固收市场周报：流动性呵护仍在，信用配置关注票息与主体筛选
流动性呵护仍在，信用配置关注票息与主体筛选 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠证书编号：S1160525060003证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003联系人：张家铭 2026年07月06日 【固收观点】 相关研究 本周（6月29日-7月3日）利率债收益率有所上行，信用债同步上行，信用利差多走扩。周初央行连续开展隔夜逆回购，半年末流动性预期改善带动债市走强；但跨月后资金面受隔夜逆回购到期量较大影响偏紧，叠加止盈盘释放，债市有所调整。后半周资金价格回落后，中短端有所企稳，但超长端受30年特别国债续发扰动，收益率继续小幅上行。海外方面，美国6月非农新增就业仅5.7万人，失业率4.2%，短期削弱美联储货币政策进一步收紧预期，但国内债市本周定价重心仍集中在资金面和供给压力。 《 贬 值 交 易 退 潮 再 起 ， 伦 金 短 暂 跌 破4000支 撑— —美 国 全 景 高 频 跟 踪（2026/6/28）》2026.06.29《大类资产配置周报——20260626》2026.06.29《资金预期改善，评级扰动下关注信用分层》2026.06.29《工业开工数据边际回暖，猪肉价格继续下行——宏观高频数据追踪》2026.06.29《隔夜逆回购操作即将落地，促汽车消费增量政策出台——政策周度观察》2026.06.29 资金面方面，从季节性表现来看7月资金面或维持中性偏松。跨季结束后，银行体系流动性约束边际缓和，叠加7月通常信贷投放水平不高，资金利率中枢有望较6月末回落，并维持在中等偏低区间。扰动主要集中在两个层面：一是7月为缴税大月，税期走款或对中旬资金形成阶段性抽水，但税期后资金面仍具备修复基础；二是政府债供给及中长期资金到期规模仍需消化，若发行缴款节奏集中，资金面仍可能受到影响。 央行操作层面，6月末隔夜逆回购工具落地后，市场对跨季资金波动的担忧明显缓和，同时本周五央行公告将于7月6日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，考虑本月3个月期买断式逆回购到期8000亿元，本次操作对应净投放2000亿元，结束此前连续数月的净回笼节奏；但7月仍有9000亿元6个月期买断式逆回购和4000亿元MLF到期，后续需观察央行续作力度。 信用债供给方面，7月发行规模可能依然较大。进入三季度，政府债发行放量可能对银行配置资金形成一定分流，信用债一级供给若同步放大，短期可能压制下行空间。另外二季度以来商业银行二永债发行明显提速，或主要受监管审批节奏、低利率环境利好和资本补充需求共同推动；我们认为下半年仍有一定供给释放空间，若集中发行，需关注对二永债品种利差的阶段性扰动。 需求端来看，跨季后理财规模通常具备季节性回升基础，叠加存款利率下行背景下居民资金向非银体系迁移，信用债配置需求仍有韧性。但权益市场表现、理财收益波动、评级调整扰动等因素均可能影响资金稳定性。 配置策略上，可继续关注2Y附近AA+、AA级中短票的骑乘机会；对于区域资质较优、再融资能力较强的主体，可适度将久期拉长至3-5年；但由于近期评级调整或存在扰动，主体筛选方面需更加审慎。1-5月工业企业利润保持较快增长，上游资源、制造业和部分电子链条表现较好，产业债基本面边际修复。产业债配置可继续关注盈利改善、现金流稳定、再融资渠道通畅的央国企主体。二永债方面，后续收益率若随利率波动或赎回扰动出现调整，可择机关注4Y左右骑乘效应较高、流动性较好的中段品种。 【风险提示】 数据统计口径存在偏差；超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。 正文目录 1.流动性呵护仍在，信用配置关注票息与主体筛选.......................................52.银行间流动性量价回顾.............................................................................143.同业存单市场回顾....................................................................................144.信用债发行情况........................................................................................164.1.发行量与净融资.....................................................................................164.2.发行成本................................................................................................184.3.发行期限................................................................................................184.4.取消发行情况.........................................................................................195.信用债成交、估值情况.............................................................................195.1.成交量 ....................................................................................................195.2.利差跟踪................................................................................................206.风险提示...................................................................................................26 图表目录 图表1：2025年中以来中短票利差情况（%，BP）....................................5图表2：2025年中以来二级资本债利差情况（%，BP）............................5图表3：2025年以来国债收益率走势情况（%）........................................5图表4：2025年以来资金利率情况（%）...................................................6图表5：DR007走势季节性（%）...............................................................6图表6：税收收入季节性（亿元）................................................................7图表7：新增人民币贷款季节性（亿元）.....................................................7图表8：政府债净融资情况（亿元）............................................................8图表9：历年普信债发行情况（亿元）........................................................8图表10：历年普信债净融资情况（亿元）...................................................8图表11：历年二永债发行情况（亿元）.......................................................9图表12：历年二永债净融资情况（亿元）...................................................9图表13：2021年以来非银、住户存款同比增速情况（%）........................9图表14：2024年以来中短票信用利差走势情况（BP）............................10图表15：2024年以来中短票期限利差走势情况（BP）............................10图表16：2024年以来二级资本债信用利差走势情况（BP）.....................11图表17：2024年以来二级资本债期限利差走势情况（BP）.....................11图表18：2025年以来银行二级资本债与中短票比价情况（BP）.............12图表19：2025年以来银行永续债与中短票比价情况（BP）....................12图表20：各债券品种持有3个月收益测算情况（%）...............................12图表21：各信用策略持有期表现测算情况（BP） .....................................13图表22：2025年以来普信债加权平均成交久期（年）.............................13图表23：2025年以来普信债低估值成交占比（%）.................................13图表24：2025年以来二永债加权平均成交久期（年）.............................14图表25：2025年以来二永债低估值成交占比（%）.................................14图表26：银行间回购市场量升价降............................................................14图表27：交易所融资成本整体高于银行间.................................................14图表28：1M、3M、9M报价下降..............................................................15图表29：本周同业存单收益率有所下行....................................................15图表30：同业存单7月3日存量结构图....................................................15图表31：6月29日-7月3日同业存单发行结构图....................................15图表32：7月3日AAA同业存单和同期限IRS的利差较上周下降2BP...16图表33：同业存单相关利差分析...............................................................16 固收市场周报 图表34：本周信用债供给环比、同比均下降（亿元）..............................17图表35：城投债净融资趋势（亿元）........................................................17图表36：产业债净融资趋势（亿元）........................