国内短端利率调控框架优化，沃什辛特拉论坛重申美联储独立性

摘要 西 南证券研究院 国内：工业利润结构持续改善，央行完善短端利率调控框架。6月27日，1-5月全国规上工业企业利润同比增长18.8%，增速较1-4月加快0.6个百分点，高技术制造业和电子行业贡献显著，但“上游强、中下游弱”格局延续；29日，央行首次开展隔夜逆回购操作，配合7天期逆回购精准对冲季末流动性压力，操作利率暂未披露意在管理预期，短端利率调控机制进一步完善；同日，国务院常务会议研究部署人工智能发展相关工作，提出加快核心关键技术攻关与智能计算集群建设，同时统筹推进外贸稳规模、碳达峰行动与国民健康保障中长期结构调整工作；7月1日，服务贸易数据公布，1-5月服务进出口总额增长6%，出口增长15.9%，逆差收窄1607亿元；知识密集型服务出口增长12.2%，旅行服务出口增长31.3%。服务贸易依靠知识密集型行业、旅行及运输服务两大板块共同拉动，产业结构持续优化。 相 关研究 1.输入性压力逐步缓解，“AI+”产业需求接力——2026年6月PMI数据点评(2026-06-30)2.国内财政支出阶段性放缓，中东地缘信号分化(2026-06-26)3.国内启动节能降碳专项攻坚，沃什首秀美联储“按兵不动”(2026-06-20)4.动能转换中的经济“温差”——2026年5月经济数据点评(2026-06-16)5.信贷需求偏弱，融资结构“换轨”——2026年5月社融数据点评(2026-06-15)6.人形机器人专项行动开启，中东局势再起波澜(2026-06-12)7.输入性通胀压力不减，CPI与PPI走势分化——2026年5月通胀数据点评(2026-06-10)8.贸易高增背后的结构性之变——2026年5月贸易数据点评(2026-06-09)9.对外投资管理进入新阶段，美国制造业景气超预期修复(2026-06-05)10.制造业PMI稳于临界点，新动能与基建助力非制造业回暖——2026年5月PMI数据点评(2026-06-01) 海外：美伊重启外交磋商，美联储弱化利率前瞻指引。6月29日，美国最高法院裁定特朗普无权罢免美联储理事库克，阶段性巩固央行独立性，政治风险溢价回落，加息预期或更锚定基本面；30日，日本5月工业产出环比增0.5%，低于市场预期的1.1%，制造业复苏力度偏弱，叠加日元贬至近40年新低、输入性通胀升温，央行加息节奏面临多重约束；同日，美方决定放弃短期对伊武力干预、延续外交谈判，中东地缘避险情绪明显降温，原油价格回落，后续仍需警惕军事选项保留下的谈判反复风险；7月1日，美联储主席沃什在辛特拉央行论坛圆桌对话中释放偏鹰政策信号，淡化利率前瞻指引、重申2%通胀目标，货币政策进一步回归数据依赖，市场未出现明显鹰派交易，后续就业与通胀数据仍是定价核心。 高频数据：上游：原油、阴极铜价格周环比分别下降5.00%、0.56%，铁矿石价格周环比上升0.20%；中游：动力煤、螺纹钢、水泥价格周环比分别下降2.77%、0.91%、0.27%；下游：房地产销售周环比上升16.98%，6月第三周乘用车日均零售销量同比下降23%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别下降0.75%、0.31%。新兴产业中，上游：国产多晶硅料、六氟磷酸锂价格周环比分别下降0.04%、4.33%，碳酸锂价格周环比上升0.83%；中游：DXI指数周环比上升2.05%，国际散货船价综合指数周环比上升0.64%；下游：5月新能源汽车销量同比上升14.43%，智能设备、平板电脑销售额分别同比下降15.11%、24.00%。 下周重点关注：欧元区5月零售销售同比、PPI环比、美国6月ISM非制造业指数（周一）；中国6月外汇储备（待定）、美国5月贸易帐（周二）；中国6月CPI同比、1至6月社会融资规模增量、美国5月消费信贷变动、德国5月季调后进口环比、美国7月4日当周首次申请失业救济人数（周四）；日本6月国内企业商品物价指数同比、加拿大6月失业率（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，地缘冲突扰动，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：工业利润结构持续改善，央行完善短端利率调控框架...............................................................................................11.2海外：美伊重启外交磋商，美联储弱化利率前瞻指引............................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注..............................................................................................................................................................................................10 1一周大事记 1.1国 内：工业利润结构持续改善，央行完善短端利率调控框架 （1） “算力+有色”相关行业领跑，工业利润结构性走强 6月27日，5月全国规模以上工业企业利润数据公布。1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.14万亿元，同比增长18.8%，增速较1-4月加快0.6个百分点。高技术制造业和电子行业持续发挥重要引擎作用，均实现高速增长。但行业结构性分化加剧，下游部分行业利润深度承压，“上游强、中下游弱”格局延续。 点评：5月三大主要行业利润延续分化态势。相比1-4月，1-5月采矿业利润增幅扩大7.5个百分点至33.5%，制造业利润增幅收窄0.4个百分点至20.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润降幅扩大0.8个百分点至-2.7%。5月单月，规模以上工业企业利润同比增速较4月回落3.6个百分点至21.1%。分行业看，高技术制造业和电子行业支撑作用显著。1-5月，规模以上高技术制造业利润同比增速小幅收窄至44.7%，拉动全部规上工业企业利润增长8.0个百分点。其中，半导体相关产业快速发展，带动光电子器件制造、半导体分立器件制造等行业利润增长。同期，装备制造业利润同比增长14.1%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业受人工智能需求爆发等因素带动，行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%。从营收端看，1-5月工业企业营业收入同比较1-4月加快0.3个百分点至5.5%，利润高增的主要驱动力来自价格反弹和利润率改善。5月PPI同比升至3.9%，涨幅较上月回升1.1个百分点。1-5月营收利润率升至5.56%，同比提高0.63个百分点，达2024年以来最高水平。然而当前利润高增的结构性矛盾较为突出，利润增长高度集中于电子、有色等少数行业，下游传统消费行业表现偏弱，后续若PPI见顶回落，企 业利润高速增长的持续性有待观察。 （2） 央行开展隔夜逆回购操作，“给量不给价”释放多重信号 6月29日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了1575亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，同时开展了3000亿元隔夜逆回购操作。6月30日，央行再度开展695亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展6000亿元隔夜逆回购操作。这是隔夜逆回购品种在公开市场操作中的首次正式亮相。此前，央行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上表示将适时增加隔夜逆回购操作品种，6月25日央行提前公告明确在6月29日、30日实施。 点评：此次操作有两大看点。其一，6月29日公告中7天期逆回购利率明确为1.40%，但隔夜逆回购操作利率未被披露。此举意在工具推出初期管理市场预期，防止信号被过度解读。6月26日，DR001回落至1.3702%，低于政策利率1.40%，此时公布隔夜利率无论高低，均可能对市场定价产生扰动。不公布利率也传递清晰信号，即该工具当前侧重于月末流动性管理，不宜解读为“类降息”或政策利率调整。其二，5月下旬以来资金利率明显上行，DR001一度突破政策利率区间，叠加半年末银行信贷冲量、地方政府专项债发行提速等因素，银行体系面临较大季节性资金缺口。推出隔夜逆回购既是对冲季末压力的精准举措，也是完善短端利率调控机制的重要一步。从市场结构看，隔夜品种是银行间市场流动性交易最集中的期限，央行数据显示，DR001成交量占比超90%，推出隔夜逆回购使政策利率更贴近市场实际交易期限，为货币政策框架从数量型向价格型调控转型奠定基础。总体来看，新工具精准对冲了季末流动性压力，也体现了央行丰富公开市场操作工具箱、增强短期利率调控精准 性的政策意图。后续操作利率是否公布，将是判断该工具定位的关键观察窗口。 （3）掌握人工智能发展主动权，推动“人工智能+”应用提质 6月29日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取人工智能发展情况汇报，研究当前外贸形势和贸易强国建设有关工作，审议通过《“十五五”碳达峰行动方案》和《国民健康“十五五”规划》。 点评：本次国常会围绕人工智能、外贸、碳达峰与国民健康四大主线进行了系统部署。人工智能方面，会议指出要加力推进创新突破，加快关键技术攻关和超大规模智算集群建设，深入实施“人工智能+”行动，促进智能产品和服务加快规模化商业应用。新华社数据显示，2025年，我国人工智能核心产业规模超过1.2万亿元，企业数量超过6200家。5月份，我国集成电路出口额同比增长110.9%，高技术制造业PMI也持续高于制造业PMI总体水平。我国人工智能产业正通过核心产业规模壮大和硬件出口爆发，驱动高技术制造业转型升级；外贸方面，会议提出要保持外贸发展良好势头，加大信贷、信保等支持，做强做优服务贸易、数字贸易，积极扩大自主开放；碳达峰方面，会议强调发挥战略牵引作用，加快能源结构调整优化，打造更多绿色经济增长点；国民健康方面，会议提出构建全生命周期健康服务体系，大力发展健康产业。会议将“保持良好势头”与“提质增效”并提，意在兼顾短期稳规模与中长期调结构。碳达峰方面，“打造更多绿色经济增长点”的表述尤为关键，意味着碳达峰不仅是约束性目标，更是经济转型的新引擎。本次国常会为AI产业定下三重基调：战略上，从“可用”转向“可控”；路径上，从“单点突破”转向“体系作战”；节奏上，从“鼓励探 索”转向“强力攻坚”，为“十五五”开局提供了兼具前瞻性与实操性的行动框架。 （4）“知识密集型+旅行”双引擎驱动，服务出口竞争优势持续凸显 7月1日，商务部服贸司负责人介绍2026年1-5月服务贸易发展情况。数据显示，前5个月服务贸易出口增速显著快于进口，逆差大幅收窄，知识密集型服务与旅行服务成为主要增长引擎。 点评：1-5月，我国服务进出口总额30994. 8亿元，同比增长6%。其中，出口12304. 6亿元，增长15.9%；进口18690. 2亿元，增长0.4%；服务贸易逆差6385.6亿元，同比减少