变化 天风电新 江海股份 AI电容出货加速 下游现积极信号-0703

公司AI牛角电容月度出货开始加速，部分投资者认为公司明年“1亿只牛角+4000万只EDLC+3.6亿只MLPC”的预期过于乐观，是否能落地存疑。 #当前核心分歧在需求（如明年3-4亿只牛角，2000万只+lic，1.5亿只EDLC需求难以验证），#但当前我们看到积极的信号，头部CSP大厂拜访。 【若终端跳过电源环节，去给到电容厂大致需求框架，甚至锁电容，则电容缺货的紧迫性或被重估。】类比碳酸锂紧缺阶段，电池企业跳过正极企业，去锁碳酸锂保供。 若量级正确，则价格可以期待，#定价的卡点在于日本企业的高成本。日本企业高电价，且多数采购日本电极箔，设备更新迭代较慢等使得成本高企。以非AI电容为例，江海铝电解电容净利率可达12-13%，而NCC FY2025营业利润率2.5%，Nichicon为3.8%。 当前日本企业AI牛角电容70元+售价，但报表端盈利并不高（NCC FY25Q4营业利润率3.9%，Nichicon 5.8%），难以有动力扩产。若价格继续上涨，取得超额利润，才有扩产积极性。 供需缺口下，日本企业牛角电容70元/颗预计上涨，而江海和日本企业价差也会收敛。 中性假设下，若日本企业70元+价格，江海预计达到60元+；若日本企业上涨至90-100 元，则江海价格有望达80元+。 50元售价，对应江海牛角单颗净利约20元，若上涨至80元，则对应单颗净利50元，1亿只牛角出货，对应50亿利润。 超容、mlpc也会有比较大的进展。 🌟超容 未配置超容的AI数据中心电池损坏严重，而配置超容的设备运行良好，超容已成为AI数据中心刚需。 未来随着服务器功率持续提升，能量密度、要求提升，LIC方案会更具优势，预计EDLC和LIC两个品类都会有订单落地。 MLPC🌟 松下目前占据MLPC市场80%-90%份额，通知明年不再增加对中国市场的高规MLPC供应量，产能年增速仅20%，供给缺口显著。 公司也在开发小尺寸MLPC，瞄准AMD、苹果消费电子应用场景，预计2026年底出初步样品。 投资建议 预计5-7月公司AI牛角出货分别为60、80、100万只+，此外日本工厂月出货约30万只，7月合计130万只+，AI牛角出货在逐月度增加，大的量级提升预计在Q3。 主业方面，公司本轮提价5-10%，目前看下游客户接受度较高。无论非AI还是AI电容，当前都处于涨价初期阶段。预计27年60e+利润，（15e主业+45e+AIDC），看2000e市值，保持重点推荐。 欢迎交流：孙潇雅/薛舟