LPG研报总结
基础与研究框架
- LPG简介：LPG是液化石油气，由石油或天然气加压、降温液化而成，主要成分包括丙烷、丁烷、丙烯、丁烯等，具有热值高、无烟尘等优点，广泛用于工业、商业和民用燃料及化工领域。
- LPG产业链：
- 上游：纯气开采（油田伴生气）和混气炼制（炼油副产品），包括常减压蒸馏、催化裂化、延迟焦化等制LPG工艺。
- 中游：运输方式包括陆上（铁路槽车、汽车槽车、管道）和水上（槽船），其中槽车运输占国内贸易90%以上，水上运输以VLGC为主。
- 下游：
- 传统燃烧需求：约占国内LPG总消费量四成，包括民用炊事采暖、中小商业餐饮、工业清洁燃料、少量车用燃气，具有季节性特征，冬季采暖旺季需求明显。
- 丙烷脱氢制丙烯（PDH）：我国PDH产能快速扩张，2024年8月已达2152万吨，35套装置位于沿海地区，主要依赖自有炼厂丙烷资源或进口，开工率受下游需求和利润驱动。
- 甲基叔丁基醚（MTBE）：主要用于汽油添加剂，需求占90%以上，集中在山东地区，社会贸易较少。
- 烷基化汽油：主要分布在京津、两广、江浙，山东为最大产地，2023年下半年开始征收消费税，成本提升导致基本面走弱。
- LPG全球贸易：2019年全球贸易量约1.2亿吨，主要净流出区域为北美、中东、FSU等，净流入区域为远东、南亚等，船运路线主要连接中东、美国与亚洲、欧洲。
- LPG定价体系：
- 国际定价标准：中东CP价格（沙特）、美湾MB价格（美国）、远东FEI价格（日本），产品分别为丙烷和丁烷。
- 国际海运价格：以波罗的海VLGC运价指数为核心基准，反映全球船队运力、区域需求、航道拥堵等因素。
- 国内标准：进口气采用中东CP或远东FEI价格定价，国产民用气价格固定，期货价格发现功能逐渐凸显。
- LPG期货标准合约：2020年3月30日上市，一手20吨，品种定位为燃料用，交割品要求C3+C4加总含量≥95%，C3含量≥20%且≤60%。
基本面供需分析
- 国内供需结构：2010年前供大于求，2010–2015年化工用途平衡供需，2015年后需求迅速增长，进口量快速增长以满足消费。
- 国内供给端：过剩格局仍为主导，地缘催化阶段 性短缺，商品外放量C3、C4季节性分化，醚后碳四拖累价格走势。
- 国内需求分析：化工原料用气占比最高（57%），其次为民用燃气、工业燃气，出口量波动较大但数量较小，主要销往东南亚。
- 国内消费：化工需求主导，民用燃烧比重下滑，华北、华东、华南为主要消费地。
- 产销率：液化品特征，产销率通常维持高位，即产即销。
- 仓单及交割：3月、9月集中注销，交割逻辑容易走出，03、09合约基差扩大，3-4、9-10月差大幅反套。
- 国内进口分析：2025年进口量3386.37万吨，同比下降4%，主要来自美国（35%），山东省为最大进口省市。
- 进出口：国内进口依赖度仍较高，来料加工后出口成为趋势。
- 港口库存：库存修复趋势显现，供应问题阶段性好转。
- 炼厂库存：厂库水平较为适中，燃烧需求维持刚性。
- 烷烃深加工利润：能源大幅波动影响利润，企业开工弹性较大。
- 烯烃深加工利润：成品油需求萎缩，新能源替代效应加强。
- LPG仓单逻辑：大商所规定3月、9月集中注销，仓单逻辑体现为03、09合约基差扩大及3-4、9-10月差大幅反套。
- 期现结构：期货现货标的为民用气价格，华南、山东现货与主力合约价格相关性达80%左右，基差相对稳定，期货价格下降与国内炼厂库存密切相关。
研究结论
- 国内LPG市场以化工需求为主导，进口依赖度较高，库存修复趋势显现。
- 化工用途（PDH、MTBE、烷基化）是LPG需求增长的主要驱动力，但受能源价格波动影响较大。
- 期货价格发现功能逐渐凸显，但需关注仓单集中注销对价格的影响。
- 进口气和炼厂库存是影响LPG价格的关键因素，需综合分析供需及利润变化。
