全球经济和大类资产周报：Meta出租算力引发巨大分歧

全球经济和大类资产周报 证监许可【2011】1288号 Meta出售剩余算力，震动市场，市场担忧资本开支下修 Meta拟出租多余算力，AI硬件链应声重挫，市场担忧算力过剩与资本开支下修。但Meta出租算力更多源于大模型训练完成后转入推理，但推理算力用量只有训练阶段的30%--50%。 摩根士丹利模型里，Meta预计在2026年、2027年分别新增约2GW、3.5GW自有运营IT容量，基准是2025年底约3GW。作为对比，Amazon和Google等超大云厂在2027年的新增IT容量量级分别可到5GW、9GW。换句话说，即使Meta拿出一部分自有容量对外出租，也很难单独改变未来三年云厂建设的大盘子。 更反直觉的是，有消息称Google因自身容量限制而限制Meta的计算使用。若这一说法成立，Meta一边还在争取外部算力，一边又准备未来对外卖一部分算力，这更像是“不同代际、不同用途、不同时间窗口”的再分配，而不是简单的“用不完”。 如果Meta真的把外部云服务做大，尤其是做模型/API平台，而不是临时出租裸算力，资本开支反而可能有上行压力。因为完整云业务需要更长期的数据中心容量、更复杂的软件平台，以及面向企业客户的交付能力。 “临时外租”与“永久扩张云业务”对资本开支含义不同，不能混在一起。 数据来源：WIND，格林大华期货这轮分歧的关键不是“Meta会不会卖算力”，而是AI需求曲线是不是还在变陡。如果海外ARR加速、推理应用增长、云厂资本开支继续上修，Meta外租算力就更像阶段性资产变现；如果后续财报季集体下修资本开支，那这件事才会变成行业拐点信号。 费城半导体指数大幅下挫 韩国股指出现剧烈波动 美股半导体设备公司重挫 AI大规模基建方向并未改变，但开始关注提效增收 Meta公告的原文：我们正在建设超大规模的AI算力与数据中心能力，某些时间或某些集群可能存在未被充分使用的算力。 Meta真正想要表达的是——AI基础设施存在一定“富余产能”（因为算力规模是为未来而不是为现在设计的），部分算力资源处于阶段性利用率偏低状态。 彭博的报道：“Meta Is Planning a Cloud Business to Sell AI Computing Power”（Meta正计划打造云业务出售AI计算能力）。 Meta强调的是算力“短期与长期的不匹配”，彭博从新闻效果则解读为“现在出现算力过剩”。 如果Meta要转型为云服务提供商，2027年资本支出将激增至2000亿美元（之前预期为1600亿美元），并且大概率需要大规模融资（增发／举债）。 AI发展的新趋势，不再仅仅是简单的堆算力，而是转向“效率为王”，通过提高效率降低成本，创造未来现金流，改善大规模AI基建的财务收益。 沃什讲话降低了加息预期，统计部门开始修改通胀公式，以账面上降低通胀 7月1日，美联储主席沃什在葡萄牙欧洲央行论坛上发表讲话指出，过去四周美国通胀的 上行风险已有所下降 ，市场长期通胀预期出现缓和迹象。 明确 放弃利率前瞻指引 ，表示未来货币政策将完全依赖实时经济数据决策，不会提前透露7月议息会议的具体行动。 预计在7月议息会议上将展开一场充分的内部讨论。“当我们关起门来开会时，我们会展开激烈的辩论”。 美国统计部门修改通胀公式，过去一周最重要的通胀进展，是核心PCE方法论修订的公告——新方法对AI相关商品采用更合理的价格调整方式。据估算，修订后核心PCE同比增速可能被下调20至30个基点，并将于9月正式体现。 美国6月新增非农就业只有5.7万人，大幅低于预期，降息预期下降 微软49%Oracle54%Google43%Amazon51%Anthropic与OpenAI的云计算合同加在一起，已占四大云商约2万亿美元长期合同的近50%。但OpenAI和Anthropic的真实需求？可持续收入？OpenAI和Anthropic能否获得足够多的资金去完成承诺的云服务支出订单？全球芯片产能否支撑美国AI高速扩张？美国电力供应是否支持美国AI高速扩张？以DeepSeek为代表的中国AI快速进化，是否会击垮美国AI的商业模式与护城河？ 美国长期以高端芯片限制中国AI的进化速度，但华为“韬定律”的横空出世，将打破美国的芯片制约，中国高端芯片产能将出现爆发式增长，中国AI快速进化将不再受限。 中国高端芯片不再受限，中国大模型开源、词元大幅降价、AI赋能各行业、端侧应用与AI普惠的商业模式，将击败美国闭源、高成本、中心化的AI商业模式。 “韬定律”将击破美国AI的护城河。 桥水基金创始人达利欧：美国已经回不了头债务正堵死整个经济 达利欧认为，美国债务问题已越过不可逆转的临界点——每年7万亿支出、仅5万亿收入的结构性赤字，导致偿债成本如同动脉斑块般持续挤压正常经济支出。 这种赤字将更多债务推入本已紧张的债券市场。 债券供过于求推高长期利率、压低美元，资金外流至黄金等避险资产，进而传导至股市，最终将美联储逼入”加息伤经济、降息促通胀”的滞胀困局。 某种形式的债务危机已不可避免。 达利欧将同样的动态与可能的世界秩序崩溃以及结构性通胀风险上升联系起来，他的泡沫指标现在接近2000年和1929年出现的水平。 美国政府债务总额已达39.2万亿美元，美国政府一季度利息支出3047亿美元，仅低于四季度，美国财政进入庞氏状态 全球经济展望：全球进入加息周期，债市是大类资产中的金丝雀，全球金融风暴在酝酿 【全球经济展望】 Meta计划向外部客户出售富余的AI算力，但华尔街多家投行认为这并非行业拐点。三星集团发布投资计划，宣布将投资11.68万亿元人民币布局未来产业。其中，8.93万亿元人民币将投向半导体产业集群建设。苹果被曝正游说美国政府，寻求获准采购长鑫存储内存芯片，真正驱动力是2027年全球内存供应缺口将持续扩大。国际清算银行（BIS）重磅警告：超万亿美元的AI狂热恐重演互联网泡沫，演化为“旷日持久的投资崩盘”！若商业回报不及预期，叠加地缘能源冲击与通胀压力，全球金融市场与家庭财富恐遭遇毁灭性的连锁反噬。。美国经济正沿"K形轨道"撕裂：高收入群体坐享资产升值与消费繁荣，低收入群体深陷租金飙升、债务重压与就业疲软。美国债务问题已越过不可逆转的临界点，债券供过于求推高长期利率，最终将美联储逼入”加息伤经济、降息促通胀”的滞胀困局，债务危机已不可避免。 全球进入加息周期，债市持续面临压力，债市是大类资产中的金丝雀，全球金融风暴在酝酿。 美国通胀有粘性，6月美国ISM制造业PMI物价指数继续扩张，5月服务业PMI物价指数处于高位 美国5月CPI同比大增至4.2%，核心CPI同比增长2.9%，核心CPI增幅符合预期 美国5月PPI最终需求商品同比大增至10.2%，环比劲增2.8%，美国通胀提速 美国5月PCE当月同比增速上升至4.1%，核心PCE当月同比上升至3.4%，美国通胀继续提速 美国5月职位空缺数环比变化不大，但市场对此数据普遍质疑 美国5月零售和食品销售总额环比增长0.9%，近两月增长主要受汽柴油消费支出大增所致 美国5月资本品进口金额1274亿美元，再创历史记录，美国再工业化持续提速 美国6月ISM制造业PMI指数延续扩张，和数据中心大规模建设相关 欧元区6月制造业PMI延续小幅扩张，大概率是由军工产业扩张带动 印度6月制造业PMI扩张继续放缓，能源供应仍然偏紧 大类资产配置--美国修改通胀公式，加息预期下降，大宗商品普遍性反弹 【大类资产配置】 沃什讲话降低了加息预期，统计部门开始修改通胀公式，以账面上降低通胀。美国劳工部发布了偏低的新增就业数据，降低加息预期。日债收益率继续上行，以市场化方式定价全球债市压力，债市是大类资产中的金丝雀，全球金融风暴在酝酿。桥水基金创始人达利欧：AI泡沫将破灭。美国已经回不了头债务正堵死整个经济。Meta出租算力，强调的是算力“短期与长期的不匹配”，彭博从新闻效果则解读为“现在出现算力过剩”。美股AI科技行情未结束，大概率仍有一轮诱多式上冲。科创50指数下探或带动市场寻底，但科技股行情尚未走完，阶段调整结束或在7月中旬。加息预期下降，大宗商品迎来普遍性反弹，反弹结束时，将创造出有色、黑色系的中期卖点。 日本30年期、10年期国债收益率上行趋势未改变。日元套息交易大规模回流，将对美债、美股、中债产生负向冲击 美股AI科技行情未结束，大概率仍有一轮诱多式上冲 加息预期下降，大宗商品迎来普遍性反弹，反弹结束时，将创造出有色系的中期卖点 加息预期下降，大宗商品迎来普遍性反弹，反弹结束时，将创造出黑色系的中期卖点 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整 格林大华期货有限公司 性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn