核心观点
- 供给：上半年PVC总产量约1200万吨，同比持平，但工艺分化显著。电石法开工率维持在75%以上，乙烯法开工率仅约52.6%。4-6月供应因检修及降负明显收缩，但减量未能有效缓解库存压力。下半年电石法开工率预计小幅下调，乙烯法开工难有大幅提升，货源增量有限。
- 成本利润：电石法PVC利润约-464元/吨，乙烯法利润约-501元/吨，行业整体亏损加深。电石成本受兰炭和电价支撑，但后续外采缩减或利空成本端；乙烯价格仍有下行空间，乙烯法成本压力或边际减轻。氯碱一体化企业凭借“以碱补氯”维持部分盈利，但综合利润下滑。
- 需求：下游房地产行业新增基建有限，终端软硬制品企业开工中低位震荡，成品出货承压，需求偏弱。3月出口集中释放，4月1日起出口退税取消，国际PVC价格回落，海外需求下降，出口支撑作用减弱，货源回流增加国内供应压力。
- 库存：上半年PVC库存高位运行、去化缓慢，社会库存超60万吨，同比大幅增长。企业库存分化，上游库存下降但流通环节积压抵消效果，整体库存压力较大。
- 氯碱平衡：PVC行业深度亏损，氯碱一体化企业部分维持微利或减亏。电石法PVC亏损幅度“前低后高”，乙烯法亏损严重。下半年盈亏核心变量在于液氯价格。
关键数据
- 1-6月PVC累计产量：1200万吨，同比持平。
- 电石法开工率：75.49%。
- 乙烯法开工率：52.59%。
- 1-6月国内PVC消费量：975万吨，同比减少42万吨，下滑约4.1%。
- 1-5月房地产开发投资：同比下降16.2%。
- 1-5月房屋竣工面积：同比下降23.4%。
- 1-5月PVC出口：208.55万吨，同比增加38.7万吨。
- 6月下旬PVC社会库存：60万吨以上，同比大幅增长。
- PVC注册仓单：115730张，合计57.8万吨。
研究结论
下半年供应端虽有检修及降负预期，但减量幅度难以覆盖内需疲软带来的缺口。成本端电石支撑偏弱、乙烯仍有下行可能，利润修复取决于PVC自身价格能否企稳。氯碱综合利润处于历史低位，后续关注PVC成本利润逻辑及供应端政策改变。主力合约预计在4200至5500元/吨区间宽幅震荡。
重点关注
- 国际贸易政策变化。
- PVC开工率。
- 氯碱综合利润。
- 房地产市场。
