核心观点
- 供应端：全球锌矿供应由宽转紧，冶炼利润趋近盈亏平衡线，锌矿紧缺传导至锌锭紧缺仍存预期，地域性错配属性使得海外供需相对偏紧。
- 需求端：锌下游终端需求大多为传统行业，需求尚无显著亮眼表现，全球锌锭显性库存位于高分位水平，年初以来持续累库。
- 库存端：全球锌显性库存累库，库存区域错配格局显著，中国过剩幅度大于海外地区过剩幅度。
关键数据
- 2026年1-4月全球锌矿产量同比下降6.24%，ILZSG预测2026年全球锌精矿产量或仅增长约0.3%。
- 2026年1-4月全球精炼锌产量459.21万吨，同比增长4.28%，其中中国为主要增量来源。
- 2026年1-4月全球精炼锌消费量444.72万吨，同比增长3.85%，主要系去年同期基数较低。
- 截至2026年6月25日，全球锌显性库存约为39.83万吨，库存绝对值位于近5年来约84%分位水平，年初以来累库约17.78万吨。
研究结论
- 中性情形下，锌供需维持紧平衡，沪锌价格运行区间参考21500-25000元/吨。
- 乐观情形下，若海外流动性超预期宽松，沪锌价格有望突破26000元/吨。
- 悲观情形下，若美联储开启加息，传统终端需求受损，沪锌价格或将触及20000元/吨。
- 从交易角度而言，仍然看好锌的中长期价值，长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，不排除锌价因系统性风险出现深跌的可能性，建议预留一定程度的现金流以防范风险。
供需平衡
- 预计2026年锌矿产量增速大幅下降，增速较年初预期显著下调，需求端增速维持偏弱，暂未出现传统终端需求的显著复苏预期，全球精炼锌整体或仍维持紧平衡格局。
库存区域错配
- 中国冶炼产能过剩，精炼锌产量占全球比例提高，挤压了海外地区冶炼厂生存空间，海外精炼锌产量呈下降趋势。
- 由于中国锌行业不存在来料加工制度，锌无法通过来料加工实现“精矿进口——精炼——复出口”免税流转，进出口必须承担全额关税与增值税，使得国内外市场在常规价差区间内近乎割裂，海外市场出现紧缺时难以通过中国锌出口快速平抑，从而使得精炼锌供需呈现较强的地域性错配格局，锌价也呈现“外强内弱”格局。
