利差探底，波动渐起——2026年信用债中期策略报告

【债券深度报告】 利差探底，波动渐起 ——2026年信用债中期策略报告 ❖2026年上半年，高息存款进入到期高峰，“钱多”推动“资产荒”成为债市主线，配置力量驱动信用利差极致收窄，近三分之二信用债收益率已降至1.8%以内。展望下半年，基本面和货币政策条件基本稳定，债市或维持区间震荡行情，但“钱多”格局逐步缓解，信用利差已处历史极低区间，难以进一步压缩。建议适当兑现前期利差压缩的资本利得，提高组合流动性，在震荡中把握调整带来的配置窗口与结构性机会。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖2026年下半年信用债市场展望：债市或维持震荡格局，利差中枢或边际抬升1、从宏观条件来看，基本面和政策条件稳定，债市维持震荡格局。基本面方面，经济“K型”分化延续，内需慢修复；政策方面，宏观政策或短期保持定力，货币宽松窗口虽未关闭但降息概率有限。创新货币政策工具短期带来想象空间，但核心仍需关注DR001所代表的资金价格变化。节奏上，短期7月理财规模放量对债市形成利好支撑，进入三季度后供给放量及资金波动或引发债市小幅调整、但幅度总体可控，下半年整体维持区间震荡格局。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2、从供需情况来看，供给端金融债或加速放量，需求端“钱多”格局逐步缓解。供给方面，产业债仍为核心支撑，科创债持续放量，城投净融资维持低位，金融债下半年有望提速发行。需求方面，高息存款到期规模下降，理财季节性回表叠加净值整改压力持续，基金摊余债基开放高峰已过、止盈压力上升，各类配置力量普遍较上半年转弱。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 3、从信用风险来看，发生系统性金融风险的概率极低，但需要关注预期差下的个体舆情风险。其一，关注地方中小金融机构、建工行业等弱资质主体的经营风险；其二，关注城投转型过程中与地方政府关系的变化及潜在经营风险；其三，关注主体评级调降等技术性问题带来的估值调整风险。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com ❖2026年下半年信用债策略：兑现资本利得、提高流动性，关注逢高配置机会1、把握期限切换的节奏：当前靠拉久期获取资本利得的空间已大幅收窄，7月理财规模增长大月是兑现前期资本利得、将组合久期由长端切换至中短端的较好窗口。4-5y品种因下半年5y摊余债基开放规模下降、需求格局弱化，利差中枢或有上行压力，5y以上长久期品种宜遵循“做对优于做全”，负债稳定性偏弱的机构谨慎追涨，中长端品种宜在年中时点结合市场情绪逐步止盈，在8-10月逆风期利差走阔时择机参与，临近年末再关注抢跑行情下的配置窗口。 相关研究报告 《【华创固收】债市行情放缓，关注资金定价——债券月度策略思考》2026-06-29《【华创固收】地缘冲突下的出口：旧线索与新叙 事——出口思辨系列之二》2026-06-26《【华创固收】本轮赎回中理财表现有何不同？——央行报表及债券托管量观察》2026-06-25《【华创固收】回归基本面，修复与分化并存——产业债25年报及26Q1季报分析》2026-06-10《【华创固收】地方经济财政债务一览（2026版）——数据话城投系列之九》2026-06-04 2、审视下沉策略的性价比：当前下沉所能获取的超额票息保护明显变薄，不宜在低位追配，7月理财配置大月逐步兑现前期下沉积累的资本利得、提高持仓信用等级。但下半年来看，短端高息资产需求仍较好，出现调整将是较好加仓机会。同时考虑到上半年尾部主体风险舆情仍有扰动，下沉宜有所节制，AA-产业债品种票息更高但需谨慎参与，主要关注部分弱资质城投、优质城农商二永以增厚票息，其他弱景气度行业关注风险舆情过后被错杀的优质主体机会。 3、结构性机会：①银行二永债：具有“利率放大器”特征与流动性优势，超额利差走阔至高位时仍具配置价值，但长久期二级资本债需谨慎追涨。②长久期普信债：配置属性凸显，适合负债端稳定的配置盘在三季度逆风期利差走阔后逢高参与。③信用债ETF成分券：行情演绎节奏快，可在季末、年末规模冲量前提前布局、及时止盈。 ❖板块主线：1）城投债：化债安全期内，2y以内适当下沉作为票息账户底仓，关注“类城投”主体及城投产业子公司债券投资机会；2）大金融债：短端结合基本面下沉增厚收益，中长端二永债关注超额利差高点配置价值，券商次级债、保险次级债品种溢价值得关注；3）产业债：回归主体基本面，修复与分化并存，低景气度行业尾部弱资质主体谨慎下沉；4）境外债：债券“南向通”扩围落地，布局点心债，关注个券利差挖掘。 ❖风险提示：数据统计偏差、政策执行力度或不及预期、超预期风险事件发生。 投资主题 报告亮点 系统梳理2026年上半年信用债市场行情特征与驱动因素。高息存款进入到期高峰，“钱多”推动“资产荒”成为债市主线，信用债收益率全线下行、利差压缩至历史极低水平，近三分之二存量债收益率已降至1.8%以内，同时信用债ETF规模在关键时点呈现脉冲式波动，成分券超额利差受资金节奏牵引。 综合宏观条件、供需格局及违约风险等多维度，对下半年信用债市场演绎方向与策略选择做出研判，并分板块提出收益挖掘建议。下半年“钱多”格局逐步缓解，利多因素衰减，信用利差难以进一步收窄，中枢较当前水平或有所抬升，策略重心由利差压缩交易转向票息防御与流动性管理，同时关注银行二永债超额利差波动、长久期普信债、信用债ETF成分券脉冲行情等结构性机会。 投资逻辑 下半年策略重心宜从利差压缩交易逐步转向票息防御，适时兑现前期积累的资本利得、降低组合波动、提高持仓流动性，将久期由中长端切换至中短端流动性更好的品种，同时把握季节性逢高配置窗口。 1、把握期限切换的节奏：当前靠拉久期获取资本利得的空间已大幅收窄，7月理财规模增长大月是兑现前期资本利得、将组合久期由长端切换至中短端的较好窗口。在8-10月逆风期利差走阔至高位时择机参与中长端品种，临近年末再关注抢跑行情下的配置窗口。 2、审视下沉策略的性价比：当前下沉所能获取的超额票息保护明显变薄，而低等级、流动性偏弱的品种在赎回扰动中调整幅度或更大，不宜在低位追配，应趁7月逐步兑现前期下沉积累的资本利得、提高持仓信用等级。但下半年来看，短端高息资产需求仍较好，出现调整将是较好加仓机会。同时考虑到上半年尾部主体信用风险舆情仍有扰动，下沉宜有所节制。 3、结构性机会：①银行二永债：具有“利率放大器”特征与流动性优势，超额利差走阔至高位时仍具配置价值，但长久期二级资本债需谨慎追涨。②长久期普信债：配置属性凸显，适合负债端稳定的配置盘在三季度逆风期利差走阔后逢高参与。③信用债ETF成分券：行情演绎节奏快，可在季末、年末规模冲量前提前布局、及时止盈。 目录 一、“钱多”主导“资产荒”行情，信用利差极致压缩...........................................................9 （一）资金宽松叠加资管“钱多”，配置力量驱动信用债收益率大幅下行................9（二）2026年上半年信用债市场有哪些新特征？....................................................101、短信用拥挤度较高，机构行为有差异...............................................................102、银行二永债较普信债价差优势明显，交易盘参与力量较强...........................123、首发主体继续扩容，城投平台产业化转型快速推进.......................................144、万科及中航产融事件落定，地产债博弈利差收窄...........................................15 二、2026年下半年信用债市场演绎方向及策略选择........................................................16 （一）市场研判：债市维持区间震荡，供需格局边际转弱.....................................161、宏观趋势：基本面和政策条件稳定，债市维持震荡格局...............................162、供给情况：产业债维持增长动能，金融债或加速放量...................................163、需求情况：“资产荒”或有所缓解，需求格局边际弱化....................................184、违约风险：违约风险可控，关注AAA主体评级调整带来的估值扰动.........22（二）投资策略：适当兑现前期资本利得，由攻转守、波中寻机..........................251、票息分布：高票息资产有限，利差保护较薄...................................................252、利差走势分析：利差已处于历史极低区间，下半年中枢或由低点边际抬升273、低利差环境的应对思路：兑现资本利得、提高流动性，关注逢高配置机会294、板块结构性机会再审视：银行二永债、长久期信用债、信用债ETF...........31 三、城投债：化债基调延续，债安全但需警惕舆情风险扰动.........................................36 （一）市场展望：下半年退平台及转型进程加速，融资政策或边际趋严..............361、政策基调：聚焦化解融资平台经营性债务，退平台与转型仍是重点工作....362、化债成效：各省加快退平台进度，银行贷款置换非标及债券或取得一定进展........373、非标风险：市场重视程度提高，警惕压力较大区域城投债技术性违约........394、城投供给：融资严监管政策持续，供给或延续低位水平...............................405、城投转型：退平台步伐有望加快，但真正转型仍需一定过程和时间............41 （二）策略展望：高息短城投作票息底仓，关注“类城投”主体、产业子公司投资机会.......................................................................................................................................411、中短端下沉：化债安全期内，2y以内适当下沉作为票息账户底仓...............422、拉久期：波动中把握由短及长的逢高配置机会，中高等级适当拉久期进行参与.......................................................................................................................................433、关注实现首发的“类城投”主体及城投下属产业子公司债券的投资机会........44 四、大金融债：短端下沉增厚收益，中长端品种谨慎追涨.............................................46 （一）银行二永债：供需格局趋于弱化，从资本利得切换至流动性..