国海海外 Meta转型云业务点评

公司算力租赁业务分析

核心观点与关键数据

截至26Q1，公司持有H/B卡59/52万张。假设投入10%/30%/50%的H/B卡进行租赁，测算显示单张H/B卡的年运营成本为1.4/2.4万美元，市场租赁价格在2.47/3.38万元。基于此，算力租赁对公司年营收增量贡献预计为32/96/161亿美元，年净利润增量贡献为10/29/49亿美元。

转型云业务的原因

公司向云业务转型主要基于两方面：一是内部强劲的算力需求（Meta广告推荐、C端AI助手及内部AI赋能），公司已与CoreWeave等合作获取更多算力；二是外部困境（广告增收弹性有限、自研模型竞争力不足、C端用户付费意愿弱、资本开支ROI不清晰）。通过动态租赁富裕算力（可能为相对旧的H100/H200），公司旨在提升CAPEX的ROI可见性并缓解现金流状况。

对硬件的影响

公司转型云业务反而印证了AI算力供不应求，租赁闲置卡有利可图。前期仍需高额配套投入，实际capex支出未必下降。硬件需求的核心观察点在于OpenAI和Anthropic的增长斜率：

• Anthropic 6月中旬ARR已突破620亿美金，预期年底增长至1200亿美金
• OpenAI 6月中旬ARR约390-400亿美金，仍处于爆发性增长阶段

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