资源民族主义与反过度竞争：回归本源

竞争：回归基础 碳酸锂期货：2026年中期展望 万毅少 Investment Consulting Qualification ID：Z0015722Email: shaowanyi@gtht.com 我们的观点 我们预计锂价将保持高度波动，并在收敛三角形模式中交易。 downside. 关键要点 供应曲线预计将显著变陡，当前的产能新增主要集中在成本相对较高的硬岩锂矿——包括海外黄铜矿矿山的重启和产能提升、国内绿柱石采矿权续期以及新黄铜矿产能的投产。预计2026年第二季度至第四季度，季度供应量将从450万吨LCE增长至500-560万吨LCE。进入2027年，全球供应将迎来又一轮跃升，预计达到2803万吨LCE，同比增长率将从24%加速至33%，年度增量将扩大至699万吨。 锂价的上行潜力将主要取决于第三季度和第四季度正极和电池工厂的集中投产和产能爬坡。预计2026年下半年，中国的新电池装机量将超过713 GWh（相当于446万吨LCE）。电池装机量增长可能在投产前后推动集中原材料囤积，为2026年下半年奠定坚实的需求基础。然而，锂价的上行压力将来自下半年电池产能释放可能面临的国内反过度竞争措施等不利因素，以及2027年整体过剩的预期。我们预计2026年全球锂供应短缺82万吨，但根据当前情况，预计2027年将出现228万吨的过剩。 风险披露 电池反过度竞争政策及审批条件的变化。 目录 2026年上半年碳酸锂市场回顾 ...........................................................4 2. 供应：资源民族主义与集中供应释放 ......................................6 3.1. 阴极与电池扩产需求构成上限...........................................16 3.2. 反过度竞争运动带来的扩张压力 ........................................................ 17 4.1.2026 H2 Price Outlook..........................................................................................................22 2026年上半年碳酸锂市场回顾 2026年上半年，碳酸锂期货主力合约价格波动剧烈，整体价格中枢相较于2025年显著抬升。主力合约价格在12万至21万人民币/吨的区间内交易，其价格波动性远高于往年同期。从价格趋势来看，1月至3月期间，政策驱动因素与供应中断交替主导市场，导致价格反复冲高回落。4月至5月期间，美伊战争爆发以及津巴布韦矿禁影响的持续发酵强化了供需紧张格局，推动价格创出新高。5月至6月期间，下游库存累积以及生产计划增速放缓，叠加江西省份生产恢复预期，导致价格出现修正。 2026年1月至3月期间，政策冲击与频繁的供需中断相结合，导致价格在高位出现大幅波动。1月份， 因许可证续期导致的国内生产暂停所造成的库存下降尚未恢复，超出预期的淡季需求推动了行业持续去库存，导致基本面与投机情绪产生共振。此外，政府宣布了国内出口退税调整政策，财政部明确将分阶段削减并最终取消电池产品的增值税出口退税，自2026年4月1日起生效。这引发了市场对出口装运前移的强烈预期，导致需求显著加速。然而，中国乘用车协会（CPCA）后来报告称，1月初新能源汽车零售销量同比降幅超过30%。这一实际数据远低于市场预期，加上市场传言，迅速逆转了资本情绪，导致价格下跌。 2026年2月至3月期间，供应端冲击频发，而需求端则呈现“淡季稳定”态势，维持高价格水平。2月25日，津巴布韦宣布全面禁止未精炼锂矿石和精矿出口，此举瞬间冲击了供应预期。然而，由于澳大利亚矿石出货量依然较高，原材料进口端略显充裕，导致短期港口库存积压。供应预期的改善引发了价格急剧下跌。需求端方面，正极材料生产计划保持良好表现，下游企业维持补库意愿。虽然动力电池需求增长显著放缓，但1-2月每辆车的平均电池容量达到约65千瓦时，同比增长32.2%，部分抵消了电动汽车销量放缓导致的需求收缩。总体而言，需求端呈现结构性分化格局：动力电池需求疲软但储能需求韧性十足。 2026年4月至5月期间，供需共振推高了价格至周期性新高点。电力和储能需求的持续加速成为主要动力。中东地缘政治紧张局势进一步提升了全球储能设施建设的战略优先级，使储能电池电芯的采购需求保持高位。此外，美伊战争的爆发推动全球油价上涨，迫使海外能源转型加速。泰国等新兴市场加快了电气化进程，同时国内电动汽车出口保持高速增长，且单车电池容量提升，弥补了国内电动汽车需求的疲软。 从供应端来看，多重收缩叙事已从预期转变为现实。在国内，江西宜春市四座矿山因许可证续期被暂停的影响在4月份持续升级。海外方面，中东地区的战争推高了柴油价格，引发了对澳大利亚矿业地区燃料供应紧张的担忧。总体而言，在此阶段，实际需求反复好于预期，与大幅度的供应减少形成强烈共振。供需缺口持续扩大，库存被消耗殆尽。 2026年5月至6月，供应减少未达预期，而需求排产预期转弱，导致价格大幅回落。津巴布韦对浓缩物出口的禁令对港口钽矿砂到货的实际影响有限。随着津巴布韦于4月中旬解除出口禁令，华友和雅化等公司分别于4月29日和5月21日宣布开始硫酸锂和钽矿砂的装运。随着江西矿山的生产暂停期延长，复工预期日益临近。同时，下游正极材料进入库存积累阶段，终端用户电芯生产排产增长预期放缓，导致锂价从峰值回调。 2.供应：资源民族主义 vs. 集中供应释放 2026年下半年至2027年，将是一个供应释放的集中窗口期，同时也是资源民族主义加剧的阶段。一方面，制动惯性以及海外矿山重启的犹豫已让位于早期重启动能的集中释放，而国内锂矿采矿权续期也将在一年周期后接近最终落地。另一方面，全球资源丰富地区（以非洲为代表）关键矿产政策的收紧，带来了持续的供应不确定性。 2.1. 资源民族主义的复兴与关键矿产政策的收紧 2026年2月25日，津巴布韦矿业与矿产发展部发布了一份题为《禁止未加工矿产和锂精矿出口》的声明。4月中旬，津巴布韦的出口禁令被解除，允许企业获得为期六个月的锂精矿出口配额。华友于4月29日运出了首批硫酸锂，亚华宣布启动 5月21日的钽矿运输。2026年5月28日，津巴布韦发布了《矿产分类与申报》文件，将包括锂、镍、钴、石墨、铜、稀土、铂族金属、铬、锰、钒、钛、黄金、白银和钻石在内的14种矿产列为“关键矿产”。支持政策包括：第一，关键矿产原矿禁止出口，意味着清单上的所有矿产必须按照政府指定标准进行本地化深加工，不得直接销售原矿；第二，新矿业公司强制要求国家股权参与，要求所有新采矿项目向国家特殊目的机构转让部分股份。没有政府股权的项目将无法获得采矿许可证，而现有运营矿山暂时免于追溯股权转让，但政府保留未来调整此规定的权利。 2026年，津巴布韦早期实施矿业禁令将引发短期供应冲击。从长远来看，2027年生效的全面禁令将产生更大影响，津巴布韦的供应预计将从163万吨LCE下降至135万吨LCE。根据津巴布韦主要锂矿项目的生产计划，2026年2月至5月期间，销售量略有受影响，该国锂精矿总产量预计为163万吨LCE。锂精矿出口禁令原定于2027年实施，但各公司硫酸锂加工厂的支持工作进展落后于预期。在生产商和地方政府的共同利益驱动下，禁令的实施可能会被推迟。我们以2027年6月为津巴布韦全面锂精矿出口禁令的基线。 硫酸锂的加工产能在不同企业间差异巨大——锂生产商协会主席Innocent Rukweza表示，在七家主要锂生产商中，只有华友钴业在津巴布韦成功建成并投产了硫酸锂工厂，并实现了产品出货。华友钴业的子公司津巴布韦普罗塞克特锂业公司在阿卡迪亚矿区建设了硫酸锂工厂，投资约4亿美元，于2025年10月完工，2026年初投产，年产能超过50万吨硫酸锂。根据2026年6月4日的报告，津巴布韦矿业部长表示，华友钴业计划在该国建设碳酸锂工厂。同时，中国钼业集团比基塔矿和亚华集团的卡马蒂维锂矿仍在建设中，以及... 国有桑达瓦纳矿的加工解决方案仍处于可行性研究阶段。其中，比基塔锂矿依托其资源基础，规划建设一条“采矿、选矿和冶金”一体化发展线，该公司计划在津巴布韦建设一座年产100万吨硫酸锂项目。该项目位于马维尼戈省，距离首都哈拉雷西南约325公里，主要包含硫酸锂生产单元及配套辅助设施。这意味着2026年生产的锂精矿大部分将面临“有矿却无法出口”的配额瓶颈，从而引发显著的短期供应冲击。 2027年，鉴于禁止浓缩物出口的禁令将生效，届时缺乏本地硫酸锂/碳酸锂加工能力的矿山将无法出口任何浓缩物。有效供应将大幅下降，完全依赖于已投产或在建的本地加工装置的转化能力，使得能够转化为锂盐产品的实际数量缩减至135万吨LCE。这加剧了供应瓶颈，并从根本上重塑了中长期全球锂的供需格局。 刚果（金）加强了战略资源控制。2025年2月，该国实施了钴出口禁令，随后转为配额制度。2025年5月30日，刚果（金）部长会议通过一项法令，除钴、锗和钽之外，正式将锂、钽、铌、钨、铀及其他矿产列入战略矿产清单。此前，普通非铁金属的税率仅为3.5%。锂被列入战略矿产清单5个月后，税率上调至收入的10%。2025至2026年，刚果（金）与美国达成了矿产协议，授予美国公司优先开采权。 2024-2025年，马里的军事政府通过签署七项新的采矿协议并加强国家参与，推动了资源主权。马里政府承诺将矿产资源纳入国家稳定战略，出口许可条款允许政府保留价格核实权，这反映了其维持控制的意图。 尼日利亚采取激励性方法吸引外资，推出新的矿产资源投资激励措施，包括无障碍利润汇回和矿山机械进口免税等，支持锂和稀土发展，过去两年吸引锂和稀土项目外商直接投资超过20亿美元。政策导向强调增值而非原材料出口，旨在 限制原矿出口，鼓励本地精炼加工。 南美锂三角地区相对较早地采用了类似OPEC的治理模式，但目前的开发政策因国而异：智利推行公私合作开发，阿根廷鼓励外国投资，而玻利维亚则追求完全国有化。南美盐湖产量约占全球资源的25%，预计2026年产量为52.6万吨。2025年7月，玻利维亚、阿根廷和智利签署了《锂资源主权条约》，正式成立了世界上首个锂生产国协调组织——锂OPEC，旨在加强资源主权、提升议价能力并延伸垂直价值链。 智利是锂资源国有化的先行者。2026年4月21日，智利与美国正式签署了谅解备忘录。 在圣地亚哥外交部总部举行的一场仪式上，就关键矿产和稀土达成了协议，该协议涵盖稀土及其他关键矿产的协调供应、联合项目融资、矿产废料回收技术共享和联合勘探。2025年5月，智利计划建立关键矿产的法律框架，包括用于电池的锂、钴、镍和石墨；用于电气化的铜；用于电动汽车和风力涡轮机的稀土元素；铝、铼、锑和硒；以及用于太阳能技术的硅、碲和铟。 2023年4月，智利政府发布了《国家锂资源开发战略》。2025年12月，智利国家铜业公司（Codelco）和智利化学矿业公司（SQM）宣布成立合资企业Nova Andino Litio SpA，共同开发至2060年的智利阿塔卡马盐沼锂资源。Codelco和SQM已成立合资企业。根据协议：2025-2030年，智利政府获得运营利润的70%，并将从2031年至2060年增加到85%，Codelco持有多数股份和董事会席位。 阿根廷是美国关键矿产协议的签署方，也是“锂业欧佩克”的创始成员国。根据第563/2025号法令，阿根廷自2025年8月7日起对锂实施差异化出口关税政策。该国将231个矿业关税编码的出口关税降至0%，但明确将锂和白银排除在免税之外，并继续对其征收4.5%的出口关税，这反映了它们的战略重要性及高国际需求。与此同时，阿根廷于2024年设立了大型投资激励制度（RIGI）