周度报告：上涨斜率由急转缓，AI硬件仍是优势主线

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：加息预期继续缓和，有望改善风险偏好 分析师：陈博 市场热点1：如何看待美联储年内货币政策走向？ 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 6月美国非农数据远低于市场预期，4-5月新增就业人数下修，显示美国就业增长动能有所放缓。同时，美联储主席凯文沃什在周四的欧洲央行论坛中表示，当前通胀上行风险已有所缓解，尽管一如既往拒绝对未来利率政策给出前瞻性指引，但也明确美联储的决定将尊重和紧跟时下数据。就业数据出炉和凯文沃什表态后，市场对美联储加息的担忧继续修复，我们继续维持美联储年内利率按兵不动的判断。 市场热点2：如何预期6月国内价格形势变化？ 经我们测算，预计6月CPI为1.3%，较上月微幅提升0.1个百分点，其提振主要来自于蔬菜价格降幅显著收窄。预计6月PPI为3.0%，较上月明显回落，下降的原因主要在于油价、黑色金属等工业品价格大幅回落。二者剪刀差显著收窄，国内整体价格的通胀形势有所缓解，尤其是生产端成本。 相关报告 1.策略月报《高景气VS多扰动，坚定抱团—2026年7月A股市场研判及配置机会》2026-06-28 2.策略周报《产业机会重回主线，算力链优于存储链》2026-06-143.策略周报《趁调整加大AI上中游布局》2026-06-07 ⚫行业配置：AI硬件抱团趋势不改，当前通信性价比显著优于电子 配置热点：第二阶段期初成长风格快速上涨是否结束，中后期过程将如何演绎？ 从产业景气周期反馈在资本市场上的“三阶段上涨、两次良性调整”角度看，当前所处的第二阶段上涨行情仍未结束。参考第二阶段行情演绎的过程，仍然体现出很强的规律效应，即第二上涨阶段呈现出较清晰的期初加速上涨-中间震荡-尾端加速上涨的三段式节奏，且期初加速上涨通常持续3-4个月左右，创业板、成长风格、主线行业涨幅分别在40%左右、36%左右、40%-70%左右；中间震荡期持续3-5个月左右，创业板指、成长风格和主线行业可能微跌或小涨；尾端加速上涨期持续1个月左右，创业板指、成长风格、主线行业分别上涨10-15%左右、7%左右、15-20%左右。当前第二阶段上涨至今，市场、风格及行业的涨幅和时间均已触及历史可比下限，因此二季度的快速上涨过程预计或即将告一段落，从而进入一段较长时间的中间震荡过程，在历史中间震荡过程中，存在一定风格再平衡，但产业主线表现依旧领先，过去三轮产业周期对应过程中分别处于6、7、1名。在中间震荡过程中的风格再平衡通常会发生在消费类行业上，但具体行业并不具备稳定性。 ⚫风险提示 美股芯片大涨带来估值消化担忧的风险传导；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：加息预期继续缓和，有望改善风险偏好....................................................................................................................41.1市场热点1：如何看待美联储年内货币政策走向？.........................................................................................................................41.2市场热点2：如何预期6月国内价格形势变化？.............................................................................................................................52行业配置：AI硬件抱团趋势不改，当前通信性价比显著优于电子.........................................................................................62.1配置热点：第二阶段期初成长风格快速上涨是否结束，中后期过程将如何演绎？...........................................................62.2 AI硬件抱团趋势不改，当前通信性价比显著优于电子..................................................................................................................9风险提示：...............................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1成长产业周期第二阶段上涨行情中，无一例外成长风格指数都会经历上涨-震荡-上涨三阶段...................................7图表2三轮成长产业周期第二阶段上涨期内，各行业在各过程的表现................................................................................................8 1市场观点：加息预期继续缓和，有望改善风险偏好 1.1市场热点1：如何看待美联储年内货币政策走向？ 我们的观点：6月美国非农数据远低于市场预期，4-5月新增就业人数下修，显示美国就业增长动能有所放缓。同时，美联储主席凯文沃什在周四的欧洲央行论坛中表示，当前通胀上行风险已有所缓解，尽管一如既往拒绝对未来利率政策给出前瞻性指引，但也明确美联储的决定将尊重和紧跟时下数据。就业数据出炉和凯文沃什表态后，市场对美联储加息的担忧继续修复，我们继续维持美联储年内利率按兵不动的判断。 我们在中期策略报告中曾研究判断，美联储年内大概率不会加息、继续按兵不动，近期多项数据与美联储官员表态进一步印证我们的观点： ①非农数据低于预期，就业增长显著放缓使得加息预期继续降温。美国6月季调后非农就业人口增5.7万人，低于预期的11.3万人与前值的12.9万人，同时下修了4-5月非农就业人数7.4万人。失业率4.2%，低于预期与前值的4.3%。就业数据公布后，市场对美国经济增长前景的担忧有所升温，CME美联储利率观测器显示，市场对美联储年内加息时点推迟至12月。10年期美债收益率下行至4.457%，美元指数回落至100附近，黄金修复上涨突破4100美元/盎司。 ②美联储主席凯文·沃什在欧洲央行论坛中表态称，当前通胀上行风险已有所缓解。沃什此次发言整体延续了其此前一贯的政策主张：通胀方面，沃什称过去4周通胀预期已经下降，通胀风险有所消退，但同时强调美联储会坚决维持物价稳定，不会容忍通胀长时间突破2%的目标；利率方面，沃什拒绝为后续利率政策给出任何前瞻指引；AI对通胀的影响方面，沃什称AI带来的供给扩张可能深刻改变经济运行方式，但最终究竟会带来通胀还是通缩，应由央行依据数据进行判断。整体来看，随着美伊阶段性和谈，通胀压力有所缓解，美联储加息紧迫性亦有所下降。 ③美国6月ISM制造业PMI有所回落。6月ISM制造业PMI为53.3%，低于预期的53.9%与前值54.0%，小幅回落但仍维持在较强的景气区间。结构上看，制造业新订单指数小幅回落至56.0%，前值为56.8%，生产指数降至52.2%，前值为54.3%，需求端和生产端均出现一定程度的边际放缓，显示美国制造业扩张动能有所减弱，进一步降低了加息必要性。 整体而言，美联储年内大概率维持利率不变。一方面，随着美伊阶段性和谈，霍尔木兹海峡逐渐恢复通航，通胀上行风险有所下降，加息必要性减弱；另一方面，6 月就业数据虽回落但并未失速，4-6月平均新增就业人数仍高达约11.5万人，亦无必要降息提振。因此综合来看，我们继续维持美联储年内利率不变的判断。 1.2市场热点2：如何预期6月国内价格形势变化？ 我们的观点：经我们测算，预计6月CPI为1.3%，较上月微幅提升0.1个百分点，其提振主要来自于蔬菜价格降幅显著收窄。预计6月PPI为3.0%，较上月明显回落，下降的原因主要在于油价、黑色金属等工业品价格大幅回落。二者剪刀差显著收窄，国内整体价格的通胀形势有所缓解，尤其是生产端成本。 预计2026年6月CPI为1.3%、PPI为3.0%。 6月猪价同比较5月基本持平。从食品端看，6月猪肉平均价格19.74元/公斤，环比下降0.27元/公斤，同比较上月基本持平。6月底以来猪肉价格有所回升，主要是源于月末头部猪企集中压栏、大猪供给短期断档以及冻猪肉收储的短暂提振，而非是供需格局好转所致，因此其持续性有待观察。截至一季度末，全国能繁母猪存栏3904万头，高于3750万调控目标，4至6月行业持续推进了产能淘汰，但其效果体现预计将在10个月左右之后，当前整体出栏规模依旧宽裕，供给充足的格局目前没有发生趋势性改变。 6月蔬菜价格跌幅显著收窄。5月蔬菜价格指数均值为-1.20，6月收窄至-0.575，蔬菜端价格下行压力边际缓解，但整体依旧处于同比走弱区间，对CPI食品分项仍形成小幅拖累。 6月CPI预计微幅上行。食品仍是物价主要拖累项，但拖累幅度弱于5月。猪肉价格6月同比较5月持平。蔬菜价格跌幅较5月显著收窄。文旅、餐饮、房租等服务消费温和修复，小幅对冲物价下行。综合测算，6月CPI同比1.3%，相较5月微幅上涨，呈温和通胀形势。 油价、黑色金属等大宗商品价格大幅走弱带动PPI同比明显回落。大宗商品方面，6月布伦特原油均价回落至84.43美元/桶，较5月均价明显下行，地缘溢价消退直接压降石油、天然气开采、石油加工、化工等全链条价格。铁矿石价格同步走弱，6月铁矿石价格指数为100.2，相比5月108.82同样明显下降。地产开工在建终端需求疲弱带动钢厂维持低库存采购，黑色金属矿采、冶炼行业价格下降，南华金属指数跟随回调。仅迎峰度夏电厂补库叠加安监限产支撑煤炭价格保持韧性。综合各工业品类价格变化对冲后，测算6月PPI同比3%，相比5月3.9%明显回落。 CPI微升、PPI明显回落，物价剪刀差收窄，整体通胀压力持续缓解。预计6月CPI同比较上月小幅上行0.1个百分点，预计PPI同比较上月下降0.9个百分点，一升一降的物价组合推动剪刀差明显收窄，综合来看整体通胀压力有所缓解。 2行业配置：AI硬件抱团趋势不改，当前通信性价比显著优于电子 2.1配置热点：第二阶段期初成长风格快速上涨是否结束，中后期过程将如何演绎？ 我们的观点：从产业景气周期反馈在资本市场上的“三阶段上涨、两次良性调整”角度看，当前所处的第二阶段上涨行情仍未结束。参考第二阶段行情演绎的过程，仍然体现出很强的规律效应，即第二上涨阶段呈现出较清晰的期初加速上涨-中间震荡-尾端加速上涨的三段式节奏，且期初加速上涨通常持续3-4个月左右，创业板、成长风格、主线行业涨幅分别在40%左右、36%左右、40%-70%左右；中间震荡期持续3-5个月左右，创业板指、成长风格和主线行业可能微跌或小涨；尾端加速上涨期持续1个月左右，创业板指、成长风格、主线行业分别上涨10-15%左右、7%左右、15-