立足区位核心优势，科创+财富比翼齐飞

财通证券(601108)[Table_Industry]综合金融/金融 本报告导读： 公司深耕浙商浙企的区位优势赋能下，科创业务及财富管理打开长期成长空间，叠加后续明星项目有望贡献超额收益，给予“增持”评级。 投资要点： 浙江唯一省属券商，综合实力行业中游。1）财通证券是浙江唯一省属券商，综合排名约行业20名，实际控制人为浙江省财政厅。经营战略上，公司围绕“浙商浙企自己家的券商”定位，争创与浙江经济地位相匹配的省属一流证券公司、行业一流现代投行，充分发挥深耕浙江区位优势、并锚定做优做强发展目标；2）财务经营上，受益市场回暖，公司盈利能力逐步修复，22-25年归母利润分别15.2、22.5、23.4、26.3亿元；26Q1归母利润6.2亿元/yoy+113.0%，表现优于同业。 立足区位核心优势，科创+财富双轮驱动。1）浙江省2025年GDP全国第4、居民人均可支配收入连续多年位居全国首位，区域创新能力居全国第4，集聚“专精特新”中小企业超1.4万家、“浙江省科技新小龙”企业96家，为公司发展科创业务及财富管理提供广阔空间；2）以“科创型财通”为引擎，三投联动步入收获期。财通创新和财通资本2019-2025年合计贡献利润28亿元，占同期集团利润18%，利润贡献在上市券商中排名居前。前期投入步入收获期，关注超聚变等重点项目IPO进展；3）财富管理景气度回升，资管+财管特色鲜明。公司旗下财通证券资管公募管理规模稳居券商资管行业前三、财通基金定增业务特色鲜明、经纪业务具备互联网金融优势，有望充分受益居民资产配置迁移历史进程。 催化剂：资本市场提振、科创类企业上市加速 风险提示：转债转股的潜在摊薄、行业竞争格局加速集中 财务预测表 目录 1.财通证券：浙江唯一省属券商，位列行业中游......................................41.1.公司概况：综合实力行业约20名，战略定位特色突出..................41.2.财务经营：受益市场回暖，盈利逐步抬升........................................52.立足区位核心优势，科创+财富双轮驱动................................................62.1.以“科创型财通”为引擎，三投联动步入收获期............................62.2.财富管理景气度回升，资管+财管特色鲜明......................................83.“大自营”转型深化，成效逐步体现....................................................114.盈利预测及投资价值分析........................................................................124.1.盈利预测：预计2026-2028年归母利润增速分别20%/10%/9%....124.2.投资建议：区位优势赋能科创+财富比翼齐飞，给予“增持”评级125.风险提示....................................................................................................13 1.财通证券：浙江唯一省属券商，位列行业中游1.1.公司概况：综合实力行业约20名，战略定位特色突出 财通证券是浙江唯一省属券商，综合排名约行业20名。财通证券起源于1993年设立的浙江财政证券公司，2006年吸收合并天和证券，2007年成为浙江省财政厅控股、省属国企背景券商。2017年在上交所主板整体上市，上市后公司不断推进资产与业务扩张，2020年、2022年分别完成可转债和配股融资。截至26Q1末，公司总资产、净资产分别达1774、386亿元，综合实力位居行业20名左右。 浙江省财政厅为实际控制人，战略上形成服务浙商浙企的特色定位。截至26Q1末，财通证券第一大股东为浙江省创新投资集团有限公司（持股29.16%），第二大股东为浙江省财开集团有限公司（3.24%），实际控制人为浙江省财政厅。高管团队深厚国资、政府和金融从业经验，董事长章启诚、总经理应朝晖均长期任职于浙江国资与金融系统，整体稳定性与资源整合力强。经营战略上，公司围绕“浙商浙企自己家的券商”定位，争创与浙江经济地位相匹配的省属一流证券公司、行业一流现代投行，充分发挥深耕浙江区位优势、并锚定做优做强发展目标。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.财务经营：受益市场回暖，盈利逐步抬升 受益资本市场回暖，近年盈利能力逐步修复。2020-2021年股债环境向好，公司归母利润分别实现22.9、25.7亿元；22年以来市场环境波动并逐步回暖，公司盈利能力低位修复，22-25年归母利润分别15.2、22.5、23.4、26.3亿元。从ROE角度，公司2022年受配股、以及市场环境波动影响，从此前10%左右ROE下滑至近年5-7%水平，处于逐步修复通道。 2026年一季度，公司实现营收16.5亿元/yoy+54.4%，归母利润6.2亿元/yoy+113.0%，低基数下实现大幅增长。同期上市券商分别增长31.3%、38.9%（扣非后），表现优于同业。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 从业务结构看，财通证券相较同业资管业务、长股投占比较高。2020年迄今经纪业务、资管业务占比均值在23%、22%左右，投行业务收入占比受股权融资收紧等因素影响有所下滑，自营业务在2022年后深度调整、近3年平均占比23%。相较上市券商均值，公司资管业务、长股投收入占比高于同业，自营业务贡献则较弱。其中资管业务受益财通资管特色优势、长股投则源于旗下参股的永安期货、财通基金贡献。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.立足区位核心优势，科创+财富双轮驱动 从业务特色看，公司立足浙江、充分发挥省属券商优势，在科创赋能和财富管理上特色鲜明。浙江作为高质量发展建设共同富裕示范区，2025年经济运行态势稳健，地区生产总值达9.45万亿元，同比增长5.5%，全体居民人均可支配收入连续多年位居全国省区首位，居民财富管理需求持续释放，为公司财富管理业务转型提供了广阔空间。浙江区域创新能力居全国第四，高新技术产业、数字经济核心产业保持快速增长，集聚“专精特新”中小企业超1.4万家、“浙江省科技新小龙”企业96家，覆盖人工智能、商业航天等前沿领域，为公司投行与股权投资业务储备了丰富的优质项目资源。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.1.以“科创型财通”为引擎，三投联动步入收获期 公司以“科创型财通”为引擎，以“投资+投行+投研”三投联动为核心，构建全生命周期服务体系。 投资端，另类子+私募子利润贡献长期居前。另类子公司财通创新自2018年落地上海后，聚焦TMT、高端装备及医疗器械赛道，盈利贡献稳居行业前列；私募子公司财通资本依托浙江托管基金优势，管理规模达1300亿元。依托深耕浙江的地域优势，财通创新和财通资本利润贡献在上市券商中排名居前，2019-2025年合计贡献利润28亿元，占同期集团利润18%，在中大型券商中排名前列。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 前期投入逐步步入收获期，关注超聚变等重点项目IPO进展。近期二级市场较为关注券商科创项目投资及跟投情况，公司另类子及私募子依托深耕浙江的区位优势，利润贡献同业靠前。梳理公司重点投资项目，其中超聚变创业板IPO已于5月22日获交易所受理，拟发行10%股份、募资80亿元，财通证券穿透后持股比例约0.67%，若上市后市值达800-3600亿元，则潜在利润贡献达3~17亿元，占25年利润比例12%~66%。 投行端，聚焦科创赋能，业务排名稳定。投行端打造“科创型、共富型、国资型”投行，“专精特新”企业IPO辅导占比高达90%，累计保荐11家专精特新企业上市，新三板督导家数居全国第九、浙江第一。从收入看，近年投行业务收入受2023年以来股权融资收紧影响、有所承压，2024、2025年业务收入分别下滑31%、18%。股权、债券承销业务排名相对稳定，公司近年IPO承销规模排名保持在20-30名左右，债券承销排名从行业39名提升20-25名。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.财富管理景气度回升，资管+财管特色鲜明 居民资产再配置力量逐步形成，财富管理、资产管理行业景气度回升。在长端利率下行与房地产投资景气度偏弱的大环境下，此前居民重点配置的地产、存款等资产收益率均持续下行，居民资产再配置力量逐步形成；公募基金、银行理财等资管行业及券商财富管理业务成为承接居民存款搬家的主要方向，财通证券依托浙江高质量发展建设共同富裕示范区的优势，子公司协同优势明显，财通证券资管非货公募规模位列券商资管前三，ABS发行规模行业第7，财通基金定增业务领跑市场，2025年定增中标规模位列行业第1。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 财通证券资管依托“一主两翼”业务布局，规模稳步扩张。财通证券资管业务旗下有财通资管（100%控股）及财通基金（40%参股）。财通证券资管依托“一主两翼”业务布局（主打固收及主动管理，ABS、REITs等为两翼），管理规模持续增长。截至2025年末，资产管理总规模达3320亿元，公募管理规模近1,200亿元，稳居券商资管行业前三。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 财通基金定增特色鲜明，利润贡献较为稳定。财通基金成立于2011年6月，以打造“特色鲜明、多元发展、客户信赖”的一流资产管理公司为企业愿景，坚持多元化业务布局，在专户业务中不断探索定增+、固收+、量化+等特色领域。据年报披露，财通基金不断强化定增特色优势，2025年累计中标定增项目88个，投资规模达132.8亿元，位列市场第一；同时，当年参与全部9家浙商浙企定增项目（不含关联方项目），在上述项目中排名首位。截至26Q1末，财通基金管理公募基金887亿元，排名行业71名。2021-2025年利润维持1.5~2亿元左右，贡献财通证券利润比例平均3%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 经纪业务具备互联网金融优势，市占率稳中有升。浙江省科技与互联网创新优势突出，财通证券较早开始布局互联网金融，公司2015年与同花顺，2018年与蚂蚁、支付宝达成全面战略合作（当前为支付宝开户导流的5家合作券商之一）。渠道优势助力公司客户数量及客户资产稳步增长，2020年至26Q1，公司经纪业务收入市占率从0.9%提升至接近1%水平，较可比同业优势突出。2020-2025年公司经纪业务收入从11.9亿元提升至18.7亿元，实现稳步扩张。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 参股头部期货公司永安期货，利润贡献近10%。公司通过参股永安期货（持股比例30.2%，第一大股东）开展期货业务。永安期货是行业头部期货公司之一，据wind统计，2025年净资产、净利润分别排名行业第2、3名。截至2025年末，公司客户权益达到534亿元，同比增长14%，客户权益呈持续上升态势。2025年实现净利润6.5亿元，贡献财通证券利润比重达7.5%。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.“大自营”转型深化，成效逐步体现 自营规模持续扩张，当前推进“大自营”转型。从历史表现看，2022年股债市场承压下公司自营收入大幅下滑；其后股市波动下23-25年自营业务收入争当修复，26Q1录得收2.