地缘冲突缓和，风险偏好回升

冠通期货研究咨询部2025年6月25日分析师王静期货从业资格证书编号：F0235424Z0000771电话：010-85356618Email：wangjing@gtfutures.com.cn公司网址：http://www.gtfutures.com.cn/ 1/13摘1、美联储议息 摘要风险点：2、中东局势 一、宏观基本面信息本周国际市场地缘冲突为主要矛盾，伊以冲突加剧全球经济不确定性，原油价格上涨助推全球通货膨胀速度，美元指数反弹，压制了有色市场的上涨空间，周三美联储议息仍按兵不动，预计今年仍降息两次共50个基点，目前市场关注伊朗是否封锁霍尔木兹海峡，若其真正封锁，将对全球经济造成冲击。特朗普宣布伊朗、以色列宣布停火，但双方对停火协议均有小范围的挑战，地缘冲突不确定性依然高；晚间鲍威尔发表半年度货币政策证词，表示美联储可以等待对经济走向有更清晰判断后再考虑调整货币政策，虽重申观望态度但他同时表示不排除在劳动力市场疲软时提前降息的可能。数据来源：Wind，冠通研究二、近期铜矿业端扰动的最新动向【Foran扩大萨斯喀彻温省McIlvenna Bay项目铜矿区钻探】6月17日，Foran Mining宣布其在加拿大萨斯喀彻温省McIlvenna Bay项目的钻探结果显示铜品位达1.55%。该项目位于Flin-Flon绿岩带，估算资源量3900万吨，含铜1.2%、锌2.16%、金0.41克/吨、银14克/吨。2022年可行性研究显示，该矿预计开采寿命18年，年均产铜3450万磅、锌5860万磅、黄金1.75万盎司及白银43.52万盎司。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国CPI数据美国:CPI:季调:同比美国:核心CPI:季调:同比 2/13请务必阅读报告正文之后的重要声明图：美国CPI数据；美国当周初请失业金人数/续请失业金人数120.00130.00140.00150.00160.00170.00180.00190.00200.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00美国当周初请失业金人数/续请失业金人数美国:当周初次申请失业金人数:季调:万美国持续领取失业金人数（万人）（右轴） 3/13请务必阅读报告正文之后的重要声明【第一量子矿业在重启巴拿马铜矿方面迈出小小一步】6月20日讯：在当地时间19日，加拿大第一量子矿业公司在重启停产的巴拿马科布雷铜矿上迈出小小一步。目前公司已着手准备运出积压的12万吨半加工铜矿石，而其合作伙伴Franco-Nevada公司也应巴拿马政府要求中止了国际仲裁程序，以便为重启铜矿的谈判扫清障碍。第一量子矿业表示对谈判持"积极且耐心"态度，而市场则密切关注这个堪称矿业政策与社区关系经典案例的后续发展。三、伦铜/沪铜价格分析本周铜价重心上移。截止6月24日，当周最高价78870元/吨，最低价77920元/吨，当周振幅1.21%，区间跌幅0.09%。伦铜截止6月24日，当周最高价9760.5元/吨，最低价9558.5元/吨，当周振幅2.09%，区间跌幅0.06%。图：沪铜主力合约/伦铜主力日线图沪铜主力合约日线图伦铜主力日线图数据来源：同花顺期货通图：沪铜价差结构/期现结构 数据来源：Wind，冠通研究数据来源：Wind，冠通研究截至6月25日，华东现货升贴水25元/吨，华南现货升贴水10元/吨。2025年6月24日，LME官方价9730美元/吨，现货升贴水200.5美元/吨，LME铜现货升水大幅走强，主要系COMEX-LME价差约900美金/吨，溢价约9.5%，套利需求下，伦铜库存大幅去化，市场偏紧预期依然存在影响市场情绪。-500-300-100100300500700900华东阴极铜升贴水（元/吨）2022 4/13请务必阅读报告正文之后的重要声明 四、铜库存信息截至2025年6月20日，现货粗炼费为-43.70美元/干吨，现货精炼费为-4.36美分/磅。截至6月20日，国内精铜矿7个主要港口铜精矿出现去化，本周减少11.8万吨，至51.4万吨，月内精铜矿港口库存有大幅去化，叠加冶炼厂加工费持续负值，市场对供应端偏紧预期依然未缓解。2025年5月中国铜矿砂及其精矿进口量为293.5万吨，4月为292.4万吨；1-5月中国铜矿砂及其精矿进口量为1240.6万吨，同比增长7.4%。2025年5月中国铜矿砂及其精矿进口量为293.5万吨，4月为292.4万吨；1-5月中国铜矿砂及其精矿进口量为1240.6万吨，同比增长7.4%。单位：万吨2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月电解铜产量96.55进口量32.60出口量7.40净进口25.20总供给121.75表观消费117.90期末库存3.85总供给环比增减1.16%表观消费环比增减-2.72%期末库存环比增减-552.94% 5/13请务必阅读报告正文之后的重要声明图：国内精炼铜供需平衡表2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月96.4098.2098.6098.8196.3994.95101.77104.65103.02111.76109.7328.7027.8025.1032.4036.0036.1037.2526.7026.9831.0625.1215.807.003.101.601.021.161.681.543.106.757.7412.9020.8022.0030.8034.9834.9435.5725.1623.8824.3117.38109.30119.00120.60129.61131.37129.89137.34129.81126.90136.07127.11114.80127.30130.60141.07128.50138.89142.05125.11106.17141.04148.94(5.50)(8.30)(10.00)(11.46)2.87(9.00)(4.71)4.7020.73(4.97)(21.83)-10.23%8.87%1.34%7.47%1.36%-1.13%5.74%-5.48%-2.24%7.23%-6.58%-2.63%10.89%2.59%8.02%-8.91%8.09%2.28%-11.93%-15.14%32.84%5.60%-242.86%50.91%20.48%14.60%-125.04%-413.59%-47.67%-199.79%341.06%-123.97%339.24% 数据来源：Wind，冠通研究数据来源：Wind，冠通研究截至6月24日，COMEX铜库存录得20.43万短吨，最近一周COMEX铜库存累库2138短吨，涨跌幅1.12%。受美国贸易战及美国铜关税预期的影响，铜套利驱使抢跑至美国，美铜库存继续连创新高。截止6月24日，LME铜库存录得9.47万吨，周环比-1.12%，美伦铜价差高位，232铜关税调查尚未落地，铜套利运输仍在继续，伦铜库存已去化至历史同期低位水平。 6/13请务必阅读报告正文之后的重要声明 数据来源：Wind，冠通研究数据来源：Wind，冠通研究6月23日上海、广东两地保税区铜现货库存累计6.46万吨，较16日降0.09万吨，较19日降0.18万吨；上海保税区5.82万吨，较16日降0.15万吨，较19日降0.20万吨。广东保税区0.64万吨，较16日增0.06万吨，较19日增0.02万吨；保税区库存有所下降，上海市场个别仓库货源有所出口至海外，且出口货源未有入库，库存因此下降。截至6月25日，上期所录得铜库存2.15万吨，相比上周库存-955吨，涨跌幅-2.03%。相比上月涨跌-11363吨，涨跌幅-34.61%。国内电解铜库存再度表现下降，其中上海市场下降明显，广东、江100000150000200000250000 7/13请务必阅读报告正文之后的重要声明 8/13请务必阅读报告正文之后的重要声明苏市场维持小幅去库；短期随着冶炼厂集中出口，国产货源到货仍较为偏少，且进口铜到货量同样有限，叠加恰逢周末，下游企业逢低补库，市场仓库出库量增加，入库偏少，库存因此去库。图：上海期货交易所阴极铜库存数据来源：Wind，冠通研究图：上海保税区库存/季节性图表数据来源：Wind，冠通研究五、精炼铜月度进出口汇总2025年5月中国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，4月为43.8万吨；1-5月中国未锻轧铜及铜材进口量为216.9万吨，同比下降6.7%。050000100000150000200000250000300000SHFE电解铜库存（吨）202120222023202420250.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00上海保税区库存05101520253035404550上海保税区铜库存（万吨）20212022202320242025 9/13请务必阅读报告正文之后的重要声明5月铜矿砂及其精矿进口量为293.5万吨，4月为292.4万吨；1-5月中国铜矿砂及其精矿进口量为1240.6万吨，同比增长7.4%。图：精炼铜月度进口（万吨）；精炼铜月度出口（万吨）数据来源：Wind，冠通研究图：精炼铜进口盈亏（元/吨）；沪伦比值数据来源：Wind，冠通研究截至6月20日，精炼铜本期平均进口盈亏-982.65元/吨，较上期减少261.56元/吨的亏损，较上周出现大幅下降，进口铜数量有增加。202530354045精炼铜月度进口（万吨）20212022202320242025024681012141618精炼铜月度出口（万吨）20212022202320242025-3000-2500-2000-1500-1000-50005001000精炼铜进口盈亏（元/吨）77.27.47.67.888.28.48.6沪伦比值 10/13请务必阅读报告正文之后的重要声明2025年5月，中国出口未锻轧铜及铜材114,171吨，同比下降23.6%；1-5月累计出口594,797吨，同比增长25.2%。5月铜矿砂及其精矿进口量为293.5万吨，4月为292.4万吨；1-5月中国铜矿砂及其精矿进口量为1240.6万吨，同比增长7.4%。六、下游终端需求截至2025年5月，电解铜表观消费136.35万吨，相比上月涨跌+8.08万吨，涨跌幅+6.30%。受铜关税事件影响，铜出口需求增加，带动表观消费量的提振。据国家统计局发布报告显示，中国5月家用电冰箱产量为851万台，同比下滑3.3%。1-5月家用电冰箱累积产4071.3万台，同比下滑1.5%。图：电解铜表观消费（万吨）；中国PMI数据来源：Wind，冠通研究铜棒：铜棒产量小幅减少，因宏观局面多空交织，铜价整体下探，铜棒价格窄幅波动。进入6月中下旬，铜棒市场整体交投仍偏弱势，需求淡季较为明显，虽然企业接单积极，但成交增量并不明显，尤其是低品位订单，较上月同期相比，有一定差距。铜箔：需求表现总体依旧疲软，下游消费较为一般，市场热度并未大幅上升。覆铜板企业表示目前进入淡季订单量升不起来，市场价格竞争严重，压价情绪非常浓厚，整体市场非常低迷。铜管：企业整体产量小幅缩减，市场订单较旺季时有所减少，但企业依然尽量保持生产状态，放低产线符合但无检修情况，需求端空调安装进入旺季，但消耗量无法弥补空调企业长单提货计划95100105110115120125130135140电解铜表观消费（万吨）2021202220232024202547.0048.0049.0050.0051.0052.0053.002023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02中国PMI财新PMI官方PMI 11/13请务必阅读报告正文之后的重要声明的缩减，所以整体供应端呈缓慢减产的趋势。从下游空调市场来看，电商节对空调销售的促进作用将成为关键