证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 电子 2023年04月06日 服务器行业深度研究报告 推荐 （维持） AI革命已至，算力竞赛推动服务器迎来升级浪潮  算力需求推动AI服务器加速渗透，核心供应链打开增量空间。ChatGPT火爆推动AI产业进入快速成长期，超算AI服务器需求有望迎来爆发式增长。AI服务器较普通服务器在并行运算及大模型训练等场景有显著优势，伴随大模型训练及终端快速渗透，其有望成为服务器细分市场中成长最快领域。从硬件配置上看AI服务器主要增加了GPU模块，为AI服务器成本中增量最大部分，综合成本占比超50%，与之配套的高性能存储、PCB等均有显著价值量提升，以PCB为例，主板因数据通信增加需升级规格，价值量较普通主板增长1倍左右，增量GPU模块需要增加金手指工艺板卡PCB，AI服务器PCB单机价值较普通服务器有数倍增长。伴随AI服务器放量，数据中心交换机也将因海量数据吞吐迎来升级，800G交换机渗透也有望带动交换机芯片、PCB、光模块等全面升级，零组件量价齐升可期。  Intel/AMD已经推出下一代服务器CPU，平台代际切换推动产业链全面升级。服务器CPU主要供应商Intel与AMD已经相继发布适配PCIE5.0协议的CPU，标志着服务器平台将从Whitley切换至Eagle Stream。本次平台代际切换将推动服务器零组件供应链迎来重大升级，除核心CPU升级外，内存协议将全面从DDR4切换到DDR5，带动高端存储及接口芯片迎来量价齐升，主板PCB也将从普通多层板全面升级至高多层高速通信板，参考历史服务器平台切换周期，平均每2年左右将迎来一次升级，供应链有望受益产品升级迎来新一轮成长机遇。  服务器市场长坡厚雪，供应链国产化空间广阔。受益于云计算和全球数字化升级，服务器市场保持较快增长，22年全球规模超千亿美金，从服务器需求方到供应链核心环节主要参与公司大多为海外企业。国内受互联网需求拉动及政府信创需求爆发，国内服务器市场增长潜力巨大，供应链在海外市场份额亦有巨大发展空间。从价值量占比看，CPU、存储等核心芯片仍以海外巨头Intel、三星等大厂为主，利基市场及元器件环节国产厂商已有突破，内存接口芯片澜起科技为全球份额第一，PCB环节沪电股份、深南电路竞争力突出。伴随高端市场放量和国内服务器市场扩容，国产零组件有望从中低端向中高端加速渗透，远期成长天花板进一步打开。  AI发展奇点已至，数据中心需求拐点或将提前。22年中开始受美联储加息及全球经济放缓影响，海外巨头开始削减资本支出，数据中心进入下行周期。一季度以来ChatGPT持续火爆，AI有望引发一轮技术革命，美股科技公司财报电话会中均着重强调AI对未来产业的重构，受益AI的需求将迎来显著成长。近期产业链跟踪显示，AI服务器产业链订单已经逐步回暖，科技巨头纷纷加码投资，资本开支或将倾斜于算力基础设施，数据中心市场有望在AI带动下提前触底。  投资建议：AI产业革命有望引发算力竞赛，叠加DDR5渗透推动服务器迎来全面升级，AI服务器放量+DDR5渗透推动供应链核心环节迎来量价齐升。重点推荐深耕海外数通PCB大厂沪电股份、东山精密；建议关注内存接口芯片厂商澜起科技、聚辰股份，通信PCB龙头深南电路、生益电子，高速覆铜板厂商生益科技、南亚新材。  风险提示：AI技术发展和应用落地不及预期，数据中心需求不及预期，行业竞争加剧，中美贸易摩擦加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 沪电股份 23.41 0.95 1.20 1.47 24.58 19.51 15.96 4.37 强推 东山精密 29.22 1.88 2.47 15.58 11.85 2.46 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年4月4日收盘价 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 421 0.06 总市值(亿元) 76,783.23 8.02 流通市值(亿元) 55,369.54 7.61 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.5% 24.3% 4.8% 相对表现 11.2% 16.5% 8.8% 相关研究报告 《电子行业深度研究报告：从国际巨头DISCO发展看半导体切磨抛装备材料的国产化趋势》 2023-03-01 《半导体行业深度研究报告：国产替代进阶，国内MCU厂商砥砺前行》 2022-12-31 《激光雷达：汽车智能化加速渗透，激光雷达赛道有望迎来放量期》 2022-12-29 -19%-9%0%10%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-06~2023-04-04电子沪深300华创证券研究所 服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本报告主要从产业链角度阐述了服务器行业的发展机会，从引发产业升级的驱动出发，分析技术创新对供应链的影响，报告主体主要分五个章节，首先是从历史迭代规律阐述技术升级的周期，其次是引入当下备受关注的AI产业对AI服务器的影响，三四章节主要从供应链具体公司出发，落实到内存接口芯片和PCB两个国产厂商能充分参与分工的环节具体分析如何受益本轮产业升级，最后一个章节主要阐述产业链重点公司情况。 投资逻辑 AI产业革命有望引发算力竞赛，叠加DDR5渗透推动服务器迎来全面升级，AI服务器放量+DDR5渗透推动供应链核心环节迎来量价齐升。重点推荐深耕海外数通PCB大厂沪电股份、东山精密;建议关注受益于DDR5升级的内存接口芯片厂商澜起科技、聚辰股份，通信PCB龙头深南电路、生益电子，高速覆铜板厂商生益科技、南亚新材。 服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 全球数字化持续推进，服务器迎来代际升级 ............................................................... 7 （一） 服务器产业链 ....................................................................................................... 7 （二） 服务器平台升级历史 ........................................................................................... 8 （三） 全球数字化推动数据中心持续扩容 ................................................................. 12 二、 ChatGPT引发AI产业创新，算力与通信需求大幅跃升 ......................................... 15 （一） ChatGPT迅速出圈，AI产业拐点已至 ............................................................ 15 （二） 预训练大模型潜力涌现，强人工智能曙光出现 ............................................. 16 （三） 科技巨头加速下注AI行业，新一轮AI装备竞赛拉开序幕 ......................... 17 三、 DDR5加速渗透，内存接口芯片量价齐升 ................................................................. 20 （一） 内存接口及配套芯片升级 ................................................................................. 20 （二） 服务器平台升级，DDR5内存模组需求大幅提升 .......................................... 22 （三） 内存接口芯片竞争格局 ..................................................................................... 23 四、 服务器PCB主板规格升级，配套高速CCL同步升级 ............................................. 24 （一） 服务器PCB主板制造工艺升级 ........................................................................ 24 （二） 高速CCL性能大幅提升，换机周期带来国产替代契机 ................................ 25 五、 产业链涉及公司 ............................................................................................................. 26 （一） 澜起科技：内存接口芯片龙头，技术实力雄厚，布局高性能计算产业 ...... 26 （二） 聚辰股份：配套澜起接口芯片，DDR5切换打开增量市场 .......................... 27 （三） 沪电股份：服务器换机周期带动公司企业通讯板业务高增长...................... 28 （四） 东山精密：硬板卡位北美云计算数通市场，管理改善持续兑现 .................. 29 （五） 深南电路：通信板业务结构调整，算力需求及服务器升级打开新空间 ...... 30 （六） 南亚新材：乘服务器代际升级之契机，加速高速CCL产品与产能释放 .... 30 （七） 生益科技：持续升级产品结构，推动高端覆铜板国产替代.......................... 31 （八） 生益电子：产品结构持续优化，算力投资打开增量空间 ............................. 31 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 32 服务器行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 服务器内部构成 ........................................................................................................... 7 图表 2 服务器上下游产业链 ...........................