广发公用 郭鹏郝兆升 中期策略 周期拐点 电价回升

庆祝#煤价上涨、供需反转、电价面临周期拐点。煤价趋势反转，火电成本提升支撑电价反弹。供需格局也出现反转迹象，需求端今夏高温下城乡居民用电量有望大增，长期新兴产业有望带动用电量超预期增长，供给端火电核准量下降，风光装机增速放缓，电力供需反转在即。电价面临周期拐点，多地月度电价超过年度长协电价，电价上涨趋势确立并有望由点及面全面铺开，电力板块有望量价齐升。 太阳#火电：调节价值重估、公用事业化加速。火电角色正从发电主力转向支撑调节性电源，商业模式变化后火电盈利稳定性增强，煤电联动正在加速，电价与煤价更加同频；容量电价和调节价值提供稳定可增长收入，盈利稳定性已经得到验证。另一方面，火电自由现金流改善突出，分红率持续提升，火电的“公用事业化”时刻来临，估值体系有望重塑。 强#水电：厄尔尼诺下预期来水偏丰、低利率环境下水电股息价值突出。厄尔尼诺事件已发生，今年1-5月水电发电量同比高增，明年来水偏丰的可能性更大，水电有望迎来来水偏丰电量增长的周期。长端利率低位运行，水电的股息价值持续凸显。 烟花#核电关注装机投产、绿电关注盈利反转、燃气关注需求修复。核电：电价风险逐渐消退，十五五期间迎来装机投产高峰，关注核电业绩成长性；绿电：136号文实施及电价回升将改善绿电盈利，建议关注政策支持、补贴发放和环境价值体现后绿电迎来困境反转时刻；燃气：毛差持续修复，更多关注销气量的增长。 礼物#建议关注电价回升后电力板块盈利弹性：1.煤电一体化和高股息的火电：华能H、华 电H、国电、申能、蒙电；2.水电：电价回升及来水偏丰的川投、长电；3.核电：电价预期扭转的中核。4.燃气：气源多元化的九丰、佛燃。