IPO点评：东方科脉

2026年6月30日东方科脉(1770.HK) 证券研究报告 东方科脉(1770.HK)-IPO点评 公司概览 公司是全球电子纸显示器知名企业，公司主营电子纸显示模组（EPD）的研发、生产和销售，产品覆盖从小尺寸到大尺寸、从黑白到多色的完整产品矩阵。下游应用场景涵盖智慧零售ESL（电子货架标签）、智慧办公、智慧教育、智慧物流、智慧交通、电子阅读器及智慧穿戴等多元领域。供应链方面，公司上游核心原材料电子墨水膜主要来自台湾元太科技。 财务表现：2023-2025年收入为10.24/11.52/17.13亿元（人民币，下同），同比增长12.43%/48.75%；净利润为0.51/0.53/0.80亿元，同比增长5.25%/50.23%；毛利率为15.8%/15.8%/16.4%。 行业状况及前景 据灼识咨询（下同），2025年全球电子纸显示产品市场规模为人民币740亿元，预计以8.6%的CAGR增至2030年的1,117亿元。随着数字化转型在全球零售业的进一步渗透，智慧零售ESL领域的销售量预计在2030年将达8.03亿片，2025-2030年CAGR为11.2%。全球零售业ESL存在巨大的传统纸质价签替换空间，渗透率长期上行趋势明确。 全球电子纸显示器行业集中度较高，按2025年销售额计，前五大市场参与者占据约82.0%的市场份额。按2025年收入计，公司在全球前五大电子纸显示器厂商中排名位居第二，市场份额为20.8%。按2025年收入计，公司在全球前五大商用电子纸显示器厂商中排名位居第一，市场份额为24.9%。 优势与机遇 行业地位稳固；未来ESL渗透率提升，提供中长期结构性增长；应用场景持续拓宽。 弱项与风险 杨怡然CFATMT行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk 上游单一供应商风险，电子墨水膜高度依赖元太科技；行业竞争愈发激烈；宏观经济和零售景气度影响下游需求。 招股信息 招股时间为2026年6月29日至7月3日，上市交易时间为7月8日。 募集资金及用途 按发售价每股78.64-101.11港元且假设发售量调整权未获行使，扣除相关开支后，所得款项净额约3.55-4.66亿港元。 资金未来用途规划：约65.0%将用于完善产能布局和生产基地智能化升级；约25.0%将用于提升研发和技术能力以丰富产品矩阵；约10.0%将用于营运资金及一般公司用途。 投资建议 招股价78.64-101.11港元，对应港股市值40.25-51.75亿港元。招股价对应2025年净利润PE约50.3-64.7倍，港股无直接可比公司，A股同业汉朔科技PE(TTM)约39倍，相比之下东方科脉的估值偏高。 公司是全球电子纸显示器赛道龙头，ESL受益全球零售数字化长期渗透；2025年营收增长势头强劲，越南及国内产能扩张缓解瓶颈；与元太科技战略合作+TCL华星合资项目，纵向延伸能力增强；但毛利率仅16%、净利率不足5%，盈利弹性有限；中游模组环节核心原材料依赖上游元太，议价能力受限；发行估值偏高，估值安全边际不足，且无基石。同期多个招股同时进行，对认购资金造成一定摊薄效应，建议现金申购，给予IPO评级5.5分。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010