批发和零售贸易行业研究：板块调整到位，关注二季度绩优龙头

核心观点 跨境电商：汇率波动趋缓、线上零售性价比优势突出，看好头部公司二季度业绩超预期。行业逻辑向上：1）美国CPI抬头利好跨境电商（性价比优势突出），并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币升值趋势放缓，美元、欧元等汇率波动收窄，企业汇兑损失较一季度明显有望收窄；二是锂电原材料价格低位企稳，小家电、储能等品类毛利率持续修复。 酒店：结构分化延续，高端相对占优。26W26（06/22-06/28）经济型/中档/高档/豪华酒店RevPAR分别同比-6.0%/-4.8%/-3.5%/+6.5%，其中高档/豪华酒店表现连续2月相对占优。我们认为当前处于端午后、暑期前的出行真空期，叠加出行成本上行压制价格敏感客群出游，导致中低端承压，高端酒店则受入境及商旅需求支撑，表现相对更优。 餐饮：茶饮行业出海逻辑切换，从粗放式“规模拓店”转向精细化深耕运营+品牌文化输出，看好头部茶饮品牌。喜茶纽约门店落地为茶饮出海核心标志性事件，近一年其海外门店规模增长近6倍。同时，喜茶打造出行业可复制出海模板，形成高端选址、产品本地化、本土供应链的可复制出海模板。目前行业出海形成清晰分层格局：蜜雪冰城依托4467家海外门店，以极致性价比深耕东南亚、开拓欧美及巴西市场。茶百道布局多元，门店覆盖8个国家。沪上阿姨稳健渗透东南亚市场。古茗发力高端化，东南亚门店超百家、深耕欧美市场。茉莉奶白走精品化路线，2024年进驻北美后营收表现亮眼，快速拓展澳洲、英国、泰国等海外市场。长期来看，北美市场仍存在租金、人力成本高等痛点。但中式茶饮出海核心逻辑已明确，未来将依托文化差异化+产品创新力，实现从产品出海到全球化品牌的进阶。行情回顾 上周（2026/06/29-2026/07/03）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.41%/-1.17%/-0.54%/+2.99%/+5.72%，商贸零售（申万）+3.66%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第5。个股层面，涨幅前五分别为浙江东日、锦和商管、宁波中百、凯瑞德、狮头股份，主要受国企改革及资产整合预期、公司治理改善、股权结构变化和重组转型预期等事件催化带动。跌幅前五分别为怡亚通、五矿发展、星徽股份、吉宏股份、全新好。下跌原因主要系前期题材交易降温、获利资金兑现及个股利空扰动。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。投资建议 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强；本周公司股价短期回调，当前配置价值凸显。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 酒店：建议关注锦江酒店，公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。Q1增长领先验证决心与成效。黄金珠宝：当前板块呈现显著结构性分化，头部品牌凭借产品结构与渠道优势，业绩有望持续超预期，推荐老铺黄金、潮宏基，盈利能力提升显著。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行情回顾...................................................................................5三、投资建议...................................................................................6四、风险提示...................................................................................7 图表目录 图表1：26W10-26W26全国酒店RevPAR同比增速（分档次）..........................................3图表2：美国线上性价比渠道在通胀抬头及加息区间表现更优，5月份同比增长加速.....................5图表3：月度人民币升值趋势有所放缓............................................................5图表4：锂离子电池原材料涨价趋势有所缓解......................................................5图表5：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表6：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表7：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................6图表8：上周商贸零售板块涨幅前5个股..........................................................6图表9：上周商贸零售板块跌幅前5个股..........................................................6 一、核心观点及公司动态 酒店：结构分化延续，高端相对占优。26W26（06/22-06/28）经济型/中档/高档/豪华酒店RevPAR分别同比-6.0%/-4.8%/-3.5%/+6.5%，其中高档/豪华酒店表现连续2月相对占优。 我们认为当前处于端午后、暑期前的出行真空期，叠加出行成本上行压制价格敏感客群出游，导致中低端承压，高端酒店则受入境及商旅需求支撑，表现相对更优。 来源：酒店之家，国金证券研究所 社服：2026年5月国内消费市场呈现商品消费小幅走弱、整体社零承压的态势，单月社会消费品零售总额达41090亿元，同比小幅下降0.6%，终结此前稳步增长态势，消费短期修复节奏有所放缓。累计维度来看，1-5月社零总额累计206031亿元，同比增长1.4%，增速较前期有所回落，反映居民消费需求仍处于温和恢复过程中。分结构来看，商品消费表现相对偏弱，而服务消费延续较快增长态势，对整体消费形成一定支撑。整体来看，5月社零数据回落主要受到去年同期较高基数、部分消费需求前置释放以及局部地区高温、强降雨天气等因素影响，消费市场短期出现波动，但长期修复趋势并未改变。细分品类中，前期政策红利退坡后耐用品消费显著承压，1-5月汽车类零售额同比下降11.8%，家用电器和音像器材类零售额同比下降6.9%，成为商品消费的主要拖累项。整体来看，5月社零数据走弱是高基数效应、耐用品需求回落及短期气候扰动多重因素叠加的结果，国内商品消费进入阶段性优化周期。 尽管整体社零数据短期承压，但国内消费市场结构升级的核心趋势并未逆转，餐饮、居民生活服务、文旅服务等社会服务类赛道持续高增，成为消费市场最核心的增长支柱。统计局最新数据显示，1-5月全国服务零售额同比增长5.4%，大幅跑赢商品零售增速，叠加首次披露的社会商品和服务零售总额2.8%的累计增速，充分印证消费重心持续向服务端转移。当前国内居民人均消费支出中服务消费占比已突破46%，其中线下刚需服务、体验式服务修复势能最强，餐饮行业作为核心线下服务赛道，复苏韧性尤为突出。上市餐饮企业整体经营稳健，连锁化、标准化龙头持续拓店提质，海底捞、百胜中国、小菜园等头部中式餐饮上市公司持续扩张门店、优化门店模型，外卖与堂食双线发力，凭借成熟的运营体系对冲行业短期波动，行业整体呈现龙头集中、稳健修复的格局。整体而言，5月社零走弱仅为商品端阶段性波动，服务消费高景气、结构性升级的中长期趋势稳固，社会服务类行业的内需韧性持续凸显。 2026年厄尔尼诺事件持续演化，高温、强降雨等极端天气频发，对线下实体消费形成广谱短期扰动，同时带来结构性消费分化特征。不同于此前单一影响商品零售的逻辑，本轮厄尔尼诺气候对商品零售、线下餐饮、商场配套服务等全品类线下实体消费场景均存在潜在抑制效应。年内多地周末时段频繁遭遇高温、强降水天气，显著削弱居民户外出行、到店消费意愿，或将导致商圈客流、餐饮堂食、线下休闲服务等周末核心消费场景活跃度回落。从行业运行逻辑来看，极端气象扰动多呈现阶段性、脉冲式特征，集中作用于消费高频的周末时段，预计阶段性或将造成部分线下服务业态短期承压、营收增速有所波动。整 体而言，此类气候冲击属于短期外部扰动，仅影响行业短期经营节奏，并未颠覆服务消费稳步修复的中长期发展底色。 综合当前消费数据表现与厄尔尼诺气候影响，我们持续坚定看好餐饮、文旅、综合居民生活服务等社会服务类赛道的中长期发展前景。从行业基本面来看，国内消费升级趋势明确，居民消费持续从实物商品消费向体验型服务消费迁移，1-5月服务零售持续领跑商品零售，行业长期成长空间充足。短期来看，厄尔尼诺带来的高温、降雨天气虽阶段性压制线下到店、出行类服务消费，造成5月行业数据短期波动，但该影响具备明显的临时性、季节性特征，并非行业趋势性走弱。同时，头部餐饮服务企业具备极强的经营韧性与风险对冲能力，海底捞、百胜中国、小菜园等龙头通过完善的外卖体系、灵活的门店运营策略、多元化场景布局，有效平滑极端天气带来的线下客流波动，经营稳定性显著优于中小商户。随着极端天气扰动逐步消退、暑期消费旺季来临，线下服务消费场景将持续修复，前期被压制的消费需求有望集中释放，支撑社会服务行业稳步回暖、持续高质量发展。 餐饮：近期茶饮行业出海逻辑迎来切换，行业正式从粗放式“规模拓店”，转向精细化深耕运营+品牌文化输出阶段，喜茶纽约门店落地为核心标志性事件。喜茶6月于纽约曼哈顿上东区开出海外首家茶坊，彻底改变行业出海模式。目前其海外门店超100家，美国市场门店40家，近一年海外门店规模增长近6倍，稳居新茶饮出海龙头。产品端，门店上线近30款北美专属单品、8款特色茶特调，以纯茶基底错位规避咖啡赛道竞争，抢占北美高端茶饮市场。运营端，门店落地高端文化社区，联动本地品牌、参与社区文化活动，从单一产品销售升级为输出中式茶饮生活方式。 同时，喜茶打造出行业可复制出海模板：核心商圈及高端社区高势能选址，树立高端品牌认知。贴合欧美低糖饮食偏好做产品本地化创新。搭建本土化供应链与仓储体系，平衡产品品质与经营成本。 行业头部茶饮品牌已完成资本化布局，全球化进程持续提速。目前行业出海形成清晰分层格局：蜜雪冰城依托4467家海外门店，以极致性价比深耕东南亚、开拓欧美及巴西市场。茶百道布局多元，门店覆盖8个国家。沪上阿姨稳健渗透东南亚市场。古茗发力高端化，东南亚门店超百家、深耕欧美市场。茉莉奶白走精品化路线，2024年进驻北美后营收表现亮眼，快速拓展澳洲、英国、泰国等海外市场。 长期来看，北美市场仍存在租金、人力成本高、消费者培育周期长等痛点。但中式茶饮出海核心逻辑已明确，未来将依托文化差异化+产品创新力，实现从产品出海到全球化品牌的进阶。 跨境电商：汇率波动趋缓、线上零