2020年12月13日 策略周报  市场回顾：指数单边下行，市场整体情绪较差 上周A股重要指数呈现单边下行，所有指数都出现不同程度的跌幅，其中跌幅最深的是中证500、中证1000、中证800，分别下跌3.95%、3.68%、3.59%。跌幅最小的分别为创业板指、上证指数和上证50，但上证50也跌幅超过3%。行业风格方面，上周收涨的行业仅有食品饮料、电力设备及新能源、消费者服务和煤炭，其他行业均呈下跌趋势，跌幅最深的行业有非银金融、传媒、交运、家电，跌幅均大于5%。  CPI转负，PPI小幅回升，非食品非能源核心CPI低位徘徊 11月CPI环比下降0.6%，加上去年基数较高，同比转负至-0.5%，较10月大幅回落一个百分点。11月CPI食品项和非食品项同比分别为-2%（前值+2.2%）和-0.1%（0%）。其中食品项中猪肉价格同比降幅从10月份的2.8%扩大至11月份的12.5%，在同比的1个百分点降幅中对CPI同比的拖累在11月份达到0.6个百分点，非食品中服务价格稳定平稳在增速0.3%，非食品消费品降幅小幅扩大，11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比已经连续5个月维持在0.5%的低位，服务业CPI同比持平于0.3%，显示终端需求依然偏弱。11月PPI环比由平转涨，同比回升至-1.5%，40个工业行业中价格上涨的行业比上月增加了12个，主要是源于国际油价上涨带动石油相关行业价格环比上涨以及煤炭、有色等资源价格上涨导致。  社融增速延续收敛，企业债边际变化是最大变化 11月新增社融2.13万亿，社融存量增速13.6%，较前值下降0.1个百分点。11月社融增速延续下行趋势，这也符合货币政策逐渐正常化的大环境。本月社融最大的边际变化在于企业债券少增，11月企业债券同比少增2468亿元，是今年单月同比少增幅度最大的月份，我们认为这可能跟信用市场出现违约导致债融谨慎相关。本月社融其他分项也出现了小幅收敛，但政府债券和企业贷款分项成为了社融的主要分项，企业短贷逐渐向中长贷挪移也体现了企业中长期良性发展的决心。我们认为2021年的社融增速将跟随货币政策常态化而趋于收敛，有小概率紧信用风险。我国货币政策今年虽然宽松但政策工具使用还是比较克制，与全球的货币政策相比我国的政策工具余量还较为充足，因此不必过于担心货币政策转向而更应该关注货币政策常态化后的结构性投资机会。  大势研判：政策边际削弱引发市场忧虑，控仓寻主线仍是核心 上周整体交易情绪较差，前期强势的板块都出现了较大的跌幅，我们认为主因是对宏观政策边际削弱的担忧。随着政治局会议的临近，市场对于明年宏观政策边际收紧存在一致预期，表现在市场情绪上主要体现在关键点位突破存在较大难度，我们认为在高度上突破较有难度但结构上的行情还是可以期待，但站在当前点位我们认为仍然需要控制仓位，适合低位布局的方向有（1）顺周期：我们认为随着全球复苏以及我国经济持续复苏的背景下，原材料价格有望继续攀升，重点关注受益于全球定价的铜铝、竞争格局好的细分化工品。（2）出口景气链：我国出口高景气有望延续到明年年中以后，重点关注家电、消费电子、机械、医疗器械、疫苗等。（3）今年预期业绩较差但明年业绩有望反转的行业个股。  风险提示：宏观经济韧性不足，全球经济复苏不及预期 策略·周度观点 财通证券研究所 策略报告 政策边际削弱引发市场忧虑，寻找主线仍是核心 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 金晶 分析师 SAC证书编号：S0160519080001 jinjing@ctsec.com 0571-87620741 王鏡 分析师 SAC证书编号：S0160520040001 wangjing1@ctsec.com 0571-87821370 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略周报 证券研究报告 内容目录 1、 一周市场回顾............................................3 2、 中观高频数据............................................4 3、 估值特征 ...............................................5 图表目录 图1：近期A股走势 ..........................................3 图2：近期风格走势 ..........................................3 图3：主要指数周度涨跌幅（单位：%） ...........................3 图4：主要指数年度涨跌幅（单位：%） ...........................3 图5：主要行业周度涨跌幅（单位：%） ...........................3 图6：主要行业年度涨跌幅（单位：%） ...........................3 图7：南华综合指数 ..........................................4 图8：6大发电集团日均耗煤量（单位：万吨） ......................4 图9：钢材综合价格指数 .......................................4 图10：水泥价格（单位：元/吨） ................................4 图11：城市商品房成交面积（单位：万平方米） ....................4 图12：猪肉批发价（单位：元/公斤） ............................4 图13：全部A股市盈率 ........................................5 图14：剔除金融后全部A股市盈率 ...............................5 图15：上证综指&深证成指估值水平 ..............................5 图16：中小板指&创业板指估值水平 ..............................5 图17：不同指数市盈率（2000至今） .............................5 图18：不同指数市盈率（2010至今） .............................5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略周报 证券研究报告 1、 一周市场回顾 图1：近期A股走势 图2：近期风格走势 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图3：主要指数周度涨跌幅（单位：%） 图4：主要指数年度涨跌幅（单位：%） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图5：主要行业周度涨跌幅（单位：%） 图6：主要行业年度涨跌幅（单位：%） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 0.50.60.70.80.911.11.21.32016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10上证综指深证成指中小板指创业板指0.50.70.91.11.31.51.71.92016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11金融周期消费成长稳定(1.58)(2.83)(3.21)(3.29)(3.36)(3.48)(3.54)(3.57)(3.59)(3.68)(3.95)-4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0创业板指上证指数上证50万得全A深证成指沪深300中证100中小板指中证800中证1000中证500主要指数周度涨跌幅49.48 34.82 29.95 20.25 19.36 19.06 17.88 16.73 16.21 11.90 9.74 0102030405060创业板指中小板指深证成指万得全A沪深300中证800中证500中证1000中证100上证50上证指数主要指数年度度涨跌幅-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0食品饮料(中信)电力设备及新能源(中信)消费者服务(中信)煤炭(中信)钢铁(中信)医药(中信)石油石化(中信)机械(中信)基础化工(中信)电子(中信)综合(中信)纺织服装(中信)建材(中信)电力及公用事业(中信)国防军工(中信)农林牧渔(中信)轻工制造(中信)建筑(中信)汽车(中信)银行(中信)商贸零售(中信)计算机(中信)房地产(中信)有色金属(中信)通信(中信)家电(中信)交通运输(中信)传媒(中信)非银行金融(中信)周度涨跌幅-20-1001020304050607080食品饮料(中信)电力设备及新能源(中信)消费者服务(中信)国防军工(中信)汽车(中信)医药(中信)电子(中信)基础化工(中信)机械(中信)建材(中信)家电(中信)有色金属(中信)轻工制造(中信)计算机(中信)农林牧渔(中信)煤炭(中信)钢铁(中信)非银行金融(中信)交通运输(中信)商贸零售(中信)石油石化(中信)电力及公用事业(中信)纺织服装(中信)传媒(中信)银行(中信)建筑(中信)综合(中信)通信(中信)房地产(中信)年初至今涨跌幅 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 策略周报 证券研究报告 2、 中观高频数据 图7：南华综合指数 图8：6大发电集团日均耗煤量（单位：万吨） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图9：钢材综合价格指数 图10：水泥价格（单位：元/吨） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图11：城市商品房成交面积（单位：万平方米） 图12：猪肉批发价（单位：元/公斤） 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 100012001400160018002000220024002600南华工业品指数-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090日均耗煤量:6大发电集团:合计:周6大发电集团耗煤量:同比（右轴）50607080901001101201302014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122