2026年期货市场展望：下半年投产压力逐步兑现，关注库存拐点

单边谨慎逢高做空套保。LL/PP跨期价差逢高反套。地缘溢价出清后，市场重新回归交易供需基本面。当前聚烯烃仍处于供应回升周期，下半年新增产能仍将逐步兑现，市场或开始交易投产压力；进口窗口打开而出口窗口关闭，净进口或逐步回升，供应压力仍将进一步累积。而需求端当前PE\PP下游需求均处于淡季，下游开工同期低位，需求端的疲软仍对价格持续拖累。供增需弱格局下，产业链或逐步由去库转为累库，关注库存拐点何时显现。 下半年投产压力逐步兑现，关注库存拐点 化工板块研究ChemicalResearch 本期分析研究员 梁宗泰从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 杨露露 从业资格号F03128371投资咨询号：Z0023799 联系人 刘启展从业资格号：F03140168 梁琦从业资格号：F03148380 下半年投产压力逐步兑现，关注库存拐点 市场要闻与重要数据 （1）新增产能方面，2026年全年PE新增产能共计360万吨/年，2026年全年产能增速达8.9%，较2025年增速明显放缓。上半年为投产真空期；多套装置主要集中于下半年三、四季度投产，下半年供应压力集中兑现，塔里木90万吨全密度影响09合约，其余装置四季度投产影响01合约为主。PP新增产能共计345万吨/年，产能增速为6.9%，产能增速明显放缓，上半年为投产间歇期，下半年主要集中与4季度兑现，三季度塔里木石化投产后供应压力逐步体现，主要影响09合约及以后合约。 研究院化工组 研究员 梁宗泰电话：020-83901031邮箱：liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉电话：020-83901030邮箱：cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 （2）供应方面，随着美伊冲突逐步缓和，油价持续回落，油制工艺利润正逐步修复，后期炼厂在“减油增化”驱动下提负动力增强，油制开工有望进一步抬升，聚烯烃下半年存量装置开工仍存回升预期。从目前的检修计划看，下半年计划性检修明显下降，PE与PP各工艺开工均预期回升，叠加新增产能逐步投放，聚烯烃供应压力将逐步累积。而PDH装置方面，近端PDH利润持续修复至同期高位，海峡开工后中东丙烷供应增量向亚洲输送，PDH装置利润仍有压缩空间，预期继续推动PDH负荷提升至同比偏高水平。而四季度伴随燃烧需求以及印度丙烷需求释放，丙烷供需格局或继续阶段性收紧，PDH利润预期仍有再度承压的可能。 杨露露电话：020-83901158邮箱：yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371投资咨询号：Z0023799 联系人 （3）需求方面，上半年受原料高价抑制，叠加需求端淡季显现，塑料与PP下游消费均出现明显减量。主要在于上游原料价格上涨至高位，下游对高价成本传导不畅，终端需求较为低迷，下游利润压缩驱使开工持续处于历年同期低位。下游企业多以消耗原料库存为主，成品库存亦在同期低位。具体看PE下游农膜开工已下滑至近年低点，等待三季度备货开启；包装膜开工亦仅提供刚需支撑；而PP端BOPP膜与塑编等直接下游亦受制于利润压力开工同期偏低。后期来看，随着塑料PP原料价格下行，下游制品加工利润或逐步修复，当前下游原料库存、成品库存均处于低位，或在塑料、PP低价下存补库需求，但仍挂钩终端消费情况，短期需求支撑仍偏弱。 刘启展电话：020-83901049邮箱：liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 梁琦邮箱：liangqi@htfc.com从业资格号：F03148380 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 （4）进出口方面，海内外价差已快速回落，PE净进口在5月基本触及底部，随着中东货源补充6-7月预计开始回升，而出口端随着亚洲烯烃供应回升，PE出口利润开始回落，后续出口预计逐步减量。同理PP在进口窗口打开而出 口窗口关闭，净进口量或开始底部回升。 （5）库存方面，上半年由于净进口减少，叠加上游在原料供应担忧下主动降负检修而出口端持续放量，聚烯烃全产业链库存均出现持续去库，整体库存处于相对低位。后期来看，随着供应端存量装置集中复产，叠加三季度开始新增产能逐步落地投放，而进口窗口打开亦导致进口增加，叠加当前下游需求弱势，下半年PE与PP库存格局或由去库转为累库状态，关注库存拐点显现时间点 市场分析 地缘溢价出清后，市场重新回归交易供需基本面。当前聚烯烃仍处于供应回升周期，下半年新增产能仍将逐步兑现，市场或开始交易投产压力；进口窗口打开而出口窗口关闭，净进口或逐步回升，供应压力仍将进一步累积。而需求端当前PE\PP下游需求均处于淡季，下游开工同期低位，需求端的疲软仍对价格持续拖累。供增需弱格局下，产业链或逐步由去库转为累库，关注库存拐点何时显现。 ■策略 单边谨慎逢高做空套保。LL/PP跨期价差逢高反套。 ■风险 美伊进一步谈判情况、油价大幅波动、丙烷价格波动、上游装置检修回归情况；下游补库节奏。 目录 市场要闻与重要数据.........................................................................2市场分析........................................................................................3一、聚烯烃行情复盘与基差结构.........................................................8二、聚烯烃产能投放情况...................................................................91.上半年投产放缓，下半年投产压力逐步体现......................................9三、聚烯烃检修情况........................................................................121.PE分工艺检修产能.......................................................................122.PP分工艺检修产能.......................................................................123.聚烯烃开工率预估.........................................................................13四、聚烯烃国内供应与进出口情况.....................................................161.国内聚烯烃产量............................................................................162.聚烯烃生产利润与开工率...............................................................173.聚烯烃非标价差表现.....................................................................184.聚烯烃进出口情况........................................................................205.聚烯烃内外盘价差........................................................................22五、聚烯烃需求与库存情况.............................................................241.聚烯烃下游需求情况....................................................................242.聚烯烃库存情况...........................................................................28 图表 表1:2026年中国聚乙烯投产表丨单位：万吨/年...................................10表2:2026年中国聚丙烯投产表丨单位：万吨/年...................................11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第4页第4页图1:塑料主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨...................................8图2:聚丙烯主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨..............................8图3:中国聚乙烯产能及产能增速|单位：万吨；%.................................9图4:中国聚丙烯产能及产能增速|单位：万吨；%................................11图5:中国PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月....................................12图6:中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月.............................12图7:中国煤制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月.............................12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明第5页第5页图8:中国烷烃制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月..........................12图9:中国PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月....................................13图10:中国油制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月............................13图11:中国煤制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月............................13图12:中国PDH制PP检修量（乘以-1）|单位：万吨/月.......................13图13:聚烯烃开工率预估（根据检修计划统计）|单位：%.......................14图14:PE开工率分品种（根据检修计划统计）|单位：%.........................14图15:PE开工率分工艺（根据检修计划统计）|单位：%.........................15图16:PP开工率分工艺（根据检修计划统计）|单位：%.........................15图17:PE产量|单位：万吨................................................................16图18:LLDPE产量|单位：万吨..........................................................16图19:HDPE产量|单位：万吨............................................................16图20:LDPE产量|单位：万吨........................................................