利差探底，波动渐起——2026年信用债中期策略报告

2026年上半年，高息存款到期高峰推动“钱多”驱动“资产荒”成为债市主线，配置力量推动信用利差极致收窄，近三分之二信用债收益率已降至1.8%以内。展望下半年，基本面和政策条件基本稳定，债市或维持区间震荡行情，但“钱多”格局逐步缓解，信用利差已处历史极低区间，难以进一步压缩。策略方面，建议适当兑现前期利差压缩的资本利得，提高组合流动性，在震荡中把握调整带来的配置窗口与结构性机会。

市场研判：

• 宏观方面，经济“K型”分化延续，内需慢修复；政策方面，宏观政策或短期保持定力，货币宽松窗口虽未关闭但降息概率有限。
• 供给端，产业债维持增长动能，金融债或加速放量；需求端，“钱多”格局逐步缓解，理财、基金等主要配置力量增长动能减弱。
• 违约风险可控，关注AAA主体评级调整带来的估值扰动，地方中小金融机构、建工行业等弱资质主体经营风险，城投转型过程中与地方政府关系的变化及潜在经营风险，主体评级调降等技术性问题带来的估值调整风险。

投资策略：

• 把握期限切换的节奏，当前靠拉久期获取资本利得的空间已大幅收窄，7月理财规模增长大月是兑现前期资本利得、将组合久期由长端切换至中短端的较好窗口。
• 审视下沉策略的性价比，当前下沉所能获取的超额票息保护明显变薄，不宜在低位追配，7月理财配置大月逐步兑现前期下沉积累的资本利得、提高持仓信用等级。
• 关注结构性机会，银行二永债具有“利率放大器”特征与流动性优势，长久期普信债配置属性凸显，信用债ETF成分券行情演绎节奏快。

板块主线：

• 城投债：化债安全期内，2y以内适当下沉作为票息账户底仓，关注“类城投”主体及城投产业子公司债券投资机会。
• 大金融债：短端结合基本面下沉增厚收益，中长端二永债关注超额利差高点配置价值，券商次级债、保险次级债品种溢价值得关注。
• 产业债：回归主体基本面，修复与分化并存，低景气度行业尾部弱资质主体谨慎下沉。
• 境外债：债券“南向通”扩围落地，布局点心债，关注个券利差挖掘。