开放美元（OUSD）：分享收益，引发热议

数字资产脉搏 开放美元：分享收益，分享热度 ◆ 新推出的稳定币项目 Open USD，其商业模式不同于 USDT 和USDC 等现有项目。 HSBC Bank plcdaragh.maher@hsbc.com+44 20 7991 8888达拉格·迈赫尔数字资产研究主管，高级外汇策略师 ◆ 我们从创新、竞争和采纳的角度来看待它 HSBC Bank plcella.hewitt@hsbc.com074687 05070艾拉·休伊特新兴市场策略师 ◆关键在于OUSD能否促进更广泛的采用。 入我们法眼的新闻 Anirudh Shreevatsa 助理班加罗尔 全球企业联盟推出新的全球稳定币 一个由贝莱德（BlackRock）、威士卡（Visa）、万事达（Mastercard）、Stripe和Coinbase组成的联盟已启动名为“开放标准”（Open Standard）的稳定币计划。该联盟表示，已有超过140家企业参与，并计划发行一种美元锚定稳定币——开放美元（OUSD），预计将于2026年下半年上线。开放标准联盟表示，其旨在通过移除企业面临的实际障碍来加速全球稳定币的采用，包括使合作伙伴能够无费用且无交易量限制地铸造和赎回OUSD。支撑OUSD储备所产生的收入将在合作伙伴之间分享，扣除管理费以覆盖运营成本（路透社，2026年6月30日）。 它为何重要 “开放标准”的推出及其计划推出的新稳定币Open USD，是稳定币生态系统的一项重大发展。我们认为，最好从创新、竞争和采用这三个维度来看待它。 创新。值得注意的是，许多关于这项宣布的媒体报道都聚焦于主要现有稳定币发行商Tether（USDT）和Circle的稳定币（USDC）的商业模式与OUSD之间的对比。主要区别在于，Tether和Circle保留其稳定币发行所持有的储备所产生的收入，而OUSD将大部分收入在其140多个合作伙伴之间进行分配。本质上这意味着储备收入归属于稳定币的发行商，而不是稳定币的发行方。另一个区别是，OUSD不会对其稳定币的铸造或赎回收费，而Tether和Circle可以收取赎回费用。 表面上，这算是一项重大创新，因为它显然与泰达币和Circle的业务模式有很大不同。实际上，这并非特别新颖。全球美元网络（USDG）于2024年启动，可以被视为首个严肃的联盟稳定币。启动时，USDG联盟只有七家创始成员，但现在已超过130家。关键在于，USDG的业务模式一直是将支撑USDG的资产所产生的回报重新分配给联盟的合作伙伴。因此，OUSD或许与泰达币和Circle的单发行人稳定币模式不同，但它并非一种新方法。 报告发行人：汇丰银行有限公司 查看汇丰环球投资研究：https://www.research.hsbc.com 免责声明与披露本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质证明，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 因此，我们不会过分强调这项公告中的“创新”方面。然而，它也提醒我们，虽然许多稳定币与美元挂钩，但这并不意味着它们都是一样的。这个问题我们将在另一份相关报告中进行更深入的探讨（参见《平等》，2026年5月）。 竞争：开放标准的公告也与我们对2026年数字资产的一个主题的预期产生共鸣：2026年将有何新功能。在我们对2026年数字资产关键主题的预览中（参见2026年1月发布的2026年相关事宜），我们曾认为，随着采用率的提高，稳定币市场的竞争可能会加剧。我们指出，“稳定币的相关性问题已经不再是问题，关键在于规模和竞争。预测一个万亿美元级别的稳定币市场是可行的，但这需要很快出现采用率的激增，并且稳定币现有市场参与者将面临来自传统金融（TradFi）的更大竞争。” 竞争 在OUSD宣布后，Circle的股价急剧下跌，这很可能是由于OUSD模式直接挑战了Circle通过其储备金保留收入的方法。Coinbase参与这项新举措也可能起到了作用，因为Circle和Coinbase合作在Coinbase交易所上推广USDC。因此，一个角度是Coinbase可能被激励去推广USDC的竞争对手，或者与Circle重新谈判条款。稳定币发行者作为传统金融的颠覆者出现。现在，一个包括传统金融参与者的联盟正在潜在地颠覆现有的稳定币发行者。 前景中OUSD的到来将如何对现有参与者构成挑战尚不明确。如前所述，一个向合作伙伴分配其储备收入的联盟稳定币已经存在。然而，其市值目前仅为30亿美元，而USDT的市值为1850亿美元，USDC的市值为740亿美元。鉴于稳定币的市值直接反映了对该特定形式代币化货币的需求，因此联盟发行模式是否必然能促进发行量激增，进而推动需求增长，这一点并不明显。换句话说，分享资产收益不足以推动采用。现有的稳定币享有强大的网络效应，这使得它们难以被取代。 或许这次会有所不同。USDG的初期创始成员主要是加密原生参与者，包括交易所、交易公司和基础设施提供商。而OUSD拥有更广泛的合作伙伴群体，涵盖全球支付网络、主要科技平台、银行、资产管理机构、加密基础设施提供商和企业软件开发商。如果这些公司承诺在其产品中使用OUSD，它可能拥有USDG从未有过的分发网络覆盖范围。 采用：虽然人们可能会争论OUSD将证明其有多么创新，或者它将给现有的稳定币发行商带来多么颠覆性的挑战，但很清楚，这是金融领域稳定币基础设施采用率不断上升的又一个例子。这可能改变赢家和输家的现实。如果OUSD作为企业消费者的支付渠道促进了稳定币技术的更广泛采用，那么所有稳定币参与者都可能受益。如果OUSD表明联盟合作伙伴模式是最有效的，那么USDG可能也会随之受益。它还可能加速Qivalis项目的进展——这是37家金融机构在受监管的银行体系内开发欧元计价稳定币结算资产的倡议。所有船只都可能随波逐流。 收养 这将是意义重大的，因为在过去一年中，尽管围绕该主题（例如美国的《天才法案》以及其他地区的监管清晰度）存在诸多热议，但稳定币市值仅增长了25%。这反映出稳定币目前仍主要被用于交易加密货币，而加密货币市场在过去的12个月中大部分时间都比较疲软，从而限制了人们对更多稳定币的需求。OUSD有可能为企业和金融市场参与者采用稳定币轨道打开大门。 其他值得关注的新闻 英国最终确定包含资本和市场监管滥用规则的里程碑式加密框架，《The Block》，2026年6月29日 英国金融行为监管局（FCA）最终确定了一套涵盖审慎要求、市场滥用控制和稳定币的广泛加密资产监管制度。该规则适用于所有受监管的加密资产活动，包括交易平台、交易和安排、托管、稳定币发行、借贷、质押以及存在可识别控制实体的某些去中心化金融（DeFi）模式。FCA还取消了一项之前的豁免规定，该规定允许可替代的加密资产无需披露文件即可上市。该制度引入了旨在打击内幕交易和市场操纵的要求。对于稳定币发行人，该框架围绕储备支持、保护安排、赎回和客户披露设定了规则。FCA表示，公司可以在2026年9月30日至2027年2月28日期间申请授权，以准备适应新制度。 美国参议院加密法案时间表因7月议程日益繁忙而趋紧，《The Block》，2026年6月25日 随着美国参议院即将进入八月份的休会期，其立法日程已变得异常拥挤，国防、农业和住房等各个领域的法案都需要参议院投入时间，这使得《CLARITY法案》的通过前景变得日益渺茫。在议员们离开华盛顿之前有限的地板时间（指参议院公开辩论和投票的时间）里，加密货币立法正争夺一个议程名额。参议员辛西娅·拉米斯表示，她预计参议院将在七月份进行投票。这项拟议的市场结构立法将建立一套全面的联邦数字资产框架，并将监管权在美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）之间划分，预计CFTC将拥有对大多数数字资产的主要监管权。众议院大约一年前通过了其版本的《CLARITY法案》，但参议院选择推进自己的法案，该法案现已通过参议院农业委员会和参议院银行委员会。一些民主党人在委员会中支持该法案，同时主张应包含一项道德条款，以限制总统、副总统、议员和其他联邦官员进行某些与数字资产相关的金融交易。 欧盟委员会支持数字欧元法案 并加快最终谈判进程 CoinDesk 2026年6月23日 欧洲议会经济与货币事务委员会（ECON）批准了数字欧元的法律框架。该机构指示欧盟成员国与议会之间立即开始谈判，以最终确定该立法。欧洲中央银行（ECB）现在将使用系统测试版运行为期十二个月的试点，在选定商户和支付服务提供商的实际环境中测试基础设施。一个关键目标是为该地区加强货币自主权，此前欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德曾表示，央行数字货币（CBDC）可以帮助应对美元锚定稳定币（如泰达币USDT和Circle的USDC）日益增长的影响力。 英格兰银行放宽稳定币建议，路透社，2026年6月22日 英格兰银行（BoE）已调整其拟议的稳定币框架。它取消了先前提议的持有限额，并引入了系统性稳定币发行量每季度不超过400亿英镑（cGBP40bn）的临时上限，旨在平衡创新与金融稳定。早期的提案将限制个人稳定币持有额为2万英镑，企业持有额为1000万英镑，但这些限额现已取消。更新后的方法还为发行商提供了更多 储备管理方面的灵活性。这使得支持资产中最多可达70%可以持有为短期英国政府债务，较之前提议的60%有所提高。剩余的30%可以存放在英格兰银行（BoE）作为无息存款。英格兰银行维持了在24小时内按面值赎回的要求。文章称，英格兰银行将继续收集行业反馈，直至9月22日，稳定币的发行可能最早始于2027年。 美国证券交易委员会将考虑为股票通证化交易设立“创新例外”，路透社，2026年6月17日 美国证券交易委员会正准备一项政策转变，可能允许加密货币公司提供基于区块链的美国现有股票的版本，从而可能重塑部分股票市场。行业参与者预计美国证券交易委员会主席保罗·艾金斯将推出一项“创新豁免”，允许公司在不遵守所有现有美国证券交易委员会信息披露和投资者保护要求的情况下，测试新的数字资产商业模式。一个关键的预期结果是获得交易上市美国股票代币化版本的许可。Coinbase和其他主要加密货币公司已表示，如果规则允许，他们计划在美国推出代币化股票。Robinhood、Kraken和其他交易所已在美国境外提供代币化股票，Coinbase表示，它将很快在海外推出类似产品。然而，一些监管机构和传统市场参与者已对代币化股票交易可能引入的新风险表示担忧，这取决于豁免是如何设计的。 相关研究笔记 视频：谈论数字资产：并非所有稳定币都一样https://www.research.hsbc.com/R/84/rctX6MgHNbPtVj, 2026年5月12日 数字资产洞察：并非所有稳定币都一样，2026年5月7日 数字资产洞察：代币化黄金：从橡子到橡树，2026年4月7日 以太坊与智能合约：解析，2026年3月4日 数字资产：2026年重要议题，2026年1月5日 数字资产洞察：代币化存款是中国人民银行数字人民币计划的关键，2025年12月30日 数字资产洞察：稳定币在业绩季中保持其影响力，2025年12月17日 比特币解析：……以及你为何需要理解加密货币“密钥”，2025年10月29日 数字资产洞察：稳定币：业绩季中的银行业热门词汇，2025年10月9日 区块链解析：数字资产洞察，2025年9月16日 数字货币：多极化：为何代币化存款可能是沉睡的巨兽，2025年8月20日 香港数字资产：为何稳定币很重要？五个常见问题解答，2025年8月20日 稳定币解析：数字资产洞察，2025年8月19日 国际清算银行与稳定币：挑战评分标准，2025年7月9日 美国——加密货币的转折点：数字资产洞察，2025年6月24日 披露附录 分析师认证 本报告的主要负责人，包括负责本报告某一章节或数章节的作者，以及作为某一子公司在资产分拆估值中负责分析师的任何分析师，Daragh Maher和Ella Hewitt，特此证明：关于标的证券或发行人的