南方传媒首次覆盖报告：广东出版龙头，立足区位优势打造粤港澳大湾区业务集群

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月28日 南方传媒（601900.SH） 传媒/文化传媒 广东出版龙头，立足区位优势打造粤港澳大湾区业务集群 ——南方传媒 首次覆盖报告 首次覆盖报告 胡皓（分析师） 姚轩杰（分析师） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  利润增速高于营收增速，毛利率连年提升，费用率微涨： 公司2018年上半年实现营收22.84亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润2.56亿元，同比增长16.20%。2013-2017年，公司营收由38.01亿元增长至52.51亿元，年复合增速为8.42%，归母净利润由2.57亿元增长至6.11亿元，年复合增速为24.17%。公司的利润增速高于营收增速，一个重要原因便是毛利率的持续攀升。  深耕传统出版发行领域，发力互联网新媒体： 南方传媒经过多年发展已经形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。并借助粤港澳大湾区建设的政策东风，立足自身区位优势加大港澳地区投资和业务拓展，未来有望打造独特的大湾区业务集群。  近年行业增速放缓，2017年略有回暖： 全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版三大领域，中国各级各类出版社主要业务领域与国际一致，其中教育出版在全球图书市场占较重要位臵。根据国家新闻出版署发布的《新闻出版产业分析报告》，2010-2017年，全国图书出版总收入由537.9亿元增长至879.6亿元，年复合增速为7.28%。2012年以来图书出版总收入增速下降至个位数，2017年增速有所回暖，由2016年的1.18%增至5.68%。  行业增速回暖，持续夯实主业并进军新媒体，首次覆盖给予“推荐”评级： 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.80、7.49、8.17亿元，对应EPS分别为0.76、0.84和0.91元，当前股价对应2018-2020年PE分别为12、11和10倍。公司持续夯实传统主业并主动进军新媒体业务，考虑到国资背景的优势和出版行业增速回暖，我们看好公司未来业务的增长可能性，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：循环使用教材政策变化风险，发行服务合同到期不能续签风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4,918 5,251 5,651 6,041 6,401 增长率(%) 6.9 6.8 7.6 6.9 6.0 净利润(百万元) 422 611 680 749 817 增长率(%) 12.0 44.8 11.2 10.1 9.1 毛利率(%) 29.5 30.7 32.8 33.6 33.9 净利率(%) 8.6 11.6 12.0 12.4 12.8 ROE(%) 11.4 13.2 13.3 13.1 12.7 EPS(摊薄/元) 0.47 0.68 0.76 0.84 0.91 P/E(倍) 19.4 13.4 12.1 11.0 10.0 P/B(倍) 2.3 1.7 1.5 1.4 1.2 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2018.08.27 收盘价(元)： 9.2 一年最低/最高(元)： 8.75/13.42 总股本(亿股)： 8.96 总市值(亿元)： 82.42 流通股本(亿股)： 1.76 流通市值(亿元)： 16.16 近3月换手率： 52.22% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.04 -3.81 -11.55 绝对 -3.3 -14.55 -21.8 相关报告 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 南方传媒 沪深300 2018-08-28 南方传媒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国资股东控股，广东省级文化企业上市第一股 ........................................................................................................... 3 2、 深耕传统出版发行领域，发力互联网新媒体 ............................................................................................................... 4 2.1、 推进教材教辅供给侧改革，整合资源加快发展省内外业务 ............................................................................ 4 2.2、 发挥1报21刊优势，时代财经APP促新媒体转型 ........................................................................................ 5 2.3、 产业链全布局，协同效应显著 ........................................................................................................................... 5 3、 利润增速高于营收增速，毛利率连年提升，费用率微涨 ........................................................................................... 6 4、 近年行业增速放缓，2017年略有回暖 .......................................................................................................................... 7 5、 盈利预测 .......................................................................................................................................................................... 7 6、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 南方传媒历史沿革 ...................................................................................................................................................... 3 图2： 南方传媒股权结构图 .................................................................................................................................................. 3 图3： 出版行业产业链 .......................................................................................................................................................... 5 图4： 南方传媒主营业务结构图 .......................................................................................................................................... 6 图5： 2013-2018H1南方传媒营收规模（亿元）及增速 ................................................................................................... 6 图6： 2013-2018H1南方传媒归母净利（亿元）及增速 ................................................................................................... 6 图7： 2013-2018H1南方传媒毛利率走势 ........................................................................................................................... 7 图8： 2013-2018H1南方传媒费用率走势 ........................................................................................................................... 7 图9： 2010-2017年全国图书出版总收入规模及增速 ........................................................................................................ 7 表1： 南方传媒主营业务简介 .............................................................................................................................................. 4 2018-08-28 南方传媒 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 国资股东控股，广东省级文化企业上市第一股 公司2009年由广东省出版集团有限公司联合广东南方报业传媒集团有限公司共同发起设立，同时广版集团将发行集团连同广版其他出版发行业务投入南方传媒。发行前广版集团一直持有上市公司99%的股份，为公司的控股股东，广版集团成立于1991年，2004年整体转制为国有独资的有限公司