海外风险偏好上行，美债重现陡峭化
固收定期报告/2026.07.05 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周全球市场风险偏好明显回升，但过程并不一蹴而就。7月1日Meta被爆开始考虑出售闲置算力，短暂“吓坏”美股，但依旧偏强的PMI，走弱到恰到好处的非农数据让美股得以重新走强。另一方面，偏软的非农和沃什偏鸽的表态（过去四周通胀风险在下降）让美债市场重回陡峭化交易。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师王宸SAC证书编号：S0160526030001wangchen01@ctsec.com ❖展望未来，我们依旧认为年内美联储或保持利率水平不变，偏软的非农数据有利于凝聚中间票委保持观望的共识。但市场如果持续演绎流动性宽松预期，7月议息会议或需要偏鹰表态强化美联储稳通胀的形象，市场对于政策路径的博弈可能存在反复。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖金融市场方面，商品涨跌分化，贵金属全线领涨、原油窄幅波动、工业金属分化；全球股市普遍走强、科技股与中国资产领涨，韩国股市逆势调整；全球债券收益率普遍上行、日债长端领涨、曲线趋于陡峭；美元指数温和回落、非美货币普遍走强；信用利差整体收窄、主权利差涨跌分化、中美倒挂加深，VIX与MOVE双双回落、股债波动率同步收敛。 相关报告 1.《资金利率顶部拐点或已出现》2026-07-042.《高频|地产销售半年末冲刺，猪肉价格小幅回升》2026-07-043.《量化日报| 5年国债输出概率下行》2026-07-02 ❖宏观数据方面，本周美国发布6月非农，就业动能明显走弱。新增非农骤降至5.7万、前两月合计下修约7.4万，失业率降至4.2%但源于劳动力大规模退出、参与率降至61.5%的“虚降”。 ❖海外政策层面，主要央行弱化前瞻指引，沃什、拉加德、贝利均表明不宜对路径提前约束。美联储称通胀预期下降，市场解读偏鸽。AI影响仍处早期，深度嵌入企业不足15%，生产率和就业影响不确定。 ❖地缘政策层面，中欧经贸关系正处于制度性博弈为核心特征的阶段。从时间维度来看，欧盟的决策窗口正在收窄，而对中方而言，时间的推移本身正在转化为结构性优势。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现或超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1每周概览：风险资产普涨，非农就业转弱...............................................................................................42金融市场：风险普涨，收益率上行...........................................................................................................53海外发布数据...............................................................................................................................................74海外高频数据跟踪.......................................................................................................................................94.1主要经济体经济意外指数普遍改善，GDP Now维持低位..................................................................94.2美国高频就业数据保持相对稳健..........................................................................................................104.3消费动能强劲，地产利率基本持平......................................................................................................105海外政策.....................................................................................................................................................115.1海外宏观政策..........................................................................................................................................115.2地缘分析—中欧关系..............................................................................................................................125.3其它海外新闻..........................................................................................................................................136未来一周重要议程.....................................................................................................................................147风险提示.....................................................................................................................................................15 图表目录 图1:大类资产周度涨跌幅（%）................................................................................................................5图2:大类资产走势一览................................................................................................................................6图3:美国信用利差........................................................................................................................................7图4:美国期限利差........................................................................................................................................7图5:欧洲主权利差........................................................................................................................................7图6: 10年期日本国债收益率........................................................................................................................7图7:新增非农就业（千人）........................................................................................................................9图8:失业率与劳动力参与率（%）............................................................................................................9图9:主要经济体经济意外指数....................................................................................................................9图10:美国GDP NOW趋势图.....................................................................................................................9图11:美国金融条件指数.............................................................................................................................10图12:欧元区金融条件指数........................................................................................................................10图13:美国初请失业金人数........................................................................................................................10图14:美国续请失业金人数........................................................................................................................10图15:美国消费市场情况............................................................................................................................11图16:美国住房市场情况............................................................................................................................11 图17: CRB商品指数.............