原油周度报告：地缘冲突缓和 风险溢价快速回落

--地缘冲突缓和风险溢价快速回落 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01报告摘要 02多空焦点 03宏观分析 05后市研判 PART 01报告摘要 （1）以伊达成停火协议。（2）俄罗斯表态愿意支持进一步增产。（3）美国总统特朗普表示，下周美方将与伊朗会谈。 市场焦点 （1）美国至6月20日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-46.4万桶，前值-99.5万桶。 （2）美国至6月20日当周EIA原油库存-583.6万桶，预期-79.7万桶，前值-1147.3万桶。（3）美国至6月20日当周EIA战略石油储备库存23.7万桶，前值23万桶。 重点数据 本周以伊双方达成停火协议，原油地缘风险溢价快速回落，本轮冲突持续时间不长且未造成原油供应端出现实质性的损失，油价基本上回到冲突前的位置。展望后市，随着地缘冲突缓和，市场关注的焦点转移至原油基本面，当前供应端存在继续增加的预期，但是实际增产的规模低于增产计划，继续扩大增产的预期对油价的压制或弱于前几轮增产，而需求端方面，随着北半球夏季用油旺季来临，原油消费存在边际改善的预期，同时基于地缘政治的复杂性及不确定性，我们认为短期地缘政治仍有扰动，短期油价或出现单日双向波动，整体来看，地缘风险溢价回落后，短期油价缺少明显驱动，预计下周WTI原油围绕65美元/桶波动。 主要观点 交易策略 建议关注WTI原油价格62-67美元/桶区间的区间。 PART 03宏观分析 以伊达成停火协议美国与伊朗举行会谈 Ø以伊达成停火协议：6月24日伊朗法尔斯通讯社报道称，在伊朗最新一次导弹袭击以色列后，停火于德黑兰时间7时30分（以色列时间7时）启动。以色列总理内塔尼亚胡当地时间24日表示，以色列国防军已实现其在伊朗的所有目标，并确认以色列同意停火。 Ø美国与伊朗举行会谈：特朗普在荷兰海牙出席北约峰会后举行记者会，称美国与伊朗下周将举行会谈，并可能签署一项协议。当天，特朗普还暗示，可能会放松对伊朗石油的制裁。 Ø冲突初期，原油供应中断的担忧直接推升油价快速上涨，据披露的实际情况来看，冲突未造成原油供应端出现实质性损失，停火协议达成后风险溢价快速回落。从目前的情况来看，核协议仍没有实质性进展落地，当前的停火协议较为脆弱，警惕双方再度发生冲突。关注美国与伊朗会谈的情况，放松对伊朗石油的制裁将在一定程度增加供应端的压力。 PART 03宏观分析 关税政策变数仍存在 Ø欧盟准备采取更多关税反制措施：据新华社援引英国《金融时报》24日报道，欧盟委员会主席冯德莱恩的幕僚长比约恩·塞伯特表示，在7月9日欧美贸易谈判最后期限之前，欧盟内部需协调好立场，做好对美采取更多关税反制措施的准备，以对美形成“切实威胁”。 Ø日美关税谈判前景不明朗：近日，日本经济再生担当大臣赤泽亮正就日美关税谈判表示，“目前形势迷茫”，尚不明朗，并称希望打开局面的时机能够尽早到来。赤泽亮正称，日美双方在一些问题上仍存在分歧，尚未就整体方案达成一致。希望继续积极磋商，寻求达成符合日本利益的协议。 Ø当前距离美国总统特朗普设定的7月9日“关税大限”仅剩两周不到的时间，目前和其他主要贸易国家的关税谈判仍在进行中，且暂未有实质性的进展，关税政策仍存在较大的不确定性。 PART 03宏观分析 美联储降息预期抬升 Ø美联储降息路径生变：近日，美联储理事沃勒、美联储副主席鲍曼陆续表态，暗示最早可能在7月降息。鲍威尔在周二的国会听证会上也表示，不排除7月降息的可能。 Ø美联储内部的分歧：根据德意志银行的研究，6月点阵图显示美联储官员对2025年联邦基金利率的预测呈现出高度的两极化分布，最常见预测与次常见预测之间的差距达到50个基点，为过去十年最高水平。美联储内部的巨大分歧源于官员们对美国经济基本面的不同解读，官员们在如何平衡通胀与经济增长之间存在根本性分歧。 Ø鲍威尔重磅发声：北京时间6月24日晚间，鲍威尔在向美国国会提交的证词中指出，关税的最终水平将决定其对经济的影响程度。在听证会问答环节，鲍威尔表示，亚特兰大联储GDP模型并未显示美国经济衰退。通胀可能不如预期强劲，如果美国劳动力市场疲软可能意味着，美联储提前降息。 Ø市场降息预期抬升：目前掉期市场预计，美联储7月降息概率从接近0的水平提升至40%，预计今年剩余四次会议的总降息幅度也从一周前的45个基点升至60个基点。 PART 03宏观分析 OPEC维持供需增长预期IEA上调供应预期下调需求预期 ØOPEC月报：①将2025年全球原油需求增速预期维持在130万桶/日；将2026年全球原油需求增速预期维持在128万桶/日。②将今明两年全球经济增长预测分别维持在2.9%和3.1%不变；将今明两年美国经济增长预测分别维持在1.7%和2.1%不变。③下调对2026年美国及其他非欧佩克+产油国石油供应增长的预测。 ØIEA月报：①预计在没有发生重大中断的情况下，2025年的石油市场供应充足。②将2025年平均石油需求增长预期从74万桶/日下调至72万桶/日，将2026年的从76万桶/日下调至74万桶/日。③将2025年全球石油供应增长预测从160万桶/日上调至180万桶/日，将2026年的从97万桶/日上调至110万桶/日。 ØOPEC及IEA6月月报内容整体偏中性，OPEC基本维持供应及需求的增长预期，而IEA则大幅度上调了供应增长预期，并小幅下调了需求增长预期，整体还是维持原油供应过剩的预期。 PART03供需分析 供应：OPEC原油产量环比下降 ØOPEC公布的5月月度原油市场报告显示，该组织2025年4月原油产量环比减少6.6万桶/天至2671万桶/天。产量下降主要来源于伊朗、尼日利亚及委内瑞拉，其中，伊朗原油产量环比减少3万桶/日至330.5万桶/日，尼日利亚原油产量环比减少4.4万桶/日至147.1万桶/日，委内瑞拉原油产量环比减少2.3万桶/日至88.8万桶/日。受减产协议的影响，3月份OPEC原油产量整体下降，随着OPEC+增产计划落地及减产执行效率低于100%，预计OPEC原油产量将逐步恢复。 美国原油产量：环比小幅增加 Ø据EIA数据，截止6月20日当周美国国内原油产量小幅增加0.4万桶至1343.5万桶/日，美国原油产量连续三周回升，油价企稳反弹带动页岩油产量回升。随着地缘风险缓和，油价快速回落，利润较上周下降，预计短期油价维持宽幅震荡，利润压力下页岩油产量回升有限。 美国石油钻井数：延续下降的态势 Ø据EIA数据，截止6月20日当周美国石油钻井总数438口，较上一统计周期下降1口，低油价对页岩油生产造成负面影响，美国石油钻井总数自4月份以来延续下降的趋势，本周钻井总数下降速度较前期有所放缓，预计伴随着油价企稳回升，美国石油钻井总数将逐步企稳。 需求：美国原油产量引申需求下降汽油需求延续回升 Ø据美国EIA数据，截止6月20日当周，美国原油产量引伸需求2021.3万桶/日，前值2057.4万桶/日，环比下降36.1万桶/日。车用汽油总产量引伸需求1045.09万桶/日，前值1010.09万桶/日，环比增加35万桶/日。本周美国原油引申需求环比下降，而汽油总产量引申需求连续三周环比回升，表明原料端及需求端的消费正逐步恢复。 需求：美国炼厂开工率环比回升 据EIA数据，至6月20日当周美国炼油厂的开工率为94.7%，较上一周期上升1.5个百分点，随着汽油传统消费旺季来临，炼厂开工率自2月份以来持续回升，开工率处于近几年的均值。美国炼厂开工率整体维持往年的水平，关税政策对全球经济的冲击暂未完全显现，下游需求存在较大的不确定性，预计炼厂开工率保持平稳。 需求：欧洲16国炼厂开工率回升 5月份欧洲16国炼厂开工率为80.32%，环比回升1.25个百分点，同比上涨1.41个百分点，炼厂开工率连续两个回升，开工率处于近几年平均值，预计随着需求回暖，欧洲16国炼厂开工率保持平稳回升。Ø 需求：中国主营炼厂开工持续回升 Ø截止6月26日，国内主营炼厂开工率为80.74%，较上一统计周期增长0.91个百分点，延续5月份以来回升的趋势。 Ø截止6月26日，国内地方独立炼厂开工率为57.24%，较上一统计周期增长0.23个百分点，维持在近几年的平均值。 Ø基于部分主营炼厂结束检修的因素，国内主营炼厂开工率维持回升的态势，主营炼厂开工率延续5月份以来回升的趋势，国内原油需求增加。而地方独立炼厂开工率自5月以来持续回落，本周环比小幅下降，预计随着下游消费旺季来临，主营炼厂开工率维持回升的趋势，地方炼厂基于利润的考虑因素，开工率存在进一步下降的空间。 需求：国内主营炼厂利润维持高位 Ø截止6月27日，国内主营炼厂综合炼油利润1344.45元/吨，较上一统计周期上涨227.04元/吨。 Ø截止6月27日，国内地方独立炼厂综合炼油利润376.96元/吨，较上一统计周期上涨149.78元/吨。 Ø近期主营炼厂炼油利润得到有效改善，地炼因原料成本高企、税收监管趋严及产能置换压力，利润持续承压；而主营炼厂凭借政策支持、一体化布局及出口需求，利润逆势修复，形成显著劈叉走势，高利润将刺激主营炼厂开工率提升。 库存：美国EIA原油库存延续下降 Ø据EIA报告，美国至6月20日当周EIA原油库存-583.6万桶，预期-79.7万桶，前值-1147.3万桶。 Ø美国至6月20日当周EIA战略石油储备库存23.7万桶，前值23万桶。 Ø近期随着美国炼厂开工率回升，原油消费边际增加，叠加美国原油产量维持在今年低位，EIA原油库存持续下降，同时，战略石油储备库存持续补库，预计在炼厂开工率提升叠加原油产量维持低位的背景下，原油库存有望继续降库。 库存：库欣地区原油库存降库汽油库存降库 Ø据EIA报告，美国至6月20日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存-46.4万桶，前值-99.5万桶。Ø据EIA报告，美国至6月6日当周EIA汽油库存为227.9百万桶，较上一统计周期下降207万桶。Ø上周美国库欣地区原油库存及汽油库存降库，主要是基于近期炼厂开工率回升，带动原油消费回升，随着夏季消费旺季来临，汽油消费回暖。 PART 04数据分析 裂解价差：美国原油裂解价差环比回落 Ø截止6月25日美国原油裂解价差为20.04美元/桶，裂解价差环比小幅回落，但整体结束此前下降的趋势，反映出近期美国汽油消费回暖。 PART 05后市研判 本周以伊双方达成停火协议，原油地缘风险溢价快速回落，本轮冲突持续时间不长且未造成原油供应端出现实质性的损失，油价基本上回到冲突前的位置。展望后市，随着地缘冲突缓和，市场关注的焦点转移至原油基本面，当前供应端存在继续增加的预期，但是实际增产的规模低于计划，继续扩大增产的预期对油价的压制或弱于前几轮增产，而需求端方面，随着北半球夏季用油旺季来临，原油消费存在边际改善的预期，同时基于地缘政治的复杂性及不确定性，我们认为短期地缘政治仍有扰动，短期油价或出现单日双向波动，整体来看，地缘风险溢价回落后，短期油价缺少明显驱动，预计下周WTI原油围绕65美元/桶波动。