镍（Ni）专题报告：印尼政策悬而未决，镍价宽幅震荡

投资观点：宽幅震荡 镍（Ni） 专题报告 报告日期2026-7-6 国贸期货研究院谢灵 ⚫印尼配额政策现状：印尼表态放宽镍矿开采配额以配合冶炼需求，关注年中印尼镍矿RKAB配额二次审批情况。市场消息显示印尼2026年RKAB镍矿配额已批复2.6亿湿吨（符合年初目标），WBN镍矿因配额短缺已于5月中旬进入停产维护，淡水河谷为HPAL项目申请增量，矿企集体申请配额动机较为强烈。6月初，印尼表态将放宽镍矿配额以匹配国内RKEF、HPAL冶炼厂实际产能需求，近期市场传言配额将大幅放宽至3.6亿吨，印尼政府虽已否认该传言，并表态新增配额必须绑定冶炼产能，但配额新增总量仍有不确定性，下半年重点关注印尼镍矿配额批复情况。 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 ⚫展望后市，印尼RKAB镍矿配额批复量级与释放节奏仍是决定镍价走势的关键变量。1、若配额大幅放宽，则印尼矿端收紧叙事被证伪，叠加全球镍高库存压制，镍价或进一步寻底，四季度可关注2027年配额收紧叙事能否重演。2、若配额温和增加，镍矿维持供需紧平衡，市场担忧缓解后镍价或震荡运行，等待逢低买入的机会。3、若配额释放低于预期，则镍矿供应趋紧叙事延续，镍价具备向上修复动能。此外，霍尔木兹海峡通航后硫磺供给担忧溢价回落，但印尼硫磺实际供给暂紧，硫磺价格高位对MHP成本支撑仍存，后续警惕硫磺供应的时滞影响。 数据来源：Wind ⚫观点总结 宏观方面，美国6月非农数据超预期回落，叠加美联储主席沃什表态通胀风险已有所下降，美联储加息担忧缓和，有色板块情绪修复。7月为印尼RKAB镍矿配额申报窗口期，矿企增量审批结果落地仍需时日，镍价宽幅震荡运行，短期或受宏观主导，下方关注一体化电积镍成本支撑，需警惕印尼政策消息反复带来的行情波动。下半年重点关注印尼镍矿配额审批量级与产量释放节奏、硫磺供给恢复情况以及镍库存变化。操作上建议观望，待政策明朗可关注长多机会，注意控制风险。 往期相关报告 1.印尼HPM新政叠加硫磺供应紧缺，镍价涨势能否延续？2026.4.202.印尼镍湿法中间品介绍及供需概况2026.4.23.近期印尼政策梳理与镍不锈钢基本面分析2026.3.4 风险关注：印尼镍相关政策变化，硫磺供给，国内外宏观消息扰动，镍库存变化 1行情回顾：供给收紧预期降温，镍价回吐年内涨幅 2026年上半年，国际镍市场经历了一场由供应端政策主导的结构性再定价。年初印尼镍矿配额收紧政策刺激镍价底部反弹，美伊冲突爆发后硫磺供应担忧升温，叠加印尼HPM新政落地，镍价大幅上涨，内外盘镍价均突破前高。然而，随着能源价格持续高位，美联储加息预期回升打压有色板块，且全球纯镍高库存对镍价亦有压制，镍价高位回调。6月，美联储议息会议表态偏鹰，年内加息预期进一步强化，叠加印尼表态或放开镍矿开采配额以配合冶炼需求，镍矿RKAB配额放量预期走强，镍价承压下挫。整体看，上半年镍价走势先扬后抑，6月价格大幅回落，回吐年内涨幅，截至7月3日，LME镍价报16310美元/吨，6月跌幅超13%；沪镍主力合约报12.73万元/吨，6月跌幅11.5%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2印尼政策反复影响市场预期，重点关注配额审批进度 2.1印尼镍矿RKAB配额放宽预期走强，镍矿价格近期回落 印尼表态放宽镍矿开采配额以配合冶炼需求，关注年中印尼镍矿RKAB二次配额审批情况。市场消息显示印尼2026年RKAB镍矿配额已批复2.6亿湿吨（符合年初目标），目前WBN镍矿因配额短缺已于5月中旬进入停产维护，淡水河谷为HPAL项目申请增量，矿企集体申请配额的动机较为强烈。6月初印尼表态将放宽镍矿配额以匹配国内RKEF、HPAL冶炼厂实际产能需求，近期市场传言配额将大幅放宽至3.6亿吨，印尼政府虽已否认该传言，并表 态新增配额必须绑定冶炼产能，但配额新增总量仍有不确定性，下半年重点关注印尼镍矿配额批复情况，若镍矿配额超预期批复，则矿价回落或使得镍产业链成本支撑下移，配额释放量级或决定镍价回调的深度。中长期来看，印尼镍资源收紧趋势或将延续，关注四季度2027年配额收紧叙事重演的可能性。 印尼自菲律宾进口镍矿持续增加，近期镍矿价格有所回落。去年以来，印尼镍矿缺口多靠菲律宾镍矿进行补充（用于调配硅镁比），印尼进口菲律宾镍矿量同比明显走高，尤其是雨季后供给增幅明显，菲律宾镍矿价格有所下调。据钢联数据，2026年1-5月印尼进口菲律宾镍矿量627.5万湿吨，同比增加52.3%，全年有望达到2500万湿吨以上。印尼方面，目前印尼火法镍矿升水收窄至1-5美元/吨，叠加7月初镍矿HMA基价回落，印尼火法矿价跌幅约7美元/吨，货源整体充裕；湿法矿受MHP减产的影响，现货价约26–34美元/湿吨，矿价稍有承压。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2国内镍铁产量修复，印尼镍铁小幅减产 国内方面，钢厂排产整体高位，且国内铁厂利润有所修复，带动镍铁产量环比回升。据SMM数据，2026年6月中国镍生铁产量3.02万金属吨，环比增幅2.56%。 印尼方面，印尼镍铁厂利润收窄，冰镍转产增加，在电力调配影响下印尼IWIP园区镍铁小幅减产，叠加部分项目减停产，6月镍铁产量小幅回落。据SMM数据，2026年6月印尼镍生铁总产量12.75万金属吨，环比减少1.2%。 项目方面，截至2026年5月，印尼镍生铁产能约240.4万金属吨，较1月减少19.56万金属吨。2026年5月，力勤KPS二期12条产线全线投产，标志着奥比岛全部20台RKEF电炉完整投产。印尼限制火法冶炼后，待投产的项目整体减少，部分高成本产能已停产，2026年印尼NPI新增产能投产继续放缓。此外，近期中拓成功收购印尼德龙三期GNI75%股权（产能180万吨NPI），后续NPI产能有望逐步恢复。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 图表10、印尼镍铁项目生产情况 2.3硫磺供应持续趋紧，印尼中间品产量环比下滑 霍尔木兹海峡通航后，短期硫磺供给仍偏紧。3月，美伊冲突升级后硫磺供应短缺（由于印尼本土油气冶炼制酸能力薄弱，70%硫磺来自进口，进口结构中约75%硫磺依赖中东），硫磺价格一度涨至1100美元/吨上方，硫磺在MHP冶炼中成本占比亦抬升至40%以上。目前 来看，中东局势整体降温，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，但硫磺装船并海运至印尼仍需要2个月以上，恢复周期较长，短期印尼硫磺供给仍偏紧，部分国家暂停硫磺出口，后续关注硫磺供给恢复的时滞效应对成本端的支撑作用。此外，由于硫磺价格波动对MHP冶炼成本影响较大，截至6月26日，硫磺价格约1100美元/吨，对应MHP冶炼成本约1.5万美元/吨（折钴后），若后续硫磺价格回落至900美元/吨附近，MHP冶炼成本约1.4万美元/吨（折钴后），加工至电积镍成本约1.7万美元/吨（折钴后），成本支撑或有所下移。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 湿法中间品产量方面，6月硫磺供给担忧有所缓解，部分产线投产复产，印尼中间品产量环比修复，但硫磺供给仍有时滞影响，多数湿法项目降负荷运行，此前因尾矿事故停产的QMB项目复产后开工率持续偏低。据SMM数据，2026年6月印尼镍湿法中间品产量2.99万金属吨，环比增加5.3%，同比减少21.3%。 冰镍产量方面，镍矿供应趋紧，印尼冰镍产量环比减少。据SMM数据，2026年6月印尼高冰镍产量2.87万金属吨，环比减少4%，同比增加126%。近期镍铁转产冰镍利润走弱，后续冰镍产量仍受限于NPI价差情况。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.4国内精炼镍产量环比下降，电积镍成本维持高位 2.4.1精炼镍产量小幅减少，关注原料供给变化 国内方面，截至2026年6月，国内精炼镍运行产能达5.22万吨/月，产能利用率60.77%。6月主流精炼镍企业生产持稳，受镍价大跌影响，部分中小型企业产量下调或出售原料，精炼镍产量环比下降。据Mysteel数据，6月全国精炼镍产量3.17万吨，环比减少5.9%，同比减少7.98%。 印尼方面，截至2026年6月，印尼精炼镍产能1万吨/月，产能利用率88%。2026年6月印尼精炼镍产量8800吨，环比减少10.2%，同比增加7.32%。 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 2.4.2一体化MHP产电积镍成本仍在高位 由于硫磺价格大幅走高，MHP生产成本大幅抬升（生产1金属吨MHP需使用约10吨硫磺），当前印尼硫磺价格仍报1100美元/吨，硫磺在MHP中成本占比超40%。据SMM数据，截至2026年6月，一体化MHP生产电积镍成本约16万元/吨（折钴后）。高冰镍方面，火法 镍矿价格相对坚挺，但短期冰镍产线经济性好于MHP产线，截至2026年6月，一体化高冰镍生产电积镍成本约15.6万元/吨。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3需求端：不锈钢产量小幅回落，三元链条刚需为主 3.16月不锈钢产量下滑，终端需求弱稳 3.1.1钢厂6月产量下滑，7月排产小幅回升 国内方面，受梅雨季、夏季高温以及地产后周期复苏乏力影响，不锈钢民用家装、五金家电等终端订单不足，6月钢厂产量下滑，7月不锈钢粗钢排产小幅回升，但300系不锈钢排产仍有回落。据Mysteel统计，2026年6月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量353.32万吨，月环比减少28.31万吨，减幅7.42%，同比增加7.34%，其中：300系197.37万吨，月环比减少8.39万吨，减幅4.08%，同比增加13.17%；7月预估排产356.94万吨，月环比增加1.02%，同比增加11.17%，其中：300系187.21万吨，月环比减少5.15%，同比增加10.25%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 3.2硫酸镍产量稳中有增，新能源车产销逐步修复 硫酸镍原料价格持稳，盐厂利润修复，三元排产有所回升，叠加电积镍企业出售硫酸镍增加，硫酸镍产量稳中有增。据SMM，6月国内硫酸镍产量3.64万金属吨，环比增加0.27%。 三元前驱体与正极企业排产边际放缓，维持刚需采购。2026年6月，中国三元前驱体产量9.4万吨，环比减少2.48%，同比增37.62%。 新能源车产销逐步修复。根据中汽协，2026年5月，新能源汽车产销分别完成155.4万辆和149.6万辆，同比分别增长22.4%和14.4%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 3.3LME镍库存高位持稳，国内纯镍大幅累库 全球镍库存持续走高，对镍价造成较大压制。海外方面，一季度海外需求偏弱，LME镍库存小幅增加，二季度以来受出口利润走低影响，中国精炼镍企业赴海外交仓减少，LME镍库存高位持稳。截至2026年6月26日，LME镍库存27.48万吨，较年初增加1.95万吨，增幅7.6%，较去年同期增加7.05万吨，增幅34.51%。国内方面，外强内弱格局使得3月以来进口窗口常有打开，但需求端承接有限，国内纯镍社会库存大幅累库。截至2026年6月26日，国内社会库存12.92万吨，较年初增加6.82万吨，增幅111.7%，较去年同期增加9.14万吨，增幅241.5%。近期精炼镍进口窗口关闭，后续国内纯镍累库速度或将放缓。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 4总结展望 展望后市，印尼RKAB镍矿配额批复量级与释放节奏仍是决定镍价走势的关键变量。1、若配额大幅放宽，则印尼矿端收紧叙事被证伪，叠加全球镍高库存压制，镍价或进一步寻底，四季度可关注