关注票息价值，布局年末行情——信用周报20251130

【债券周报】 关注票息价值，布局年末行情 本周信用债收益率普遍上行，利差普遍走阔。本周股债跷板效应、基金费率新规、央行买债、万科债券商讨展期等消息扰动下，债市表现偏弱。全周来看，信用债表现弱于利率债，信用利差普遍走阔，3y各品种、4y保险次级、5y以上二级资本债利差走阔幅度较大。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 重点政策及热点事件： 1）吉林九台农商行公告正式从港交所退市。吉林九台农商银行退市原因有二，一是公司在港股市场的融资的能力极为有限。H股在暂停买卖前46个交易日内一直处于0.33港元至0.50港元的价格范围内，日均成交量仅占已发行H股总数的0.13%。二是节省合规及维持上市相关的成本，为业务调整留出空间。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 2）云南省77.5%的融资平台完成存量隐性债务清零。云南省化债成效显著，但全面风险出清需与经济增长协同，建议结合主体资质精细化甄别。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 3）万科拟召开持有人会议，审议“22万科MTN004”债券展期相关事项。万科在拟商讨债券展期前，已有评级下调、非标逾期或大规模出售资产等风险事件发生，市场对其债务风险问题预期相对充分，叠加机构对于地产债风险偏好也逐步收缩，因此短期看本周的万科事件对债市外溢性影响相对有限。 证券分析师：郝少桦邮箱：haoshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360525030003 4）中国证监会研究起草《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》。经过5年探索实践，我国REITs市场稳步发展。然而，此前REITs底层资产集中于基础设施领域，商业不动产一直未被纳入公募REITs范围。从全球成熟市场发展经验来看，商业综合体、商业零售、写字楼、酒店等商业不动产是REITs产品重要的底层资产。我国商业不动产存量规模庞大，具有通过REITs进行盘活并拓宽权益融资渠道的内在需求。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 一级市场：本周信用债发行规模3443亿元，环比减少585亿元，净融资额为1207亿元，环比减少199亿元。具体看，本周城投债发行规模1014亿元，较上周减少240亿元，净融资额为-5亿元，较上周减少506亿元。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 成交流动性：本周信用债银行间市场成交活跃度下降、交易所市场成交活跃度上升。银行间市场成交额由上周的5469亿元下降至4961亿元，交易所市场成交额由上周的3810亿元上升至3884亿元。 相关研究报告 《【华创固收】聚焦政策预期博弈——每周高频跟踪20251129》2025-11-29 评级调整：本周共4家主体评级上调，1家主体评级下调。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 《【华创固收】房企债券展期方案及效果观察》2025-11-27《【华创固收】估值结构差异加深，板块轮动边 际提速——可转债周报20251123》2025-11-23《【华创固收】当前或为储备票息资产的较好窗 口——信用周报20251123》2025-11-23《【华创固收】存单周报（1117-1123）：月末关 注银行负债边际变化》2025-11-23 目录 一、信用债市场复盘：债市情绪偏弱，信用利差普遍走阔.........................................4二、重点政策及热点事件：万科债券拟商讨展期、九台农商行退市等.....................4三、二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差普遍走阔.....................................5四、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均下降...............................................11五、成交流动性：本周信用债银行间市场成交活跃度下降，交易所市场上升.......12六、评级调整：本周共4家主体评级上调，1家主体评级下调................................13七、风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1信用债收益率普遍上行，信用利差普遍走阔.........................................................4图表2近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................5图表3当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2025年11月28日）....6图表4中短票期限利差变动（BP）....................................................................................6图表5城投债期限利差变动（BP）....................................................................................6图表6中短票等级利差变动（BP）....................................................................................7图表7城投债等级利差变动（BP）....................................................................................7图表8中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................7图表9城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................7图表10城投区域利差及其分位数水平变化（BP）..........................................................8图表11地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化....................................................9图表12煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表13钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化...................................................9图表14银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................10图表15银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................10图表16券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................10图表17保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表18信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................11图表19城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................11图表20各品种净融资额(亿元)...........................................................................................12图表21发行等级分布(亿元)..............................................................................................12图表22发行期限分布(亿元)..............................................................................................12图表23发行企业性质分布(亿元).......................................................................................12图表24发行行业分布(亿元)..............................................................................................12图表25取消发行额(亿元)..................................................................................................12图表26银行间信用债成交金额(亿元)...............................................................................13图表27交易所信用债成交金额(亿元)...............................................................................13图表28本周主体评级下调事件一览.................................................................................13图表29本周主体评级上调事件一览.................................................................................13 一、信用债市场复盘：债市情绪偏弱，信用利差普遍走阔 本周信用债收益率普遍上行，利差普遍走阔。本周股债跷板效应、基金费率新规、央行买债、万科债券商讨展期等消息扰动下，债市表现偏弱。全周来看，信用债表现弱于利率债，信用利差普遍走阔，3y各品种、4y保险次级、5y以上二级资本债利差走阔幅度较大。 二、重点政策及热点事件：万科债券拟商讨展期、九台农商行退市等 本周重点关注吉林九台农商行退市、云南省存量隐形债务清零进展、“22万科MTN004”拟商讨展期、中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点等。 1）11月24日，吉林九台农商行公告正式从港交所退市。吉林九台农商银行退市原因有二，一是公司在港股市场的融资的能力极为有限。H股在暂停买卖前46个交易日内一直处于0.33港元至0.50港元的价格范围内，日均成交量仅占已发行H股总数的0.13%。二是节省合规及维持上市相关的成本，为业务调整留出空