时异势迁，攻守易形

时异势迁，攻守易形 二季度甲醇需求端负反馈逐渐展开，产业链利润分配畸形，过度集中于上游，在海峡通航后，这种状态不可能持续。三季度甲醇期价预计将面临双重压力，一是终端产品跌价导致产业链利润收缩，二是甲醇必须向中下游让利以促进需求回归，这个过程中要做好价格超跌的准备，因为部分下游是前期被逼停的装置，绝不会轻易复产。四季度预计将重新回到对基本面的交易，由于广西华谊、内蒙古荣信等装置的投产预期，甲醇供需格局进一步转紧，叠加1月合约的旺季属性，甲醇期价预计将从下跌转为震荡上行。 ★LLDPE：以始为终 二季度国内PE减产不及预期的核心原因是炼厂生产策略的转变，PE下半年面临严重的过剩压力，包括国产存量装置提负、国内外新装置投产、进口回升。需求预计会有边际回暖，而且恢复速度较甲醇更快，但对需求增量不能抱有过高期待。在严重的过剩压力下，LLDPE下半年预计将回到2025年“以价换量”的状态。 ★总结与展望 下半年甲醇期价预计将是“V”型走势，低点预计在2,100-2,200元/吨，不排除更低的可能，但更低的价格会提升抄底的性价比。我们对年内反弹高度不做过高期待。综上所述，我们对于下半年甲醇期价持震荡评级，年底目标价位2,300元/吨。 LLDPE供给端压力过大，在需求增速近年下台阶的背景下，供需失衡将成为下半年行情的主要矛盾，价格预计持续承压。综上所述，我们对于下半年LLDPE期价持看跌评级，年底目标价位6,200元/吨。 ★风险提示 地缘风险反复、能源价格的大幅波动。 目录 1、2026年上半年甲醇、LLDPE行情回顾............................................................................................................................52、甲醇：矫枉必须过正.......................................................................................................................................................72.1、供给：进口增量主导供给端变化.............................................................................................................................72.2、需求：攻守易形.....................................................................................................................................................122.3、总结与展望.............................................................................................................................................................173、LLDPE：以始为终..........................................................................................................................................................183.1、供给：国产提负、进口回归、新装置投产的三重压力.........................................................................................183.2、需求：边际回暖可期..............................................................................................................................................273.3、总结与展望.............................................................................................................................................................304、风险提示........................................................................................................................................................................31 图表目录 图表1：2026年上半年甲醇主力期价......................................................................................................................................................................................5图表2：2026年上半年LLDPE主力期价...............................................................................................................................................................................5图表3：中国甲醇港口库存..........................................................................................................................................................................................................6图表4：中国甲醇厂内库存..........................................................................................................................................................................................................6图表5：中国甲醇下游厂家原料库存.......................................................................................................................................................................................6图表6：中国PE生产企业库存..................................................................................................................................................................................................6图表7：中国PE社会库存...........................................................................................................................................................................................................7图表8：中国LLDPE生产企业库存.........................................................................................................................................................................................7图表9：中国LLDPE社会库存..................................................................................................................................................................................................7图表10：战后伊朗甲醇装置开停情况一览............................................................................................................................................................................8图表11：印度进口中东甲醇占比..............................................................................................................................................................................................9图表12：甲醇：印度CFR-中国CFR.......................................................................................................................................................................................9图表13：伊朗甲醇开工率模拟.................................................................................................................................................................................................10图表14：山东煤制甲醇可变利润..............................................................................