国海海外 Meta转型云业务点评

公司云业务转型分析

核心观点与测算

截至26Q1，公司持有H/B卡59/52万张。假设以10%/30%/50%的比例投入H/B卡进行租赁，测算显示单张H/B卡的年运营成本为1.4/2.4万美元，市场租赁价格在2.47/3.38万元。据此测算，算力租赁对公司年营收增量贡献分别为32/96/161亿美元，年净利润增量贡献为10/29/49亿美元。

转型驱动因素

公司向云业务转型主要受两方面驱动：

1. 内部需求强劲：Meta的广告推荐、C端AI助手及内部AI赋能均对算力有高需求，公司已与CoreWeave等合作获取更多算力。
2. 外部困境缓解：公司面临广告增收弹性有限、自研模型竞争力不足、C端用户付费意愿弱、资本开支ROI不清晰等问题，通过租赁富裕算力（可能为相对旧的H100/H200）可提升CAPEX ROI可见性并缓解现金流。

对硬件的影响

1. AI算力供不应求：公司转型印证了AI算力市场供不应求，租赁闲置卡有利可图。
2. 前期投入仍高：尽管转型，前期仍需高额配套投入，实际capex支出未必下降。

核心观察点

对硬件需求的关注点在于OpenAI和Anthropic的增长斜率：

• Anthropic 6月中旬ARR已突破620亿美元，预期年底增长至1200亿美元。
• OpenAI 6月中旬ARR约390-400亿美元，仍处于爆发性增长阶段。