全球科技：Agentic Era系列一：智能体AI浪潮已至，CPU与IC载板迎来非线性跃迁

首次覆盖 超配 随着Agentic AI加速发展，AI产业范式从“训练”与“推理”向“代理式”切换，推动Token（词元）消耗量指数级提升，显著抬升CPU在AI系统中的价值。受此驱动，AI服务器CPU与GPU配比正从过去的1:8收敛至1:1、甚至更低，我们测算当CPU与GPU的配比从1:4提升到1.5:1时，这会为全球CPU总可触达市场规模（TAM）增长带来超两倍弹性。与此同时，服务器CPU的爆发与先进封装的规格质变，叠加IC载板上游材料市场格局的高度集中与产能供需的结构性失衡，也直接带动IC载板行业进入涨价超级周期。因此，我们重申对Agentic AI带动下的CPU及IC载板行业的“超配”评级。首次覆盖安谋控股（ARM.US）、深南电路（002916.CH）、兴森科技（002436.CH），均给予“买入”评级；恢复覆盖超威半导体（AMD.US），给予“持有”评级。深南电路（002916.CH）是我们在CPU及IC载板行业的首选股。 陈耀波（首席科技硬件分析师）elvis_chen@spdbi.com(852)28086435苏聪（科技分析师）louise_su@spdbi.com(852)2808 6442 欢迎关注浦银国际研究 目录 Agentic AI Era系列一：智能体AI浪潮已至，CPU与IC载板迎来非线性跃迁.............................4人类社会对计算能力的需求尚未充分发掘...................................................................................4AI应用范式切换，驱动CPU开启超级周期..................................................................................7CPU行业自身机会：长期ARM增量弹性强，短期x86仍受益..................................................12CPU市场空间测算.......................................................................................................................16CPU需求向上游传导，IC载板进入涨价超级周期......................................................................18安谋控股（ARM.US）：算力架构之王，架构升级与AGI CPU双轮驱动第二成长曲线......................25超威半导体（AMD.US）：CPU+GPU双轮驱动，Helios平台重塑AI基础设施格局.......................30深南电路（002916.CH）：算力基建核心供应商，载板业务迎顺风破局时刻....................................35兴森科技（002436.CH）：PCB样板冠军，载板国产替代进入加速期.......................................39 首次覆盖|科技行业 AgenticAIEra系列一：智能体AI浪潮已至，CPU与IC载板迎来非线性跃迁 陈耀波首席科技硬件分析师elvis_chen@spdbi.com(852) 2808 6435 AgenticAI渗透加快，开启CPU与IC载板超级周期：2026年AgenticAI加速发展，带动生产效率进一步提升，全球算力进入以“执行”为核心的代理时代。AI算力关注点逐步从GPU依赖转向“GPU+CPU”双协同。CPU角色的转变和在AgenticAI时代的地位提升，带来了需求的增加与产品角色的重构。与此同时，作为与CPU出货量存在1:1刚性需求映射的IC载板，面对CPU需求的爆发式增长和先进封装的规格提升，在产能约束下享受到涨价超级周期红利。因此，我们强烈看好CPU及其上游产业链的增长潜力，给予“超配”评级。ARM（ARM.US）受益于架构升级与AGI CPU双轮驱动，首次覆盖给予“买入”评级。超威半导体（AMD.US）受益于CPU+GPU双轮驱动和Helios全栈平台战略，我们恢复覆盖超威半导体，给予“持有”评级。兴森科技（002436.CH）受益于从PCB样板龙头切入AI服务器赛道，通过载板国产替代进入加速期，首次覆盖给予“买入”评级。深南电路（002916.CH）受益于BT载板与FC BGA载板的双重“顺风破局时刻”，首次覆盖给予“买入”评级。深南电路是我们在CPU及IC载板行业的首选股。 苏聪科技分析师louise_su@spdbi.com(852)28086442 2026年7月2日 安谋控股 AgenticAI时代CPU核心价值凸显，ARM或长期红利最大，AMD短期受益：AgenticAI时代，AI角色从“对话工具”转变为“任务执行者”，Agents在数量、任务频率、单次复杂度上都得到扩展，带动人类在线活动时间延长，实现了人类注意力及能力边界的扩展，进而推动Token消耗量的指数级跃迁。伴随这一变化，CPU也凭借其在复杂逻辑、低延迟和多任务调度上的固有优势，从早期辅助角色升级为现在的控制平面和编排中枢，其在代理任务中的工作量迎来爆发式增长。根据各主流厂商的业绩指引，AI Agent推动的服务器CPU需求呈结构性放量增长，并为CPU总可触达市场规模（TAM）带来巨大弹性。根据我们的测算，当CPU与GPU的配比从1:4提升到1.5:1时，全球CPUTAM增长或超2倍。我们认为短期内AMD凭借x86生态、产品兑现能力和市场份额的快速增长，更有望率先受益；长期看，ARM依托其架构特点、商业模式升级和生态布局，具备更强的增量弹性。 超威半导体(AMD.US)目标价（美元）574潜在升幅/降幅+6%目前股价（美元）539.5 深南电路(002916.CH)目标价（人民币）600潜在升幅/降幅+31%目前股价（人民币）457.9 服务器CPU的爆发打开IC载板结构性投资机遇：AgenticAI对IC载板的影响呈现逐层放大的乘数效应：首先，AgenticAI推动GPU与CPU配比从8:1走向1:1，直接拉动CPU出货量增长，并等比例带动对ABF载板的需求；其次，AI对CPU性能要求的提升也直接驱动了载板层数和面积的增加，进而带来更多对铜箔与ABF薄膜等材料的消耗，并推高了载板的单位成本；最后，上游材料ABF薄膜产能扩张受限及高端载板本身产线建设周期较长的刚性约束，导致ABF载板的市场供需日趋紧张，并促使IC载板行业从“消费电子周期”转向“AI算力超级周期”，从而为头部载板厂商带来量价齐升的良机。 兴森科技 投资风险：全球宏观经济波动导致企业AI资本开支增长不及预期，进而影响算力基建扩张速度；AI大模型演进及生态发展速度不及预期导致Agent渗透率滞后，制约其对高性能CPU及上游零部件的需求放量；上游关键材料（如ABF薄膜等）的供给短缺或受制于资本、地缘政治因素，亦可能对产业链企业的业绩释放带来压力。 AgenticAIEra系列一：智能体AI浪潮已至，CPU与IC载板迎来非线性跃迁 人类社会对计算能力的需求尚未充分发掘 2025年是Agentic AI兴起之年，2026年Agentic AI迎来加速发展期。随着推理模型的日渐成熟、主流AI Agent开发平台和框架的兴起，Agentic AI在2025年开始经历从“Copilot”向“Autopilot”的范式切换。2025年11月奥地利开发者Peter Steinberger发布开源AI智能体项目OpenClaw；2026年1-2月OpenClaw在GitHub迅速走红；3月“养虾潮”席卷中国（从专业技术极客到普通民众都排队部署开源AI智能体OpenClaw，让AI接管电脑自主处理任务的一种现象级AI应用热潮），OpenClaw的出现和火爆，推动AI从“对话式”走向“执行”，从工具转变为“Coworker”，并带动Token消耗的进一步放量。 根据OpenRouter平台调用数据，顶尖文本大模型的周度Token调用量从2025年7月7日的2.37T抬升到2026年6月22日的46.7T（19倍+）。根据国家数据局相关负责人在国新办新闻发布会上的介绍，中国日均Token调用量2024年初为1000亿，到2025年底跃升至100万亿，2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍。根据火山引擎披露的数据，自2024年5月发布以来，豆包日均Token调用量从首次披露的1200亿已经迅速提升到2026年6月180万亿（仅从2025年底到今年6月，其日均Token调用量就增长至原来的三倍以上），两年增长了1500倍。 注：数据截至2026年6月29日起那周资料来源：OpenRouter、浦银国际 注：原贴发布于2026年3月26日，展示了OpenClaw短期内从默默无闻到垂直暴涨20万+stars，快速超过经历十几年积累的Linux和挑战Meta的React；资料来源：GitHub、X、浦银国际 资料来源：国家数据局、浦银国际 资料来源：字节跳动火山引擎原动力大会、字节跳动发布会、浦银国际 此外，作为长期持续降价的通缩型产品，算力也开始出现“预付锁单”模式。美东时间5月19日，Open AI推出名为“Guaranteed Capacity”（保障算力）的新产品，主要为企业客户提供限量的1-3年的算力使用协议，年限越长折扣越大。相较于上游锁定供应链资源的长协机制（LTA），OpenAI作为大模型公司，首次在需求侧推出这种算力订阅产品，本质上反映出下游客户对算力确定性的需求刚性。 未来Token需求预计将随着Agent数量和任务执行量的激增而进一步爆发。根据IDC发布的预测，全球企业活跃Agent数量将从2025年的约2860万大幅增长到2030年的22亿（年复合增长率139%）；Agents的年执行任务次数将从2025年的440亿次暴涨到2030年的415万亿次（年复合增长率524%）；同时Token的年消耗量也将从2025年的0.0005PetaTokens暴增至2030年的152,667PetaTokens（年复合增长率3418%）。 类似的，黄仁勋在2026年5月的戴尔科技大会上强调未来世界上将出现数十亿的AI agents，它们可以实现全天候且快速地使用工具（类似人类使用电脑），且每个人类可能拥有上百个数字代理同时工作，因此生产力曲线将发生非线性的跃迁，AIgents对Token及Token背后的算力需求也将迎来指数级的跃迁。 资料来源：IDC、浦银国际 综上，Agentic AI渗透率仍在持续提升，企业及个人借助Agents协作和执行任务的需求在不断放大，Agents数量和执行任务次数逐步上升，执行单次任务的复杂度和深度也在逐步深化，最终将带动人类进一步拓展在线活动的时长，拓展人类个体注意力及能力的边界，从而推动Token消耗指数级提升。当前人类对算力需求的探索仍处于早期阶段。 AI应用范式切换，驱动CPU开启超级周期 AI算力需求已经历三次范式跃迁：训练——推理——代理。1.训练时代（2020-2023年），AI产业重心是通过海量数据喂养和万亿参数更新，训练出更强大的基础模型，涉及高吞吐、大批量、超高并发的矩阵运算工作负载。这一阶段极度依赖GPU并行性能，CPU仅作为辅助调度。2.推理时代（2023-2025）随着ChatGPT的爆发而开启，此时重心已经转向如何高效、低延迟地为用户提供实时智能推理服务（即使用已训练模型对新数据做预测），使用场景也开始多样化（RAG、多轮交互、API对接等），此时需要CPU承担一系列前处理与后处理任务，从而协助