本周市场的关注点主要集中于铝棒的供不应求: 一方面，下游开工率良好，订单尚可，消费明显好转；另一方面，从2017年10月份开始西北地区已陆续有铝棒厂减产，剩余产能均主要保证大客户及长单的供应，加之年底恐出货不畅，发货量明显减少。此外，随着春节假期的临近，下个月的供需两端的规模都会开始逐步缩减，上游厂家以清空现货库存为主，火运专列陆续到达，汽运也会有少量供应；下游型材厂在完成当前现有订单后，会有部分厂家提前放假，采购以刚需为主。 镍方面，本周市场的关注点主要集中于国内某大型电解镍冶炼厂2017跨年夜有机溶剂着火事件对镍供需的影响方面：虽然发生事故的车间为电积镍工厂，产能3万吨/年，但2018年该冶炼厂产量可通过增加未受火灾影响工厂的开工率完成2018年总产量目标，2017年12月该冶炼厂产量近1.3万吨，开工率超100%。但仔细分析各工厂工艺及原料情况发现，1厂、2厂冶炼厂原料为硫化矿相关产品，此部分原料全球范围供应紧张，获取增量难度极大。而3厂生产原料为硫化矿相关产品和镍湿法冶炼中间品，1厂、2厂并不具备使用湿法中间品的冶炼产能，意味着使用湿法中间品生产的电 中大期货研究|商品策略|基本金属周报 4 积镍产量无法通过1、2厂获得。以中性预估，3厂镍原料中，湿法中间品和硫化矿相关产品各占50%（分别为1.5万吨/年，硫化矿部分冶炼能力可转移到1、2厂）。3厂室内软装设施重建周期3个月，若今年年内余下9个月3厂开工率达到100%，则2018年3厂湿法中间品冶炼出的电积镍量为1.13万吨。（1~3月产量0，4~12月单月产量0.125万吨，合计总产量1.125万吨）。加上2018年硫化矿生产出的12.15万吨量，2018年电镍总产量13.28万吨，低于2018年计划量13.5万吨，损失2250吨，主要损失为不锈钢厂使用的电积镍。若3厂硫化矿相关产品冶炼能力全部转移至1、2厂，则电解镍产量损失保守估计超3000吨，若未实现冶炼产能100%转移，则产量损失更甚，这将为水萃镍和其他镍板带来消费空间。 交易小结： 铜：短线将呈宽幅震荡整理之势，多单可逢低逐步加多； 铝：短线将呈横盘震荡整理之势，多单谨慎持有； 锌：短线将呈横盘震荡整理之势，空单谨慎持有； 铅：短线将震荡上行之势，多单谨慎持有； 锡：短线将呈横盘震荡整理之势，多单谨慎持有； 镍：短线将呈横盘震荡整理之势，多单谨慎持有。 风险因素： 1. 国际原油价格的走向； 2. 欧美经济数据。