沪锡周报：非农降温降低美国加息预期，市场风险偏好回暖，锡价偏强震荡

非 农降 温 降 低 美 国 加 息 预 期 ， 市 场风 险 偏 好 回 暖 ， 锡价 偏 强 震 荡 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年7月4日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点非农降温降低美国加息预期，市场风险偏好回暖，锡价偏强震荡 ◼观点：宏观方面，美国6月非农就业数据大幅低于预期，令市场对美联储加息的担忧骤然降温，推动美元下跌、短端美债收益率走低、黄金走高。基本面方面，目前整体偏强，供应端扰动短期难以解决，虽然5月锡矿进口量环比增加，但仍无法回归此前高位，供给侧延续紧张，同时锡价下跌时下游采购意愿回暖，社会库存连续去库四周。综上，市场整体呈现风险偏好修复，叠加社库连续四周去库，锡价延续反弹，多单继续持有，后续关注CPI数据公布、主要供应国政策动态及科技股走势，供需紧平衡下锡价具备中长期配置价值。 ◼策略： 1.单边：多单继续持有2.套利：观望3.期权：观望 SN国内锡矿供应:国内锡矿供应维持紧张，预计加工费难以延续上涨趋势 据SMM统计，2026年5月，国内锡矿产量6210.87吨，环比-10.21%，同比+4.19%，1-5月国内锡矿累计生产30625.27吨，同比+2.5%，预计国内产量维持稳定，年产量维持在7-7.2万吨附近。截止6月26日，云南40%加工费17500元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费13500元/吨，周环比不变，本轮加工费上涨主要由于锡价高位，冶炼厂冶炼成本上升影响，矿端紧张现实依旧存在，缅甸地区复工进度偏缓，预计后续加工费难以延续上涨趋势。 SN5月锡矿进口环比+20.55%，同比-4.1%；缅甸地区进口环比+17.61%，同比+125.16% 据最新海关总署数据显示，2026年5月中国进口锡精矿共16831.03实物吨（折合约6474.95金属吨）同比下降4.10%，环比增长20.55%。其中从缅甸进口量为6633.74实物吨（折合约1455.04金属吨）同比增长125.16%，环比增长17.61%；除缅甸外5月从其他国家合计进口量为10197.29实物吨（折合约5019.91金属吨），同比下降17.79%，环比增长21.43%。5月我国进口锡精矿数量较4月进口量环比增量明显；2026年截至5月进口锡矿量总计约28955.99金属吨，累计同比增长24.35%，国内原料端供应紧缺情况相对缓解。 5月从缅甸进口量为6633.74实物吨（折合约1455.04金属吨）同比增长125.16%，环比增长17.61%；1-5月从缅甸总进口锡精矿约7394.41金属吨，同比增长69.71%。5月自缅甸进口锡矿实物量与金属量增量都比较明显，据Mysteel调研了解，缅甸南部近期进口锡矿量虽仍有一定下滑，但仍有一部分量级正常报关进入国内；5月自孟连口岸通关至国内的国内锡矿实物量仍旧在5000毛吨左右，后续佤邦锡矿生产短期或难以大幅提量，实际生产进程仍受抽水情况限制；后续即将到来的雨季或将对实际抽水问题造成一定影响，预计6月缅甸进口锡矿量或依旧难有明显增量，维持稳定为主，雨季对于矿洞抽水问题及运输的影响仍需重点关注。 SN5月刚果金锡矿进口同比+0.84%，环比+31.51%；澳大利亚锡矿进口同比+30.63%，环比-19.04% 5月自刚果（金）进口量为3857.61实物吨（折合约2117.85金属吨），同比增长0.84%，环比增长31.51%；1-5月从刚果（金）共进口约8062.03金属吨，同比增长11.59%。非洲地区5月进口锡矿量环比大幅增长，其中尤其是刚果（金）进口锡矿量环比增量明显，近期地缘风险影响在逐步减弱，矿区运营短期稳定；据Mysteel调研了解，刚果（金）当地时间3月下旬至4月起，主矿区刚果（金）东部雨季的影响逐步开始减弱，矿区开采和外运效率逐步提高；叠加4月刚果（金）启动矿业运输本土化强制令，部分矿企赶在新规则全面落地前集中完成存量运力的发运，同步加大生产备货力度，规避后续运输效率下降的风险，因此5月进口报关量环比大幅增加；预计6月进口锡矿量或许以维持稳定为主，埃博拉疫情的蔓延对于矿区生产和运输的影响仍需重点关注。 5月自澳大利亚进口量为1703.61实物吨（折合约820.92金属吨）同比下降19.04%，环比增长30.63%；1-5月从澳大利亚进口锡精矿共约3991.03金属吨，月累计同比下降7.40%。 SN锡锭生产：云南、江西地区冶炼厂开工率环比持平 根据SMM数据，2026年5月，我国精炼锡的产量15170吨，环比+2.22%，同比+3.4%。1-5月，我国精炼锡累计产量7.14万吨，同比下降-4.93%。5月产量环比增加主因云南、江西地区产量小幅提升，原料供应整体略宽松。分区域看，云南冶炼厂生产积极性提高，广西稳定生产，江西受政策影响成本压力略增但维持正常开工。预计6月产量将保持稳定，原料供应未见明显缺口，多数企业维持平稳运行。 本月云南、江西两省精炼锡冶炼企业开工率整体维持平稳运行态势，核心驱动在于锡矿供应偏紧格局尚未根本性缓解，但边际改善信号逐步增多，多数冶炼企业以稳定生产为主线，实际减量有限。云南地区冶炼企业在原料保障及加工费相对持稳的支撑下，开工节奏较为稳定，企业多按既定计划组织生产;江西地区冶炼企业同样延续平稳运营，以订单交付为导向，短期开工率未见明显波动。当前供需双方博弈胶着，锡矿偏紧与消费淡季相互牵制，两地冶炼企业均以按需采购、稳健交付为主，短期开工率大幅调整的概率偏低。后续来看，随着传统淡季效应持续深化，下游焊料及电子企业普遍延续刚需采购策略高价承接意愿不足，需求端对开工率的拉动作用有限，冶炼企业或将根据原料到货及利润情况灵活微调生产。现货市场方面，在宏观情绪与基本面交织影响下，沪锡主力合约经历前期急跌后转入震荡修复窗口，非农就业数据爆冷令美元承压回落后虽提振短期锡价，但加息预期反复及科技股波动仍牵制反弹高度，预计锡现货价格短期将维持区间震荡格局，重点关注39万至40万元/吨整数关口的资金博弈及下游季末后补库的可持续性。 SN锡锭进口：5月精锡进口环比-34.4%，同比-11.47%；印尼交易所成交量延续低位 中国5月进口精锡1838吨，同比减少11.47%，环比减少34.4%。1-5月中国锡锭累计出口9323吨，同比减少2.72%；主要由于当前进口窗口维持开启，大部分贸易商都在锁定盘面拿货，其中印尼、泰国、玻利维亚、秘鲁以及马来西亚等国为主要进口国，其中玻利维亚和秘鲁等因为船期时间较长，导致到港时间不一，存在大幅波动的情况。 6月印尼JFX交易所成交量虽环比小幅增长，但同比仍大幅低于去年。截至6月30日，印尼JFX交易所成交锡锭2995吨，环比+5.09%，同比-32.55%，1--5月累计成交18715吨，同比减少25.14%，若后续印尼交易所维持当前成交情况，则较难完成年初的配额预测。 SN焊锡:受价格高企影响，5月焊锡开工率小幅下滑 5月焊锡企业开工率74.2%，环比-0.7%，同比+1.8%。分地区来看，华东地区受国内集中式光伏项目招标及施工启动、海外订单共同带动，5月光伏组件排产环比上涨约18.8%，焊带用锡需求明显回暖；消费电子、白色家电等传统领域延续弱复苏，叠加AI算力、新能源汽车等新兴领域订单持续高景气，华东企业前期库存偏低，在旺季尾声刚需补库带动下，采购积极性有所提升。华南地区表现稳健，该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域订单支撑，头部企业产能利用率维持80%以上，但受锡价快速拉升影响，下游畏高情绪浓厚，采购以刚需为主，整体开工率温和回升，略弱于华东。需求端结构性分化延续。光伏焊带需求因项目启动而回暖，新能源与AI领域提供核心增长引擎，传统半导体封装持稳，AI算力需求已逐步在订单端形成拉动。 SN需求:全球半导体4月销售额同比增速进一步增长至93.89%，创历史新高；费城半导体指数大幅回落 SN需求:4月平板电脑累计出货同比-7.63%；5月集成电路产量同比+3.05% SN需求:5月日本半导体库存环比小幅增长；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货6月小幅去库 SN需求:5月PVC产量环比走弱，镀锡板4月产量下滑明显 SN现货升贴水：伦锡3月升贴水走弱，维持贴水状态；国内现货升贴水维持升水 本周伦锡3月升贴水本周走弱，截至7月3日，伦锡3月贴水367美元/吨，周环比下跌62美元/吨。考虑到LME库存水平处于历史高位，伦锡三月升贴水后续预计维持贴水状态。 本周锡价逐步回暖，国内现货升贴水维持升水，截至7月4日，国内现货升贴水报价+750元/吨，周环比不变. SN库存：LME维持去库，库存水平处于历史高位；国内社库连续去库四周 LME库存周度维持去库，截至7月4日，LME库存8455吨，周环比去库145吨，同比+295.4%，预计库存水平维持高位。 本周社库连续第四周去库，截止7月3日，上期所库存周报精锡库存6222吨，周环比减少1336吨；精锡社库7299吨，周环比减少1374吨。去库斜率呈现“前缓后陡”特征，当前库存水平已回落至年内低位，市场供需格局边际改善显著。分区域观察，上海地区库存降至3750吨，单周减少996吨，贡献了全周72.5%的去库量，是本轮去库的主导力量，反映出华东地区贸易流转加快及下游采购意愿的实质性回升;广东地区库存同步降至3449吨，环比减少378吨，占去库总量的27.5%，印证了华南地区以焊料企业为代表的下游刚需保持韧性，备货节奏有所提速 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn