深耕矿山智能化，技术与商业模式构筑壁垒，积极布局海外市场

公司评级增持（首次） 深耕矿山智能化，技术与商业模式构筑壁垒，积极布局海外市场 报告日期2026年07月06日 投资要点： ⚫无人矿卡赛道高景气，渗透率进入爆发期：无人矿卡是L4级自动驾驶中商业化落地最快的场景之一，具备安全、高效、降本的“三重刚需”。根据公司招股说明书，在政策强力推动和经济性验证的双重驱动下，中国自动驾驶矿卡2026年总出货量预计将达到约5500辆，2030年进一步增长至超16000辆。中国自动驾驶矿卡解决方案行业正快速扩张，市场规模到2030年将大幅增长至396亿元，2024至2030年复合年增长率为65.3%。行业正处于渗透率快速提升的黄金发展阶段。海外由于人力成本更高，无人矿卡潜在市场具有更为广阔的成长空间。 相关研究 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫希迪深耕矿山场景智能化及无人化，自动驾驶矿卡商业化部署快速增长：公司是领先的商用运载智能驾驶产品与技术解决方案供应商，专注研发矿山场景自动驾驶及智能化方案、自动驾驶物流车方案、V2X技术与智能感知产品，并依托自有专利技术提供配套产品与整体解决方案。2025年，公司自动驾驶矿卡解决方案交付量达到630台/套，同比增长317.2%，同时在多个商用智能驾驶场景持续推进商业化落地。截至2026年2月28日，已交付及待交付自动驾驶矿卡总销量超1500台；无人驾驶累计运行里程突破1600万公里，累计承运煤炭、矿石总量超1.4亿吨。 分析师：李梦旋S0190523060003请注意:李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。limengxuan@xyzq.com.cn ⚫技术与商业模式领先，构筑核心竞争壁垒，深度绑定标杆客户，新签与在手订单充沛：公司采用轻资产的“产品销售”模式，聚焦于提供自动驾驶解决方案，不直接参与矿山运营，避免重资产投入和与客户的直接竞争，毛利率相对较高。技术上，公司不仅具备单车智能算法优势，更在多智能体集群调度、人机混编作业等领域构筑了深厚的场景技术壁垒，实现了全球最大规模的56台无人矿卡与500台有人驾驶矿卡的混编车队运营，采矿效率比人工更高。公司主要客户包括矿山拥有者、矿区运营承包商、商用车制造商及政府实体等，与台湾水泥、中国建材集团、广纳集团、鸿茂集团等行业头部企业建立了深度合作关系。其中，台湾水泥作为公司的早期标杆客户，已在多个矿区部署公司的纯电无人矿卡，并完成五次复购，客户粘性高。近期，公司与内蒙古大型能源企业广纳集团签订了500台纯电动无人矿卡采购协议。 ⚫加速布局海外市场，推进合规准入与商业化落地，与产业巨头合作出海：公司积极加快海外市场拓展，通过多维度海外战略布局，稳步搭建全球化业务网络，重点布局澳洲、南美、英国、非洲、中东等核心战略区域，打开新的增长空间。目前，公司正在目标区域快速推进合规准入工作，开展全方位产品适配与资质认证申报。公司与全球矿业服务巨头中材国际（中国建材集团子公司）签订深度战略合作，覆盖其全球矿山项目，为海外市场拓展奠定坚实基础。此外，公司还与英国矿业设备龙头MMD集团达成战略合作，共同开发无人矿卡并利用其全球渠道进行推广。 ⚫我们的观点：首次覆盖，给予“增持”评级。公司在矿山无人驾驶赛道建立显著先发优势与规模化部署基础，伴随国内市场矿山智能化与无人化快速渗透，海外市场逐步拓展，我们预计公司2026-2028年分别实现收入18.66/35.13/56.06亿元，分别同比增长110.9%/88.2%/59.6%，分别实现净利润(Non-IFRS)1.07/3.41/7.29亿元。 ⚫风险提示：无人矿卡需求及渗透比不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。 希迪智驾是全球领先的商用车智能驾驶和无人矿卡解决方案提供商，业务聚焦于封闭环境自动驾驶、V2X（车路协同）产品及解决方案、智能感知三大板块。公司以自动驾驶矿卡、自动驾驶物流车、智能列车感知系统等核心产品为主，并在多地大规模落地应用，2025年自动驾驶业务收入占比高达95%，处于行业领先地位。依托自主可控的全栈研发能力，希迪智驾实现了国内最大规模的无人矿卡混编车队常态化运营，累计交付和在交付无人矿卡超过1500台，推动矿山、物流、港口及智慧交通等场景的无人化升级，公司正通过“技术+场景”持续扩宽边界，助力行业智能化转型。 公司股东结构以“技术创始人+知名投资机构+产业资本+地方国资”相结合。截至2025年末，公司实际控制人为李泽湘教授，通过新驱动香港、长沙港湾、清水湾香港创投等多个平台合计持股超过38%，核心管理层马潍博士和胡斯博博士也通过相关平台间接持股。其他主要股东包括红杉、新鼎资本、联想控股等机构和产业资本，为公司带来多元化资本和资源支持。除此之外，希迪智驾的公众股东持股占比为12.35%，并设有覆盖员工的股份激励平台，有效结合了控制权稳定与长远发展动力。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 公司业务主要包括自动驾驶、V2X产品及解决方案、智能感知三大板块。 自动驾驶：公司当前收入占比最大和增速最快的核心业务。主要包括面向矿山等封闭场景的“元矿山”无人驾驶矿卡解决方案和自动驾驶物流车解决方案。公司通过销售集成自研软硬件的无人矿卡整车或自动驾驶套件来获得收入。2025年实现收入8.43亿元，同比增长230.7%，收入占比95.3%。 V2X产品及解决方案：提供车路协同相关的硬件和软件平台，应用于智慧城市、智慧高速、公交优先等场景。2025年，受行业政策实施不确定性影响，该业务收入为0.16亿元，同比下降84.1%，收入占比为1.8%。 智能感知：包括用于轨道交通的列车自主感知系统（TAPS）和用于商用车的车载智能感知及安全管理解决方案（如“安保智行”）。2025年，该业务实现收入0.26亿元，同比下降52.1%，收入占比为2.9%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 安全标准、成本效率、技术进步、监管政策共同驱动矿山智能化快速渗透。采矿行业对于提升运营安全性的需求尤为迫切，而智能驾驶技术的引入能够缓解这一顾虑。在技术发展与利好国家政策的支撑下，采矿行业成为最早实现智能驾驶大规模商业化落地的行业之一。从事自动驾驶矿卡解决方案的企业专注于核心技术研发，例如自动驾驶系统、V2X技术、多车智能调度算法、混编车队管理等，逐步实现钻、爆、挖、运全流程采矿作业覆盖，有效提升作业安全性、可持续性与经济效益，化解传统采矿作业长期存在的痛点。 ⚫安全标准提高：随着煤炭等资源需求持续上涨，矿区超负荷生产问题突出，矿工过度疲劳，安全风险随之升高。一旦发生事故，不仅威胁工人人身安全，还会造成矿区停工，进而引发生产停滞与巨额经济损失。采用自主采矿（无人驾驶）能够有效减少人为操作失误引发的安全事故，提升采矿作业整体安全水平。 ⚫对成本效率的需求持续提升：最大化开采效率、管控管理成本，已经成为矿企维持竞争力的关键。部署无人驾驶矿车可以大幅压低人工与能源成本，同时支持24小时不间断连续作业，以此提升矿企整体成本效益。 ⚫技术进步：单车智能与车路协同（V2X）是无人驾驶采矿的两大基础支撑。单车智能依靠车载传感器、控制系统与算法，让矿车具备自动驾驶能力；同时V2X技术实现车与车、车与道路基础设施之间实时交通信息交互，有效弥补单车自动驾驶的感知信息盲区，提升采矿整体运输效率。单车智能与V2X技术融合，共同推动自动驾驶矿卡解决方案在国内商业化落地。 ⚫监管规定：我国政府持续出台配套政策法规，为无人驾驶采矿落地提供强力政策支撑、量化考核目标与时间节点，以此提升采矿安全与作业效率。例如国家发改委等七部门发布的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，明确要求2025年大型煤矿、灾害严重煤矿基本实现智能化；2035年各类煤矿全部达成智能化目标。国家矿山安全监察局明确要求2026年全国煤矿智能化产能占比不低于60%。除此之外，政府针对采矿作业的安全监管标准日趋严苛，上述政策法规大幅拉动了无人驾驶采矿技术的市场需求。 矿山智能化带来自动驾驶矿卡出货量快速增长：根据公司招股说明书，2024年中国自动驾驶矿卡总出货量约1400辆；预计2026年增至约5500辆，2030年进一步增长至超16000辆。2024年全球自动驾驶矿卡总出货量约2100辆，预计2026年增至约8700辆，2030年将突破26000辆。2024年，国内普通矿卡均价约150万元/台，国际市场均价超450万元/台；国内自动驾驶矿卡均价约250万元/台，国际市场均价超500万元/台。 中国自动驾驶矿卡解决方案行业正快速扩张：根据公司招股说明书，2024年市场规模达19亿元，占封闭场景智能驾驶市场约75.6%。到2030年，该市场预计大幅增长至396亿元，2024至2030年复合年增长率为65.3%。2024年，产品销售约占中国自动驾驶矿卡解决方案市场的34%，预计2030年这一占比将提升至约40%。2024年中国自动驾驶矿卡解决方案行业整体潜在市场规模约5500亿元。 希迪智驾深耕矿山场景智能化及无人化，自动驾驶矿卡商业化部署快速增长：公司专注研发矿山场景自动驾驶及智能化方案、自动驾驶物流车方案、V2X技术与智能感知产品，并依托自有专利技术提供配套产品与整体解决方案。2025年，公司自动驾驶矿卡解决方案交付量达到630台/套，同比增长317%，同时在多个商用智能驾驶场景持续推进商业化落地。截至2026年2月28日，已交付及待交付自动驾驶矿卡总销量超1500台，累计承运煤炭、矿石总量超1.4亿吨。 技术与商业模式领先，构筑核心竞争壁垒，深度绑定标杆客户，新签与在手订单充沛：公司采用轻资产的“产品销售”模式，聚焦于提供自动驾驶解决方案，不直接参与矿山运营，避免了重资产投入和与客户的直接竞争，毛利率相对较高。技术上，公司不仅具备单车智能算法优势，更在多智能体集群调度、人机混编作业等领域构筑了深厚的场景技术壁垒，实现了全球最大规模的56台无人矿卡与500台有人驾驶矿卡的混编车队运营，采矿效率达到人工的104%。公司主要客户包括矿山拥有者、矿区运营承包商、商用车制造商及政府实体等，与台湾水泥、中国建材集团、广纳集团、鸿茂集团等头部企业建立了深度合作关系。其中，台湾水泥作为公司的早期标杆客户，已在多个矿区部署公司的纯电无人矿卡，并完成了五次复购，客户粘性高。近期，公司与内蒙古大型能源企业广纳集团签订了500台纯电动无人矿卡的采购协议。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 加速布局海外市场，推进合规准入与商业化落地，与产业巨头合作出海：公司积极加快海外市场拓展，通过多维度海外战略布局，稳步搭建全球化业务网络，重点布局澳洲、南美、英国、非洲、中东等核心战略区域，打开新的增长空间。目前，公司正在目标区域快速推进合规准入工作，开展全方位产品适配与资质认证申报。公司与全球矿业服务巨头中材国际签订深度战略合作，覆盖其全球矿山项目，为海外市场拓展奠定坚实基础。此外，公司还与英国矿业设备龙头MMD集团达成战略合作，共同开发无人矿卡并利用其全球渠道进行推广。 风险提示：无人矿卡需求及渗透比不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二