沪锡周报：地缘冲突缓和，市场风险偏好回暖，锡价上涨

地 缘 冲 突 缓 和 ， 市 场 风 险 偏 好 回暖 ， 锡 价 上 涨 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年4月19日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点地缘冲突缓和，市场风险偏好回暖，锡价上涨 ◼观点：供应方面，国内1-2月锡矿累计进口量达3.5万吨，同比大幅增长88.05%，其中缅甸地区修复尤为显著：1-2月累计进口锡矿1.35万吨，同比激增174.96%，其进口占比从2025年同期的26.42%快速回升至38.63%。此外，1-3月JFX交易所累计成交1.091万吨，同比小幅增加1.49%。整体来看，供给侧紧张的局面已得到明显缓解。需求方面，进入3月以来，下游消费表现尚可。华南地区终端订单维持一定水平，部分传统消费领域略显疲软，但整体锡下游消费正逐步复苏。光伏需求短期内略有回暖，不过实际消费增量仍不显著；家电行业3月排产有所增加，但需求恢复较为缓慢。下游企业反馈订单接单水平略有好转，整体复苏节奏偏慢。综上所述，美伊谈判虽存反复，但冲突降级趋势较为明确，市场风险偏好好转，同时锡中长期看涨逻辑依旧存在，短期锡价偏强运行，多单继续持有，但目前随锡价上涨下游采购意愿明显走弱，后续关注下游对高价锡接受程度。 ◼策略： 1.单边：多单继续持有2.套利：观望3.期权：观望 SN国内锡矿供应:锡矿供应紧张缓解，加工费较年初上涨4000元/吨，预计后续加工费仍有上涨空间 据SMM统计，2026年1-2月国内锡矿累计生产11770.73吨，同比增长4.51%，预计国内产量预计延续增长趋势。截止4月17日，云南40%加工费16000元/吨，周环比不变，较年初上涨4000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比不变，较年初上涨4000元/吨，年初至今冶炼厂加工费上涨，同1、2月份锡矿进口数据中自缅甸进口锡矿增量明显，锡矿供应紧张情况逐步缓解，预计后续加工费仍有上涨空间。 SN锡矿进口:1-2月累计进口锡矿3.5万吨，同比增长88.05%，缅甸供应改善突出 2月份国内锡矿进口量为1.71万吨(折合约5034金属吨)环比-3.69%，同比96.04%，较1月份下跌314金属吨(1月份折合约5348金属吨)。1-2月累计进口量为3.5万吨，累计同比88.05%。缅甸的供应变化尤为突出，2025年因当地政策波动，全年进口量锐减至35148吨(2024年为80556吨)，导致其在总进口中占比大幅下降。但2026年初缅甸供应显著恢复，1-2月累计进口13501吨，同比激增174.96%，占比从2025年同期的26.42%快速回升至38.63%。这表明缅甸作为关键来源地的地位依然稳固，其供应的恢复是推动总进口增长的主因。 SN锡矿进口:1-2月自缅甸以外国家锡矿进口量增长，同比增加56.79% 从缅甸以外国家的进口量也保持增长，1-2月累计21444吨，同比增长56.79%，反映来源多元化仍在推进，但增速不及缅甸。其中刚果金累计进口5035.76吨，同比增长31.75%；澳大利亚累计进口3531.66吨，同比减少8.04%。 SN锡锭生产：云南地区冶炼厂周度开工率下滑2.3%，江西地区持平 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。根据SMM基于市场交流加工的数据，2026年3月精锡产量14950吨，环比+30.11%，同比-2.16%，随着春节假期结束，企业复工复产，3月的锡锭产量环比2月将有所回升，但云南和江西两大主产区的冶炼厂开工率提升缓慢，同比产量减少。 本周云南、江西两省精炼锡冶炼企业开工率整体呈现小幅下滑态势，这主要源于云南地区部分冶炼企业因原料储备较少，叠加近期加工费亏损，整体冶炼产线原料供应不足，开工有所下滑。与此同时，江西地区部分炼厂虽然原料库存相对充裕，但受锡价波动频繁、下游消费订单跟进缓慢影响，企业生产积极性同样受到抑制，导致整体开工率有所回落。两省开工率同步下滑，反映出当前国内精炼锡冶炼环节正面临原料供应与成本压力的双重挑战。若后续锡精矿供应持续偏紧，加工费未能改善，短期冶炼端开工水平或继续承压，需关注其对精炼锡现货供应及市场情绪的可能影响。 SN锡锭进口：1-2月累计进口锡锭3269吨，同比减少22.22%；1-3月JFX交易所累计成交1.091万吨，同比+1.49% 2月份国内锡锭进口量为2168吨，环比96.91%，同比16%，1-2月累计进口量 为3269吨，累 计 同 比-22.22%。1月 进口 仅1101吨，2月 则 环 比 大 涨96.91%至2168吨，但同比仍仅增16.00%。这种月度跳涨与到货节奏有关，但累计同比下降表明整体进口需求减弱。印尼作为最大来源国，1-2月进口量2124吨，同比下降27.22%，占比从69.43%微降至64.97%;从印尼以外国家的进口量1145吨，同比下降10.87%。尽管印尼占比略有下滑，但其主导地位未变，进口总量的下降主要受印尼货源减少拖累。 印尼当地锡锭出口已基本恢复常态化，1-3月JFX交易所累计成交1.091万吨，同比增加1.49%。 SN焊锡:受价格高企影响，华东地区消费弱于预期；华南地区消费表现相对稳健 3月焊锡企业开工率75.5%，环比+36.5%，同比几乎持平。分地区来看，华东地区下游消费较2月有所恢复，但整体复苏力度弱于预期。春节后企业陆续复工，但受制于终端需求承接能力有限，市场呈现"有量无价"的特征——价格回落时成交释放，价格上涨后迅速转入观望。光伏焊带和新能源领域提供稳定需求，但传统半导体封装领域表现平淡，AI需求尚未在订单端兑现。企业普遍采取逢低补库、高价观望的策略，对后市态度谨慎。相较于华东地区，华南地区3月消费表现相对稳健。华南地区3月消费延续了节前的稳健态势，出口订单和补库需求共同支撑了焊料企业的开工。家电排产增加和终端订单尚可为需求提供基础支撑，但整体恢复速度仍偏温和。华南企业对价格的承接能力相对较强，3月持续去库验证了采购的积极性。 SN需求:全球半导体2月销售额同比增速进一步增长至61.80%，同比增速持续上行 SN需求:1-2月平板电脑累计出货同比-5.94% SN需求:2月日本半导体库存环比小幅增加；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货3月延续增加，累库趋势 SN需求:韩国半导体2月库存大幅增加；3月台湾、韩国半导体出口金额环比大幅增加 SN需求:1、2月份国内新增光伏装机量32.48GW，同比减少17.71% SN现货升贴水：伦锡3月升贴水周环比小幅走强；锡价上涨抑制现货成交，现货升贴水小幅走弱 本周伦锡3月升贴水小幅走强，截至4月17日，伦锡3月贴水209美元/吨，周环比上涨64.8美元/吨，考虑到LME库存水平处于历史高位，伦锡三月升贴水后续预计维持贴水状态。 伴随锡价攀升至高位，下游企业采购意愿明显减弱，市场交投氛围趋于清淡。多数企业以消化原有库存为主，观望情绪浓厚，仅少数在价格回调或担忧后续上涨时进行零星刚需补货。整体来看，当前高价位对现货成交形成了较强抑制，市场呈现“有价无市”特征，现货升贴水小幅走弱。截至4月10日，国内现货升水1250元/吨，周环比下跌250元/吨。 SN库存：LME库存本周小幅去库，库存水平处于历史高位；国内社库小幅去库 LME库存本周小幅累库，截至4月17日，LME库存8630吨，周环比累库30吨，同比增加203.34%，库存水平已处于历史高位水平。 本周锡锭三地社会库存总量小幅下滑，整体延续缓慢去库态势。现货方面，伴随锡价攀升至高位，下游企业采购意愿明显减弱，市场交投氛围趋于清淡。多数企业以消化原有库存为主，观望情绪浓厚，仅少数在价格回调或担忧后续上涨时进行零星刚需补货。截止4月17日，上期所库存周报精锡库存8238吨，周环比减少277吨；精锡社库9741吨，周环比减少120吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn