中国制冷工业奠基企业，AIDC冷源赛道打开成长空间

中国制冷工业奠基企业，AIDC冷源赛道打开成长空间 2026年07月07日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师黄瑞执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼中国制冷工业奠基企业，AIDC新赛道打开成长空间。公司深耕制冷装备近70年，已形成低温冷冻+暖通空调+环保制热+能化装备多元化布局。子公司顿汉布什为公司切入海外AIDC高端冷水机组市场的核心平台，具备北美本土品牌认证、客户渠道及项目基础等稀缺优势。未来随着AIDC冷水机组需求持续释放，冰轮有望依托高端冷源产品+国内供应链协同，进一步强化业绩弹性。 ◼工业制冷+中央空调双轮驱动，冷热主业基本盘稳健。（1）制冷：食品冷链端，受益于冷链仓储扩容、预制菜放量及政策支持，制冷压缩机组和速冻机需求保持稳健；能源化工端，行业需求由新增扩产转向存量技改，冰轮凭借多场景非标项目经验和系统集成交付能力，有望获取结构性增量订单。（2）暖通：国内中央空调市场维持千亿级体量，海外空间更为广阔，收购顿汉布什补强公司在高端冷水机组领域及渠道的布局。整体来看，公司传统冷热主业需求稳固，工业制冷规模优势、非标交付能力与体内高端冷源平台共同支撑业绩增长。 市场数据 收盘价(元)52.60一年最低/最高价10.80/58.50市净率(倍)7.99流通A股市值(百万元)51,463.61总市值(百万元)52,204.34 基础数据 ◼AIDC冷源需求持续强化，顿汉布什体系具备高度稀缺性。Rubin架构虽提高了进液温度，但并不改变冷水机组配置逻辑。在散热需求总量提升、冗余配置要求及区域高温气候约束下，AIDC一次侧冷机需求仍会持续释放。同时，PUE/TCO要求推动冷机从传统螺杆式向更高价值量的磁悬浮离心式升级，构筑产品结构通胀弹性。顿汉布什作为北美本土冷水机组品牌，可大幅降低冰轮出海的合规认证与渠道建设成本，叠加公司国内供应链与马来西亚产能支撑，有望承接AIDC订单外溢，助力公司中长期业绩上行。 每股净资产(元,LF)6.58资产负债率(%,LF)46.83总股本(百万股)992.48流通A股(百万股)978.40 ◼盈利预测与投资建议：公司作为国内制冷龙头，食品冷链、能源化工、中央空调基本盘稳健，通过核心压缩机自主配套+非标系统集成+海外本地化交付能力构筑显著竞争壁垒，有望持续受益AIDC驱动的冷源需求上行趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.3/12.2/17.0亿元，当前市值对应PE分别为63/43/31X，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：下游需求波动风险、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等 内容目录 1.1.中国制冷工业奠基企业，冷热双主业打开长期成长空间.....................................................51.2.低温冷冻+暖通空调+环保制热协同发展，产品矩阵完善....................................................51.3.国资控股保障治理稳定，股权激励绑定核心骨干.................................................................61.4.顿汉布什体系驱动业绩增长，出海逻辑提升盈利弹性.........................................................71.4.1.业绩保持稳健增长，顿汉布什体系为核心驱动...........................................................71.4.2.顿汉布什盈利贡献提升，费控能力保持稳健...............................................................81.4.3.海外高毛利业务高增，全球化布局打开成长弹性.......................................................9 2.工业制冷+中央空调双轮驱动，冷热主业基本盘稳健..................................................................10 2.1.制冷：食品冷链稳健扩容，能化技改贡献结构性增量.......................................................102.1.1.食品冷链需求稳健扩容，制冷龙头规模+集成优势持续强化..................................122.1.2.能化需求转向存量技改，非标项目经验强化订单获取能力.....................................172.2.暖通：中央空调市场空间广阔，顿汉布什补强高端水机能力...........................................19 3. AIDC冷源需求持续强化，顿汉布什体系具备高度稀缺性..........................................................23 3.1. Rubin架构不改冷源配置逻辑，磁悬浮冷机成为通胀主线.................................................263.2.顿汉布什构筑出海优势，国产供应链协同打开成长空间...................................................32 5.风险提示............................................................................................................................................36 图表目录 图1：冰轮环境发展历程跨越七旬，并购整合+绿色转型驱动公司持续升级................................5图2：公司围绕“冷热能量管理”完善产品布局.................................................................................6图3：冰轮环境股权结构（截至2026/3/31）.....................................................................................6图4：2023年冰轮股权激励授予情况..................................................................................................7图5：2023-2025年股权激励考核指标概况........................................................................................7图6：2026Q1公司营业收入约16亿元，同比+18%.........................................................................8图7：2025年顿汉布什收入达26亿元，同比+15.5%.......................................................................8图8：公司2017-2025年归母净利润CAGR约7.7%.........................................................................8图9：2025年顿汉布什净利润达2.9亿元，同比+21%.....................................................................8图10：2025年顿汉布什净利率达11%，高于公司整体...................................................................9图11：公司费控能力保持稳健.............................................................................................................9图12：2025年公司海外收入达23.3亿元，同比+18%...................................................................10图13：2025年公司海外毛利率达31%，高于国内约6pct.............................................................10图14：我国冷链设备行业成熟，短暂波动后重回稳健增长阶段...................................................10图15：2026年冷链市场预计仍以家用为主，工商业合计占比约31%.........................................11图16：2026年工业/商业制冷设备规模预计分别同比+1.5% /+4.3%，优于家用.........................11图17：“十五五”规划中，工商业制冷市场的综合发展增速将显著加快.......................................11图18：食品冷链覆盖产地/加工/仓储/运输等环节，设备需求贯穿多元下游场景.......................12图19：冷链仓储与运输为重要环节，2025年市场规模合计占比约70%.....................................12图20：2025年中国螺杆式压缩机市场规模预计为233亿元，同比+8.5%...................................13图21：2025年螺杆式压缩机市场中食品冷链预计仍为第一大应用场景，占比约27.2%..........13图22：2021-2026年我国冷链运输基建政策持续加码....................................................................13图23：2026Q1冷库建设资金投入扩大，同比+6.4%......................................................................13图24：根据博研咨询，2019-2030E中国预制菜市场规模CAGR约18.1%，保持较快增长.....14图25：2025年低温预制菜（冷藏+冷冻）占整体比重约为75%...................................................14图26：2024年我国速冻机行业CR5市占率约60%........................................................................15图27：我国螺杆式制冷压缩机组市场竞争概况...............