宏观企稳，重视金属板块估值修复

2026年07月05日有色金属 证券研究报告 宏观企稳，重视金属板块估值修复 投资评级领先大市-A维持评级 美国非农不及预期，油价回落至美伊冲突前水平，市场大福下调加息预期，宏观压制或解除，重视有色板块整体的估值修复。另外，刚果金的埃博拉疫情开始蔓延，局部武装冲突仍存，锡、钽的供给或受扰动，重视涨价行情。我们持续看好产业趋势向上的两条线：稀土与AI上游材料。1）稀土方面，供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，或催化轻稀土涨价行情。随着AI高容MLCC需求提升以及中日关系紧张，预计未来重稀土（氧化镝、氧化钇、氧化铽）迎来涨价行情。2）AI上游材料方面，看好AI需求提升带来的MLCC、电子布、铜箔、硅微粉和钽电容等上游材料的通胀，重点关注MLCC介质粉（钛酸钡）、氮化铝粉体、氮化硅粉体、Low CTE布（T布）、M9铜箔、钽金属、氧化镝等。中长期来看，我们持续看好稀土钨铜锡金银钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。 首选股票目标价（元）评级 贵金属 金银：本周COMEX金银分别收于4113.2、60.6美元/盎司,环比分别+2.33%、+5.36%。美国6月非农就业人口增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人，4、5月的数据合计下修7.4万人，市场对美联储的加息预期显著降温。沃什本周讲话表示，过去四周以来，通胀风险已有所下降，继续拒绝就未来的利率政策提供任何前瞻性指引。最新央行黄金储备调查报告显示，45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美联储加息预期升温趋势告一段落，贵金属价格有望延续反弹，考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性。建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 相关报告 工业金属： 年内降息预期上升，金属板块有望反转2026-04-19市场风偏修复，重视稀土的配置2026-04-12油价居高不下，重视稀土和铝的机会2026-04-06深度回调的有色，有望迎来结构性行情2026-03-29衰退预期致金属下挫，重视后续结构性机会2026-03-22 铜：本周LME铜收报13357.5美元/吨,环比上周+0.10%,沪铜收报103000元/吨,环比上周+1.29%。据SMM，供给端，本周沪铜现货转为升水，进口窗口持续关闭现货偏紧格局难以扭转。铜精矿TC进一步走低至-128.25美元/干吨，智利矿企AMSA与国内部分铜冶炼厂7月敲定长协加工费方案，改用保底指数联动机制。硫酸价格上涨和供给压力或将对刚果金等地的铜湿法冶炼产量供给形成扰动。废铜仍然由于票据紧张，原料供应收紧。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为65.61%、71.8%，分别环比+0.38pct、+1.42pct，电力、新能源行业需求表现稳健。库存端，截至7月3日，铜社会库存19.99万吨，本周去库0.61万吨。LME铜库存31.89万吨，环比-4.26%，COMEX库存60.66万吨，环比+0.70%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 铝：本周五LME收报3090美元/吨，较上周-0.27%，沪铝收报22805元/吨，较上周-0.41%。基本面，本周海外包括塔维拉、Marstonsmelter等铝厂宣布投产或复产，海外电解铝供应预期上升。国内电解铝供应相对稳定。需求端，铝材出口需求对铝水消费形成了有效支撑，铝水比例及采购需求均小幅上升。国内库存方面，截至7月2日，国内主流消费地电解铝锭库存报113万吨，环比下降7.5万吨，去库节奏进一步加快。短期来看，海外供应变化使得铝价存在阶段性承压，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性。 建议关注：宏桥控股/中国宏桥、电投能源、百通能源、创新实业、中国铝业、天山铝业、云铝股份、华通线缆、焦作万方、神火股份、南山铝业等。 锡：截至7月3日，沪锡主力合约402180元/吨，环比上周+3.86%。本周价格受地缘消息反复及宏观情绪切换主导呈现整理走势，整体波动区间较大。据SMM,锡锭三地社会库存总量持续回落至7299吨左右，绝对水平处于中低位。中长期来看，AI及芯片产业相关动态持续引发市场关注，高端电子焊料与先进封装或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现，供需将有所改善，看好中长期锡价持续走高。建议关注：兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路等。 能源金属 镍：本周镍价周度-1.36%至126570元/吨。基本面看，印尼镍矿补充配额事宜有待确定，整体供应情况仍存在不确定性；下游进入消费淡季，终端需求疲软，国内库存仍处高位。据SMM，六地纯镍库存累计约13万吨，较上周累库约1100吨。预计短期镍价受成本支撑及高库存压力等因素影响维持震荡。 建议关注：华友钴业、力勤资源、格林美、中伟新材等。 钴：电钴价格本周价格上涨至38.40万元/吨，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定。刚果金政府宣布收回2026年上半年矿企未出口配额，未使用配额作废并重新划入战略配额池。自5月起，部分中资矿企陆续增加订船发运量，部分头部矿企自6月起逐步恢复发运。硫酸钴下游短期内整体备货较为谨慎，等待下游集中补库释放需求。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价韧性。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 锂：本周碳酸锂期货主力合约163360元/吨，环比上周+12.43%。供应端，锂辉石及锂云母原料流通相对紧张，叠加部分锂盐厂有检修计划，供应端产量大幅减少。需求侧，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。 建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、天华新能、永兴材料、川能动力、盛新锂能、大中矿业、雅化集团等。 战略金属 稀土：截止7月3日，氧化镨钕现货报价为75.9万元/吨，环比+3.76%。包钢大幅上调二季度稀土精矿价格，叠加下游磁材厂边际补库，氧化镨钕价格开始温和上涨。重稀土价格表现更强，氧化镝现货 报价已升至1415元/公斤，较6月初1230元/公斤上涨15.04%；氧化铽现货报价升至6525元/公斤，较6月初6025元/公斤上涨8.3%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。 稀土标的关注：华宏科技、包钢股份、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源。 磁材标的关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等。 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。 1.周内交易数据复盘 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.周度行业变化 2.1.贵金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.2.工业金属 2.2.1.铜 资料来源：iFind，国投证券证券研究所注：全球铜库存包括SHFE、LME、COMEX三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，国内社会库存 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.2.铝 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：IFIND，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所注：全球铝库存包括LME库存，上海保税区库存，中国分地区社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.3.锡 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.3.能源金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.4.战略金属 2.4.1.稀土 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.4.2.小金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时