固收市场周报：流动性呵护仍在，信用配置关注票息与主体筛选

核心观点

本周国内债市呈现震荡调整态势，信用债收益率多数上行，信用利差多走扩。流动性方面，央行开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，结束此前连续数月的净回笼节奏，但7月仍有较大规模MLF到期，后续需观察央行续作力度。信用债供给方面，7月发行规模可能依然较大，政府债发行放量可能对银行配置资金形成一定分流，信用债一级供给若同步放大，短期可能压制下行空间。需求端来看，跨季后理财规模通常具备季节性回升基础，叠加存款利率下行背景下居民资金向非银体系迁移，信用债配置需求仍有韧性。但权益市场表现、理财收益波动、评级调整扰动等因素均可能影响资金稳定性。

关键数据

• 本周信用债发行2010.37亿元，环比减少65.53%，较去年同期减少501.21亿元。信用债净融资额10.07亿元，环比减少2582.78亿元，同比减少812.40亿元。
• 本周普信债加权平均成交久期有所下降，低估值成交占比较上周下降；二永债加权平均成交久期较上周有所上升，低估值成交占比较上周下降。
• 本周银行间质押式回购日成交量中位数为6.79万亿元，较上周上升0.30万亿元，成交量处于2020年以来前33.5%的分位数。
• R001中位数为1.44%，较上周下行2BP，回购利率处于2020年以来后28%的分位数。
• FR007IRS1年期利率较上周下行1.9BP，利率处于2020年以来后1%的分位数。

研究结论

配置策略上，可继续关注2Y附近AA+、AA级中短票的骑乘机会；对于区域资质较优、再融资能力较强的主体，可适度将久期拉长至3-5年；但由于近期评级调整或存在扰动，主体筛选方面需更加审慎。产业债配置可继续关注盈利改善、现金流稳定、再融资渠道通畅的央国企主体。二永债方面，后续收益率若随利率波动或赎回扰动出现调整，可择机关注4Y左右骑乘效应较高、流动性较好的中段品种。