信用｜非金短端较弱，机会还是风险？

证券研究报告 固收专题报告/2026.07.05 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖上周信用债市场表现出两大运行特征，一是短端低等级非金信用债明显走弱，二是二永债在调整中表现出一定的韧性。短期来看，我们认为信用债整体还将走强，核心影响因素一是跨季后资金面将恢复平稳，二是理财规模回量，配置力量回归。策略上，我们继续推荐哑铃配置：增配1-3Y需求强、有久期弹性的普信债，博弈5年左右二永债波段机会，负债端稳定的机构则可以把握部分受评级调整影响而出现的短期限下沉机会。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖短端低等级非金信用债表现较弱 相关报告 上周短端低等级非金信用债回调明显，1YAA-/AA中票上行幅度分别为4.6bp和1.6bp，1YAA-城投债收益率亦上行3.2bp。主要原因一是受跨季影响，上周前三天（6.29-7.1）资金面仍然偏紧，隔夜OMO落地，理论上应该产生利好，但实际资金面并没有显著改善，跟往年对比，今年7月1日DR007下行速度明显偏慢；二是评级调整事项继续发酵，市场对低等级主体流动性和估值波动有一定担忧。 1.《海外|风险偏好提振会延续吗？》2026-06-142.《如何看后续资金存单利率？》2026-06-133.《高频|地产销售边际走弱，开工率大多下行》2026-06-13 ❖市场短期调整中二永债表现出一定韧性 在这一次跨季过程中，长端利率调整较明显，而作为利率放大器的3Y/5Y二永债仅分别上行1.09bp和1.75bp，可能一是因为品种筹码结构有所改善，二是固收+业绩虽有波动，但没有大规模赎回。 短期来看，我们认为信用债整体还将继续走强，核心影响因素一是跨季后资金面将恢复平稳，二是理财规模回量。策略上，我们继续推荐哑铃配置：增配1-3Y需求强、有久期弹性的普信债，博弈5年左右二永债波段机会。1Y内非金信用债也调整出了一些机会，我们认为化债周期内的城投债安全性还无须太过担心，如果账户负债端稳定，可以考虑适度参与。预计评级调整事项短期内还将有所发酵，等级利差大概率先上后下，短端修复顺序可能是①中高等级中短票、②低等级城投、③低等级产业。如果账户负债端稳定，可以考虑适度承接一些调整出来的机会。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1信用债收益率震荡上行，短端低等级非金调整明显...............................................................................42非金短端较弱，机会还是风险？...............................................................................................................52.1短端低等级非金信用债表现较弱............................................................................................................52.2市场短期调整中二永债表现出一定韧性................................................................................................73机构行为：基金买入力度大幅下降...........................................................................................................94一级跟踪：城投连续两周净融入.............................................................................................................115二级跟踪：3Y以内成交占比略有上升...................................................................................................166风险提示.....................................................................................................................................................17 图表目录 图1:信用债收益率走势................................................................................................................................4图2:信用利差走势........................................................................................................................................4图3:信用债平均成交久期走势....................................................................................................................5图4:信用债TKN占比和低估值成交占比..................................................................................................5图5:分隐含评级成交笔数走势....................................................................................................................5图6: DR007走势.............................................................................................................................................6图7: DR007历史对比.....................................................................................................................................6图8:城投债等级利差走势............................................................................................................................7图9:产业债等级利差走势............................................................................................................................7图10: 2026年以来利率波动时期二永债表现..............................................................................................7图11:二永债成交笔数走势...........................................................................................................................8图12:二永债成交期限走势..........................................................................................................................8图13:信用债拥挤度变化..............................................................................................................................8图14:理财季节性特征..................................................................................................................................9图15: 7月跨季前后理财规模变动................................................................................................................9图16:保险机构二级市场周度净买入普信债规模....................................................................................10图17:保险二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10图18:基金机构二级市场周度净买入普信债规模....................................................................................10图19:基金二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10图20:理财二级市场周度净买入普信债规模............................................................................................10图21:理财二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10 表1:收益率与利差变动情况........................................................................................................................4表2:收益率和信用利差日度波动.........................................................................