保险行业双周报第一期：保险板块阶段回调，利率企稳利好估值修复

——保险行业双周报第一期 本报告导读： 25年险企增配权益资产，偿付能力整体充足；部分险企推出预定利率1.25%分红险产品；节后保险股价阶段回调，依然看好利率企稳背景下低估值保险股的估值修复。 保险《债券仍是压舱石，权益配置显著提升》2026.02.14保险《25年产寿险保费稳健，资负共振推动保险估值修复》2026.01.31保险《投资波动是25Q4保险盈利变动的主因》2026.01.25保险《预定利率研究值下调趋缓，利率企稳利好利差损改善》2026.01.25保险《11月保费增速边际改善，储蓄需求预计推动26开门红景气》2025.12.28 投资要点： 25年保险行业增配权益资产，偿付能力整体充足。1）25年保险行业（“人身险+财险”口径）权益配置显著提升，“股票+基金”较年初提升1.6万亿元，占比提升2.6pt至15.4%；债券增配有所放缓，占比提升0.9pt至50.4%（23/24年分别增配4.4pt/4.1pt），反映部分险企利率择时的投资策略。2）25年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，高于100%和50%的监管标准。其中，财产险公司分别为243.5%、212.7%，人身险公司分别为169.3%、115.0%，再保险公司分别为244.6%、212.5%；从已披露偿付能力报告的57家人身险公司、77家财产险公司的数据来看，绝大多数保险公司偿付能力充足，风险可控，但仍有5家未能跨越监管红线，处于不达标状态。3）根据2026年银行保险资产管理业资产配置展望保险机构调查结果，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产，多数保险机构计划小幅增配A股 中国太平减持大悦城，平安人寿现董事长人事变动，中英人寿推出预定利率1.25%分红险产品。1）2025年8月至2026年2月期间，太平人寿和太平资产合计持有大悦城2.14亿股，其合计持股比例降至4.99%。2）2月14日，平安人寿宣布，董事长杨铮因退休返聘任职期满拟卸任，其职责将由副董事长兼副总经理蔡霆代行。3）中英人寿新推出分红型终身寿险产品福满佳C（悦享版）终身寿险（分红型），下调预定利率至1.25%。投资建议：负债端看，我们预计居民保险储蓄需求旺盛推动26年开 门红景气增长，预定利率调降、分红险转型以及全渠道报行合一的实施将推动行业负债成本的下移。资产端看，26年以来长端利率整体处于1.79%-1.90%区间运行，我们认为长端利率企稳预期下，叠加保险公司优化资产管理平衡配置/交易策略，预计共同盈利改善。维持行业“增持”评级，个股推荐中国平安/中国太保/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团。 风险提示：长端利率下行；权益市场波动；负债成本改善不及预期。 目录 1.保险板块调整，利率企稳利好估值修复............................................32.行业事件跟踪...................................................................................42.1.金监总局公布25Q4保险资金运用情况，债券仍是压舱石，权益配置显著提升..........................................................................................42.2.25年保险公司偿付能力整体充足，5家险企未达标.....................42.3.26年多数保险机构计划小幅增配A股.........................................43.公司事件跟踪...................................................................................53.1.中国太平减持大悦城，持股比例将至5%以下..............................53.2.平安人寿杨铮拟卸任董事长职务，85后蔡霆代行董事长职责......53.3.中英人寿停售两款分红寿险，年初分红险预定利率进一步下调....54.投资建议：建议增持中国平安/中国太保/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团...................................................................................55.风险提示..........................................................................................6 1.保险板块调整，利率企稳利好估值修复 2月13日至2月27日，申万保险指数（801194.SI）由1474.31下跌至1419.21，区间跌幅-3.74%。同期沪深300涨跌幅+1.08%，上证指数+1.98%，恒生指数+0.24%。我们认为节后包括“AI带来的生产力提升，将导致长期通缩”等叙事（来自研究机构Citrini Research《2028全球智能危机——来自未来的金融史思想实验》）），是板块出现大幅下跌的重要催化。在利率整体企稳回升背景下，我们依然看好低估值保险股的估值修复机会。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 个股方面，2月13日-2月27日A股保险均有不同幅度下跌，分别为：新华保险A（-2.7%）/中国平安A（-3.4%）/中国人保A（-3.5%）/中国太保A（-4.8%）/中国人寿A（-6.1%）。H股保险同样存在普遍下跌，仅友邦保险/保诚股价有所上涨，分别为：分别为：友邦保险8.1%/保诚3.8%/中国人保H（-2.3%）/中国财险（-2.3%）/中国平安H（-3.3%）/中国太保H（-3.5%）/中国人寿H（-4.5%）/中国太平（-4.8%）/众安在线（-4.9%）/新华保险H（-5.3%）/阳光保险（-5.3%）。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 2.行业事件跟踪 2.1.金监总局公布25Q4保险资金运用情况，债券仍是压舱石，权益配置显著提升 2月12日，国家金融监管总局发布2025年四季度保险公司资金运用情况。截至25年末，保险行业资金运用余额38.5万亿元，较年初+15.7%；其中人身险34.7万亿元，较年初+15.7%；财险2.4万亿元，较年初+8.8%。25年保险行业（“人身险+财险”口径）权益配置显著提升，“股票+基金”较年初提升1.6万亿元，占比提升2.6pt至15.4%；债券增配有所放缓，占比提升0.9pt至50.4%（23/24年分别增配4.4pt/4.1pt），反映部分险企利率择时的投资策略。 （来源：https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1249433&itemId=954&generaltype=0） 2.2.25年保险公司偿付能力整体充足，5家险企未达标 2月12日，国家金融监管总局发布2025年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况。2025年四季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，核心偿付能力充足率为130.4%，高于100%和50%的监管标准。其中，财产险公司分别为243.5%、212.7%，人身险公司分别为169.3%、115.0%，再保险公司分别为244.6%、212.5%。 (来源：https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1209255&itemId=954&generaltype=0） 根据金融时报报道，从已披露偿付能力报告的57家人身险公司、77家财产险公司的数据来看，绝大多数保险公司偿付能力充足，风险可控，但仍有5家未能跨越监管红线，处于不达标状态。根据《保险公司偿付能力管理规定》，保险公司偿付能力达标，需同时满足三项核心硬性指标，即核心偿付能力充足率不得低于50%，综合偿付能力充足率不得低于100%，风险综合评级需在B类及以上。任何一项指标未能达标，即被判定为偿付能力未达标公司。以此为标准，2025年四季度，共有5家保险公司偿付能力未能达标。具体来看，前海财险、亚太财险、安华农险和华汇人寿四家公司均因风险综合评级被评定为C类，未能达标；长生人寿因综合偿付能力充足率跌破100%的红线（79.7%），成为该季度唯一因资本充足率不足而未达标的公司。 （来源：https://www.financialnews.com.cn/2026-02/25/content_443788.html） 2.3.26年多数保险机构计划小幅增配A股 2月25日，中国银行保险资产管理业协会公布了2026年银行保险资产管理业资产配置展望保险机构调查结果。大类资产配置方面，股票和证券投资基金是2026年保险机构普遍看好的境内投资资产。多数保险机构计划小幅增配A股，看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票，看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业，关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天高股息、 医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题。 （来源：https://finance.sina.com.cn/roll/2026-02-26/doc-inhpcush7280404.shtml） 3.公司事件跟踪 3.1.中国太平减持大悦城，持股比例将至5%以下 2月13日，大悦城发布公告称，股东太平人寿及太平资管于2025年8月至2026年2月期间，通过集中竞价减持约6912.66万股，占总股本的1.61%。减持后，太平人寿和太平资产合计持有大悦城2.14亿股，其合计持股比例降至4.99%，正式退出公司持股5%以上的主要股东行列。 （来源：https://img.grandjoy.com/Uploads/Zlzd/File/2026/02/24/u699d0f34e9cb0.pdf） 3.2.平安人寿杨铮拟卸任董事长职务，“85后”蔡霆代行董事长职责 2月14日，中国平安人寿保险股份有限公司宣布，董事长杨铮因退休返聘任职期满拟卸任，其职责将由副董事长兼副总经理蔡霆代行。“85后”蔡霆加入平安人寿已有10年光景，任职横跨平安集团、平安银行、平安人寿。现任平安人寿副董事长、副总经理，分管渠道中心、产品中心、财企中心。蔡霆于1985年10月生，毕业于上海交通大学安泰经济与管理学院人力资源管理专业学士。2014年11月加入平安，历任平安集团首席创新执行官办公室项目经理、平安集团战略发展中心研究助理/高级项目经理、平安集团人力资源中心员工服务部副总经理（主持工作）、平安银行人力资源部总经理、平安集团副首席财务执行官、平安人寿董事长特别助理。 （来源：https://www.financialnews.com.cn/2026-02/14/content_443648.html） 3.3.中英人寿停售两款分红寿险，年初分红险预定利率进一步下调 2月27日，中英人寿发布产品公告称，自2026年2月28日起，在全国范围内停止销售中英人寿臻享鸿运终身寿险（分红型）和中英人寿福满佳终身寿险C款（分红型）两款产品。2026年初，中英人寿新推出分红型终身寿险产品福满佳C（悦享版）终身寿险（分红型），下调预定利率至1.25%。参考海外成熟市场，长端利率下行趋势下，“低保证+高浮动”的分红险机制利好保险公司压降刚性负债成本，提升资产配置的灵活度。 （来源：https://www.aviva-cofco.com.cn/website/cpzq/cpgg/list-1.shtml） 4.投资