沪锡周报：中东冲突持续胶着，市场风险偏好下行，锡价大幅下跌

中 东 冲 突 持 续 胶 着 ，市 场 风 险 偏 好下 行 ， 锡价大 幅下 跌 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年3月21日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点中东冲突持续胶着，市场风险偏好下行，锡价大幅下跌 ◼观点：供应方面，云南及江西地区冶炼厂加工费月环比上涨2000元/吨，国内1-2月锡矿累计进口量为3.5万吨，累计同比+88.05%，其中缅甸地区修复明显，1-2月锡矿累计进口13501吨，同比激增174.96%，占比从2025年同期的26.42%快速回升至38.63%；2月JFX交易所成交3540吨，预计后期印尼出口水平或将稳定。需求方面，3月初开始下游消费力度尚可，华南地区终端订单尚可，部分传统消费略微疲软，整体锡下游消费逐步复苏中，光伏需求短期内略有回暖，但实际消费水平增幅较不明显；家电3月排产消费增加，需求恢复缓慢。本周下游反馈订单接单水平略有好转，但恢复速度较慢。综上所述，中东局势持续胶着，同时美联储释放鹰派信号令年内降息预期大幅缩水，市场有逐步转向交易衰退趋势，市场风险偏好下行，预计短期锡价偏弱震荡，关注后续中东局势情况变化；对锡价中长期看涨逻辑依旧存在，短期调整或提供长线多单布局机会 ◼策略： 1.单边：观望2.套利：观望3.期权：观望 SN国内锡矿供应:加工费月环比上涨2000元/吨，关注后续加工费走势 据SMM统计，2025年1-12月国内锡矿累计生产71167吨，同比增长5.23%，国内产量小幅增长，若2026年新增项目能准时落地，国内产量预计延续增长。截止3月20日，云南40%加工费16000元/吨，周环比不变，月环比上涨2000元/吨；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比不变，月环比上涨2000元/吨，加工费继续改善，关注后续加工费走势。 SN锡矿进口:1-2月累计进口锡矿3.5万吨，同比增长88.05%，缅甸供应改善突出 2月份国内锡矿进口量为1.71万吨(折合约5034金属吨)环比-3.69%，同比96.04%，较1月份下跌314金属吨(1月份折合约5348金属吨)。1-2月累计进口量为3.5万吨，累计同比88.05%。缅甸的供应变化尤为突出，2025年因当地政策波动，全年进口量锐减至35148吨(2024年为80556吨)，导致其在总进口中占比大幅下降。但2026年初缅甸供应显著恢复，1-2月累计进口13501吨，同比激增174.96%，占比从2025年同期的26.42%快速回升至38.63%。这表明缅甸作为关键来源地的地位依然稳固，其供应的恢复是推动总进口增长的主因。 SN锡矿进口:1-2月自缅甸以外国家锡矿进口量增长，同比增加56.79% 从缅甸以外国家的进口量也保持增长，1-2月累计21444吨，同比增长56.79%，反映来源多元化仍在推进，但增速不及缅甸。其中刚果金累计进口5035.76吨，同比增长31.75%；澳大利亚累计进口3531.66吨，同比减少8.04%。 SN锡锭生产：主产区开工率回升，接近节前水平 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。根据SMM基于市场交流加工的数据，2026年2月精锡产量11490吨，环比减少23.91%，同比-18.22%，由于进入春节假期，冶炼厂放假导致产量下滑，预计3月产量将明显恢复。 本周云南和江西两地锡锭冶炼厂开工率出现小幅下滑，主要原因是锡矿加工费持续处于低位，企业生产利润空间受到挤压，进一步开工意愿不足。具体来看，云南地区40%品位锡精矿加工费维持在16000元/金属吨左右，江西地区60%品位加工费约12000元/金属吨，虽然较年初有所上调，但仍处于历史相对低位，难以覆盖冶炼企业的完全成本。此外，江西地区还面临再生原料供应不足的困境，而云南地区虽然矿端原料供应有缓和预期，但加工费偏低仍制约了产能释放。叠加近期锡价震荡下行，下游采购以刚性需求为主，市场成交偏淡，进一步影响了冶炼企业的生产积极性。预计短期内若加工费未能显著改善，两地冶炼厂开工率或将继续承压。 2月份国内锡锭进口量为2168吨，环比96.91%，同比16%，1-2月累计进口量 为3269吨，累 计 同 比-22.22%。1月 进口 仅1101吨，2月 则 环 比 大 涨96.91%至2168吨，但同比仍仅增16.00%。这种月度跳涨与到货节奏有关，但累计同比下降表明整体进口需求减弱。印尼作为最大来源国，1-2月进口量2124吨，同比下降27.22%，占比从69.43%微降至64.97%;从印尼以外国家的进口量1145吨，同比下降10.87%。尽管印尼占比略有下滑，但其主导地位未变，进口总量的下降主要受印尼货源减少拖累。 印尼当地锡锭出口已基本恢复常态化，2026年1月出口2670吨锡锭，2月JFX交易所成交3540吨，截至3月18日，从印尼交易所已出口2315吨锡锭，预计后期印尼出口水平或将稳定。 SN焊锡:受价格高企影响，2026年初华东地区订单增速放缓；华南地区生产较为稳定 华东地区作为半导体封装、光伏焊带及新能源电子元器件的集聚区，企业反馈2025年末至2026年初订单增速有所放缓。尽管光伏领域受4月出口退税政策取消预期影响存在部分抢出口需求，但银浆、焊料等原材料价格持续高企，尤其白银价格不断创出新高，给光伏组件企业带来显著资金压力。终端组件厂对高成本的承接能力受限，向上传导至焊料环节，企业普遍采取“控散单、保长协”的策略，对零散订单跟进谨慎。部分对接头部组件大厂的企业虽订单相对稳定，但在原料价格高位运行的压制下，利润空间持续收窄，完成节前交付任务后，多数选择提前停产、延长休整周期。 华南地区是国内消费电子、白色家电及小家电生产的核心区域，企业则受益于部分出口订单及下游补库需求支撑，生产周期延续至2月中旬。一方面，春节前传统消费旺季的尾单支撑，部分品牌终端仍有少量备货需求；另一方面，去年下半年以来锡价持续高位运行，企业采购节奏本就偏紧，部分订单延后交付。因此，华南企业普遍将生产周期延续至2月中旬，节后复工节奏也相对平稳，整体于月底复产。 SN需求:全球半导体1月销售额同比增速进一步增长至46.1%，同比增速持续上行 SN需求:12月集成电路产量同比增加12.9%，同比增速放缓 SN需求:1月日本半导体库存环比小幅减少；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货2月延续增加 SN需求:韩国半导体1月库存大幅增加；2月台湾半导体出口金额环比大幅回落 SN需求:受春节假期影响，2月新能源汽车产量同比大幅减少 SN现货升贴水：伦锡3月升贴水走弱；锡价大幅下跌，国内现货成交好转，国内现货升贴水走强 本周锡价大幅下跌，伦锡3月升贴水走弱，截至3月20日，伦锡3月贴水235美元/吨，周环比下跌191美元/吨。 市场内下游在锡价下跌时逐步入市补库，随着盘面大幅下跌，整周补货力度偏强，整周市场现货交易大幅回暖。截至3月20日，国内现货升水2250元/吨，周环比上涨1500元/吨。 SN库存：LME库存本周库存延续累库；社库本周大幅去库 LME库存本周延续累库，截至3月20日，LME库存8920吨，周环比累库145吨，同比增加137.23%，库存水平已处于历史高位水平。 本周锡价大幅回调，受宏观情绪和锡供应基本面变动影响，周内锡价振维持宽幅震荡，整周持仓维持在8万手上下，市场内下游在锡价下跌时逐步入市补库，随着盘面大幅下跌，整周补货力度偏强，整周市场现货交易大幅回暖，周内库存大幅减少，系本周下游低价接货提库所致，下周库存或将保持稳定般。截止3月20日，上期所库存周报精锡库存10042吨，周环比减少2472吨；精锡社库10977吨，周环比减少2380吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn