固收周报：6月信用的机会和风险都在长端

报告日期：[Table_Author]首席分析师：颜子琦电话：13127532070分析师：杨佩霖电话：17861391391 2/7证券研究报告现阶段性调整，考虑到季末时点将至，银行端仍存在报表压力，理财等机构行为也可能出现变化，因此我们认为中长端的风险同样不可忽略。策略方面，我们谨慎建议投资者采取久期策略，信用方面可以优先考虑3至4年期品种以获得更为丰厚的骑乘收益，其次也可以考虑在高等级信用债方面拉长久期到6至7年，基于月末时点的收益率曲线测算AAA等级骑乘收益年化在2.6%左右，可以考虑相关高等级主体的交易性机会。⚫风险提示：1）信用债违约风险；2）宏观环境超预期。 图表目录图表1城投债收益率点位：分期限、隐含评级（单位：%）..........................................................................................4图表2城投债信用利差点位：分期限、隐含评级（单位：BP）......................................................................................4图表3城投债等级利差分布：相较同期限AAA（单位：BP）........................................................................................5图表4城投债等级利差分布：相较同评级1年期（单位：BP）......................................................................................5图表5基金对信用债的净买入情况（单位：亿元）.........................................................................................................6图表6信用债骑乘收益对比（单位：%）........................................................................................................................6 敬请参阅末页重要声明及评级说明3/7证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明附表图表1城投债收益率点位：分期限、隐含评级（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所图表2城投债信用利差点位：分期限、隐含评级（单位：bp）资料来源：Wind，华安证券研究所1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%020406080100120140160180 1Y3Y城投债：AAA 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind，华安证券研究所图表4城投债等级利差分布：相较同评级1年期（单位：bp）资料来源：Wind，华安证券研究所0510152025303501-0201-1601-3002-1302-2703-1203-2604-09 敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind，华安证券研究所图表6信用债骑乘收益对比（单位：%）资料来源：Wind，华安证券研究所。注：纵轴为各等级/期限持有0.1年的持有期收益率。0.15%0.20%0.25%0.30%0.35%0.40%0.45%0.50%0.55%0.60%0.65%1.02.0 6/7证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明[Table_Introduction]分析师与研究助理简介分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方固收、权益研究经验，曾供职于民生证券、华西证券，2024年Wind金牌分析师第二名，2023年Choice固收行业最佳分析师。分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，4年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。[Table_RankIntroduction]投资评级说明以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上；中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 7/7证券研究报告