镍（Ni）专题报告：印尼政策悬而未决，镍价宽幅震荡

投资观点：宽幅震荡

印尼配额政策现状
印尼政府表示将放宽镍矿开采配额以匹配国内冶炼需求，但新增配额需绑定冶炼产能。2026年RKAB镍矿配额已批复2.6亿湿吨，WBN镍矿因配额短缺于5月中旬停产。淡水河谷为HPAL项目申请增量，矿企集体申请配额动机强烈。市场传言配额将大幅放宽至3.6亿吨，但印尼政府否认，表示新增配额必须绑定冶炼产能。下半年需重点关注印尼镍矿配额批复情况。

后市展望

1. 配额大幅放宽：印尼矿端收紧叙事被证伪，叠加全球镍高库存压制，镍价或进一步寻底，四季度关注2027年配额收紧叙事能否重演。
2. 配额温和增加：镍矿供需紧平衡，市场担忧缓解后镍价或震荡运行，等待逢低买入机会。
3. 配额释放低于预期：镍矿供应趋紧叙事延续，镍价具备向上修复动能。

宏观与基本面因素

• 宏观：美国6月非农数据超预期回落，美联储加息担忧缓和，有色板块情绪修复。
• 供给端：印尼镍矿配额审批量级与释放节奏是关键变量；印尼硫磺供给仍偏紧，价格高位对MHP成本支撑仍存，需警惕时滞影响。
• 需求端：不锈钢产量小幅回落，终端需求弱稳；硫酸镍产量稳中有增，新能源车产销逐步修复。
• 库存：LME镍库存高位持稳，国内纯镍大幅累库，近期精炼镍进口窗口关闭，累库速度或将放缓。

研究结论
镍价短期受宏观主导，下方关注一体化电积镍成本支撑，需警惕印尼政策消息反复带来的行情波动。下半年重点关注印尼镍矿配额审批量级与产量释放节奏、硫磺供给恢复情况以及镍库存变化。操作上建议观望，待政策明朗可关注长多机会，注意控制风险。

风险关注
印尼镍相关政策变化、硫磺供给、国内外宏观消息扰动、镍库存变化。