社会服务业行业研究：出行链26Q3前瞻：成本扰动逐步缓解，聚焦低预期下的修复机会

投资逻辑 4月起，油价波动和多雨天气持续扰动出行链恢复节奏。五一假期出行消费增速放缓使得板块承压，预期与估值均已处于历史低位。自驾端，部分价格敏感型客群出行意愿被油价上涨压制；民航端，航空煤油价格上行推升航司运营压力，机票涨价及航班减少影响客流。5月国内民航旅客运输量同比下降7.6%，国内运力和客流分别同比下降7.9%、8.4%。 油价上涨对出行链下游影响分化。景区中自驾依赖度高、交通半径长、燃油成本敏感的标的暂时承压；酒店中经济型、中档及郊区、公路沿线酒店影响显著；离岛免税受海南航班量减少暂时压制，5月三亚/海口航班量同比-1.8%/-5.8%，离岛免税购物人次同比-1.8%，客流下滑使得销售不及预期。后续若能源价格回落逐步传导，暑期出行在天气扰动下维持韧性，板块有望迎来低预期下的边际修复。 26Q3出行链将进入成本压力缓解+暑期旺季需求验证的关键阶段。6月端午假期出行在多重不利因素下仍维持韧性，假期全国国内出游1.24亿人次/+4.4%；国内出游总花费444.56亿元/+4.0%，人均消费基本持平。6月以来原油价格已明显回落，WTI原油期货价格由月初92.16美元/桶降至月底69.50美元/桶，月内下跌24.6%，向居民出行成本的传导仍需时间。航空端，7月5日起国内航线燃油附加费再次下调，800公里（含）以下航段由80元降至50元，800公里以上航段由150元降至100元，有助于改善民航出行成本。 交通方式上，预计暑运期间民航承压，铁路构成重要补充。航班管家预测2026年暑运民航旅客运输量约1.42亿人次/-3.6%，客运航班102.8万班次/-2.5%；经济舱平均票价达1197.2元/+18.6%，压力仍在。相比之下，近年来铁路供给持续扩张，凭借价格优势和路网覆盖能力，对民航替代效应增强。4月机票涨价后上海-北京线路铁路出行占比环比+1.8pct。中国国家铁路集团预计，2026年暑运全国铁路预计发送旅客10.1亿人次，日均1629万人次/+4.7%，有望形成补充。 天气或成为Q3出行链的重要扰动。世界气象组织6月2日发布公报，考虑到热带太平洋海水异常温暖等因素，今年6月至8月出现厄尔尼诺事件的概率为80%，未来数月极端天气出现风险抬升。美国国家海洋和大气管理局2026年6月发布的ENSO强度概率也显示，2026年夏季起厄尔尼诺事件基本确立，并在三季度后持续增强，预计于秋冬季达到强厄尔尼诺至超强厄尔尼诺水平。历史经验来看，厄尔尼诺期间，我国长江以南地区夏秋季降水往往偏多，全国大部气温往往偏高。 投资建议与估值 关注低预期下的结构性修复机会。出行端，油价6月起高位回落，7月5日起国内航线燃油附加费进一步下调至50元/100元，居民综合出行成本有望边际改善，铁路客流预计延续增长构成补充；酒店端，入境游延续高增、高端客群消费韧性较强，高档酒店RevPAR有望优于行业；免税端，暑期航班恢复将带动入岛客流改善，推动离岛免税销售边际修复。景区端，建议关注具备稀缺资源、产品升级和二次消费提升能力的标的。 风险提示 消费恢复不及预期、能源价格大幅波动、暑运需求不及预期、行业竞争加剧、极端天气扰动。 内容目录 一、出行链中游：能源价格上行扰动出行成本，带动交通结构分化.....................................41.1原油：进口依赖度高，价格调控平抑波动...................................................41.2日常出行：成本上行压制自驾需求，公共交通替代增强.......................................51.3民航：航煤涨价抬升成本，航司主动优化运力...............................................61.4铁路：替代效应增强，高铁承接部分客流...................................................9二、出行链下游：出行需求整体稳健，特定场景略有承压............................................102.1端午出行整体稳健，行业仍处量增价稳阶段................................................102.2景区：自驾依赖目的地短期承压..........................................................112.3酒店：中低端及汽车依赖型区位更敏感，高端韧性更强......................................122.4免税：海南客流短期扰动，暑期航班恢复带来边际改善......................................14三、预计Q3出行成本压力缓解，天气扰动仍存.....................................................173.1原油价格高位回落，出行成本传导仍有滞后................................................173.2暑运期间航空客流预计同比-3.6%.........................................................183.3暑运期间铁路发送旅客数量预计同比+4.7%.................................................203.4 Q3厄尔尼诺或抬升极端天气风险.........................................................21四、关注低预期下出行链修复机会................................................................22风险提示......................................................................................22 图表目录 图表1：2024年3月-2026年5月全国原油进口量（万吨）..........................................4图表2：2025年中国原油主要供应结构............................................................4图表3：2025年全球战略原油库存估算............................................................4图表4：全国成品油批发价相较国际原油价格波动更低..............................................5图表5：不同情景下北京市居民出行总量、出行结构与汽油消耗量模拟结果............................6图表6：2023年截至6月，美国客运航空公司每小时直接运营及固定成本（美元/小时）.................6图表7：航空煤油价格大于5000元/吨时，开始收取航空燃油附加费..................................7图表8：航空煤油出厂价较布伦特原油价格有2个月左右的滞后......................................7图表9：2026年5月起，航空公司持续缩减国内航班执行航班数提升客座率............................8图表10：预测2026年7-8月航空煤油价格持续回落................................................8图表11：2016-2025年全国铁路营业里程..........................................................9图表12：2016-2025年全国铁路固定资产投资......................................................9图表13：重要城市线路民航经济舱、铁路二等座均价对比（民航-铁路）..............................9图表14：重要城市线路民航出行占比测算（vs民航+铁路）.........................................10 图表15：主要假期全国日均出游人次............................................................10图表16：主要假期全国日均出游人次............................................................11图表17：汽油价格上涨加剧美国家庭财务压力....................................................11图表18：车辆行驶里程（VMT）弹性估计的双对数模型.............................................12图表19：汽油价格上涨对不同档次、区位酒店需求的影响..........................................12图表20：汽油价格上涨对不同区位酒店需求的影响................................................12图表21：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分档次酒店RevPAR同比................................13图表22：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分档次酒店ADR同比...................................14图表23：26W10(3/2-3/8)-26W26(6/22-6/28)分档次酒店OCC同比...................................14图表24：2025年海南省、海口市、三亚市入城旅客交通方式占比....................................15图表25：海南省机场客运起降架次月趋势........................................................15图表26：离岛免税购物金额....................................................................16图表27：离岛免税客单价......................................................................16图表28：离岛免税转化率（离岛免税购物人次/海南接待游客人数）.................................16图表29：三亚凤凰与海口美兰机场进出港航班总量（6月数据截至25日）............................17图表30：上海机场国际旅客吞吐量..............................................................17图表31：首都机场国际旅客吞吐量..............................................................17图表32：2026年5月31日-2026年6月30日霍尔木兹海峡进出流量................................18图表33：2026年暑运民航预计旅客运输量超1.42亿人次....