IPO点评：晶合集成

2026年06月30日晶合集成(2249.HK) 证券研究报告 半导体 晶合集成IPO点评 公司概览 12英寸纯晶圆代工企业，按2025年晶圆代工收入计，为全球第九大、中国大陆第三大晶圆代工企业，市场份额分别为0.9%、8.7%；公司在显示驱动芯片（DDIC）代工的市场份额为23.3%，全球第一。公司在150nm至40nm主流技术节点建立自身研发实力，已完成28nm逻辑芯片平台的开发。2025年12英寸晶圆的平均月产量为13.9万片。 财务表现：2023-2025年，总收入72亿元、91亿元（+27%）、104亿元（+14%）；2025年 ，150nm/110nm/90nm/55及以下制程收入 占 比19%/27%/43%/11%，DDIC/CIS/PMIC/其他集成电路收入占比58%/23%/12%/7%。2023-2025年，毛利15亿元、23亿元（+57%）、24亿元（+3%），毛利率20%、25%、23%；归母净利润2.1亿元、5.3亿元（+152%）、7.0亿元（+32%），利润率3%、6%、7%。 行业状况及前景 根据Frost & Sullivan数据，预计2026年全球晶圆打工市场规模1,984亿美元，同比增14%，预计到2030年增至2,955亿美元，对应26E-30E CAGR 10%。预计2026年中国晶圆代工市场规模198亿美元，同比增15%，预计到2030年增至347亿美元，对应26E-30E CAGR 15%。 优势与机遇 1）全球第一大DDIC显示驱动代工厂，2025年在全球DDIC晶圆代工行业占市场份额23.3%，深耕110/55/40nm成熟显示工艺，良率、成本优于同业；2）合肥建投实控，地方产业基金持续配套扩产资金；3）已完成CIS、DDIC、PMIC车规认证，车规芯片布局打开长期增量空间。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 弱项与风险 1）DDIC仍在下行周期；2）合资扩产子公司大额亏损；3）仅覆盖28nm及以上成熟工艺，技术天花板低，长期成长空间受限。 招股信息 招股时间为2026年6月30日至7月7日，上市交易时间为2026年7月10日。 募集资金及用途 预计募资净额为65亿港元，20家基石投资人合计认购约50%，包括集创、璞新科技、泰康人寿、汇添富等；设有绿鞋15%。资金未来5年用途规划上，54%用于研发和优化22nm技术平台，23%用于基于AI技术的智能研发及生产，13%用于中国香港研发和销售中心建设，10%用于补充运营资金。 投资建议 招股价对应总市值667-718亿港元，H股市值65-70亿港元，较A股最新收盘价折价48%-51%，对比当前中芯国际、华虹宏力H/A折价51%、46%。招股估值对应2025年市盈率82.1x-88.4x。考虑公司聚集成熟制程DDIC、电源、功率、CIS，无先进逻辑制程，DDIC在下行周期，同时公司指引2026年净利润轻微下降（新建生产设施折旧成本增加），我们认为招股折价水平在合理区间，空间有限，考虑估值、前景、业务题材，给予IPO专用评分6.0，建议现金申购。同期多个招股同时进行，对认购资金造成一定摊薄效应。 财务数据概览 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010