汇富快报

香港及中國市場日報 今日焦點: 五糧液(000858 CH,人民幣73.76元,市值人民幣2,860億元)新任管理層矢志重建投資者信心 五糧液於6月下旬舉行股東週年大會，新任董事長鄧敏在2026年4月財務業績重列後首次公開亮相。鄧氏於6月8日正式履新，在首次與投資者會面中重申，公司將堅守長期價值創造策略，而非追逐短期盈利。在其領導下，五糧液將持續聚焦核心主業及品牌價值，以韌性及紀律應對行業週期。鄧氏同意白酒行業正經歷週期性調整，但強調歷史先例顯示，此類週期最終有利於具深厚底蘊及卓越品質的品牌。作為行業龍頭，他認為五糧液面臨的結構性機遇多於當前挑戰。 穩定股價的多項措施：股息方面，五糧液承諾2025財年全年派息總額不低於人民幣200億元。2026年，公司將繼續遵循現行的《2024至2026年度股東回報規劃》，該規劃規定派息比率至少為70%，全年股息總額不低於人民幣200億元。股份回購方面，公司計劃動用自有資金回購人民幣80億至100億元股份作註銷，此為五糧液上市以來首次。回購價格上限設定為每股人民幣153.59元，較現價高出約108%。截至6月30日，累計回購金額約為人民幣2億元。此外，控股股東宜賓五糧液集團將同步實施人民幣30億至50億元的增持計劃。上述措施構成協同行動，旨在恢復市場信心及投資者預期。 第二季白酒淡季需求持續疲弱：渠道調查顯示，2026年端午節期間行業整體銷售按年下跌10%至15%。商務宴會活動僅恢復至正常水平（以2019年為基準）的60%至70%，大眾消費繼續受壓。自第二季起，五糧液已主動停止向經銷商壓貨，並實施嚴格的庫存管控措施。因此，其核心產品第八代普五的批發價格於每瓶人民幣750至840元區間波動。庫存方面，前期經銷商渠道累積的大量庫存已大致消化，目前普五主力庫存維持在約25至45天（約1.5個月），處於健康水平。經銷商預付款進度約為55%至60%，回款進度放緩主要由於公司主動控制發貨量及停止向經銷商強制配貨。 我們的觀點：白酒行業在疫情後維持穩定增長，惟增長主要由渠道庫存累積所推動，而非消費的真正復甦。2025年，隨著經濟轉弱及經銷商囤貨意願下降，行業進入去庫存週期。需求仍然疲軟，因為科技驅動經濟的商業模式涉及的白酒消費量遠低於以往。隨著五糧液渠道改革帶動供給側結構性轉變，行業現時需求趨於穩定，價格透明度亦有所提升。市場券商共識預測未來兩至三年的年度淨利潤約為人民幣200億元，大致與2020年水平相若。我們認為此較為保守的預測反映市場在經歷重大業績重列後，對盈利質素缺乏信心。然而，鑑於五糧液新管理層的明確方向，隨著公司未來一至兩季業績陸續公布，盈利預測或有上調空間。預計股息回報率約為7%，加上股份回購的積極效應，配合約人民幣800億元的淨現金及穩健的資產負債表，在低息環境下，五糧液提供具吸引力的股東回報。該股現價相當於2026財年預測市盈率約15倍。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665