冬去春来，“增量扩面”下的韧性与分化：中国个人消费贷款资产支持证券市场多维度观察2026版

冬去春来，“增量扩面”下的韧性与分化：中国个人消费贷款资产支持证券市场多维度观察2026版 观 点 摘 要 个人消费贷款资产支持证券（“消费贷ABS”） 2025年消费行业回顾 2026年消费行业展望 当前我国仍面临国内总需求不足的矛盾，尤其是消费不振问题较为显著，其背后主要原因是消费者信心持续较弱。2025年，服务业整体仍景气度偏弱，消费者信心指数持续低迷，全年在90上下低位徘徊。 我们认为，提振消费行动方案和配套政策的出台将提振多个行业销量，但从中长期维度来看，消费的持续健康增长仍要依托消费者信心的修复。 2025年个人消费贷款市场回顾 2026年个人消费贷款市场展望 近年来，消费金融公司的业务规模持续增长，但增速有所放缓，截至2024年末，消费金融公司整体消费贷款余额约1.35万亿元，同比增长约16.7%；行业平均不良率1.97%，在经济下行以及竞争加剧的背景下，资产质量有所承压。 我们认为，2026年个人消费贷款市场整体资产质量仍将面临一定下行压力，各家机构将延续分化趋势。消费金融的客群差异化显著，相较其他类别的零售资产，具备一定的长尾效应，个人消费贷款整体不良率相对偏高；但整体而言，零售类资产的信用表现具有较强的韧性。 2025年银行间消费贷ABS回顾 2026年银行间消费贷ABS展望 在各项提振消费以及“推动零售类贷款资产证券化增量扩面”等相关政策的支持下，2025年银行间消费贷ABS产品（不包括信用卡分期ABS）合计发行313亿元，同比增长29%。消费贷ABS整体信用表现仍较为稳定，兑付情况良好，但不同发起机构的消费贷ABS基础资产表现分化显著。 我们预计，2026年银行间消费贷ABS产品的发行将继续保持良好势头。同时，银行间消费贷ABS产品表现将继续保持稳定，但不同类型发起机构和产品的资产信用表现或将进一步分化。此外，需要关注在提振消费政策的影响下，新发放的消费金融产品的特征变化以及对消费贷ABS资产池信用质量的影响。 注1：本次分析是根据公开信息所作的案头分析，我们并没有与任何机构进行访谈或其他任何形式的互动沟通。在相关信息缺失或保密的情况下，本次分析并未涵盖所有与我们方法论直接相关的指标。注2：本次分析中的个人消费贷款系指以消费为目的的贷款服务，不包括住房按揭贷款和汽车消费金融；个人消费贷款资产支持证券系指在银行间市场发行的消费贷ABS，不包括信用卡分期ABS。 中 国 消 费 行 业 信 用 表 现 展 望 消费行业信用要点 2025年3月，《政府工作报告》将“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”列为2025年十大政府工作任务之首。我们认为，面对复杂严峻的外部环境，扩大内需是稳定经济增长、提升经济发展韧性的关键举措，而促消费正是扩大内需的核心抓手。 当前我国仍面临国内总需求不足的矛盾，尤其是消费不振问题较为显著，其背后主要原因是消费者信心持续较弱。2025年，服务业整体仍景气度偏弱，消费者信心指数持续低迷，全年在90上下低位徘徊，反映出居民对未来收入预期和市场环境的不确定性担忧。2025年，全国居民人均可支配收入实际同比增长5.0%（扣除价格因素影响），人均消费支出实际同比增长4.4%，均较上年增幅有所放缓；同时，消费增速慢于收入，居民储蓄意愿强、信心不足仍是核心特征。我们观察到，提振消费专项行动在消费品以旧换新政策的基础上，还通过提升消费能力、增加有效需求和改善消费环境等多维度发力，以修复消费者信心并激发内需潜力。我们认为，提振消费行动方案和配套政策的出台将提振多个行业销量，但从中长期维度来看，消费的持续健康增长仍要依托消费者信心的修复。 中 国 个 人 消 费 贷 款 市 场 信 用 表 现 展 望 中国个人消费贷款市场概况及展望 中国个人消费贷款市场经历了多年的蓬勃发展，近两年来，消费贷款规模增速有所放缓，但渗透率整体持续保持上升的趋势。截至2025年末，中国的金融机构住户消费贷款余额约（不含个人住房贷款）21.16万亿元。 消费金融公司的业务规模近年来持续增长，2024年的增速相对2023年有所放缓；截至2024年末，消费金融公司整体消费贷款余额约1.35万亿元，同比增长约16.7%；消费金融公司行业平均不良率1.97%。 我们认为，2026年个人消费贷款市场整体资产质量仍将面临一定下行压力，各家机构将延续分化趋势。消费金融的客群差异化显著，相较其他类别的零售资产，具备一定的长尾效应，个人消费贷款整体不良率相对偏高；但整体而言，零售类资产的信用表现具有较强的韧性。 中 国 消 费 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 消费贷ABS产品发行情况：按发行时间 消费贷ABS市场的主要参与者包括商业银行、持牌消费金融公司、互联网公司、信托公司、小贷公司以及融资租赁公司等。其中，商业银行和消费金融公司主要在银行间信贷市场发行信贷ABS，互联网公司、信托公司及小贷公司等主要在交易所市场发行企业ABS以及在银行间市场发行协会ABN。 在各项提振消费以及“推动零售类贷款资产证券化增量扩面”等相关政策的支持下，2025年消费贷ABS市场整体发行量约4,532亿元，同比增长28%，虽然相较2024年增速放缓，但三个市场均实现了一定增长；银行间消费贷ABS、交易所消费贷ABS和银行间消费贷ABN分别占比7%、50%和42%。 2025年银行间消费贷ABS产品（不包括信用卡分期ABS）合计发行313亿元，同比增长29%。受益于近两年出台的一系列鼓励消费信贷的措施，金融机构的个人消费贷款发放规模和出表需求有所恢复，我们预计，2026年银行间消费贷ABS产品的发行将继续保持良好势头。 中 国 消 费 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 消费贷ABS产品发行情况：按发起机构 银行间信贷类消费贷ABS的发起机构类型依然主要是消费金融公司和商业银行。截至2025年末，共有11家商业银行和14家消费金融公司参与了银行间信贷ABS市场消费贷ABS产品的发行。 2025年，消费金融公司和商业银行发行金额的占比分别为51%和49%，商业银行的活跃度相较去年有所恢复，占比显著提升。2025年，温州银行股份有限公司和杭州联合农村商业银行股份有限公司都发行了其首单银行间市场消费贷ABS产品。未来，我们预计会有越来越多符合条件的发起机构参与到银行间消费贷ABS市场。 中 国 消 费 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 消费贷ABS多维度观察：资产特征 相较于其他零售类资产（例如房贷、车贷），消费贷资产的贷款利率通常更高，这与其纯信用的特性相契合。我们认为，不同消费贷产品的定价范围会对发起机构的客户群体产生显著影响，这种影响最终会体现在其证券化产品的资产信用质量上，我们可以看到，消费金融公司发起的各单ABS入池资产的利率整体显著高于商业银行。随着LPR的下调以及商业银行发行的恢复，2025年银行间信贷消费贷ABS的加权平均年利率均值约为15.73%，较2024年有所下降，分布范围更广。 中 国 消 费 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 消费贷ABS多维度观察：资产特征 消费贷ABS产品通常入池的贷款笔数较多，单笔贷款平均本金余额较小，体现了小额分散的特征。 2025年发行的ABS产品的单笔贷款平均未偿本金余额和入池贷款笔数与过去两年相比变化不大。 目前市场上的消费贷产品合同期限仍以3年以内的为主；近年来，消费贷ABS产品的加权平均贷款合同期限整体相对而言较往年分布更为集中；但个别项目，如南银法巴2025-1，加权平均贷款合同期限和剩余期限较长，分别达45个月和36个月。 资料来源：公开资料，标普信评整理。版权©2026标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。 中 国 消 费 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 消费贷ABS多维度观察：证券特征 消费贷ABS产品的常见增信措施通常包括优先/次级的结构、超额抵押、超额利差以及流动性储备。 2025年，优先A档证券整体平均增信水平在23.6%左右，相较2024年略有下降。 2025年，平 均 超 额 利 差13.9%左右，相较2024年略有下降。 2025年，项目封包期平均约2.6月，发行效率进一步提升。 近年来，优先级证券的发行利率整体呈下降趋势，2025年优先级证券加权平均利率1.8%，相 较2024年 进 一 步下降。 资料来源：公开资料，标普信评整理。版权©2026标普信用评级（中国）有限公司。版权所有。 中 国 消 费ABS市 场 多 维 度 观 察 消费ABS多维度观察：发行成本 在银行间消费贷ABS产品的优先级证券发行利率方面，我们观察到不同类型的发起机构之间存在显著的利率差异。然而，由于这些产品的期限较短且资产分散度较高，整体的发行利率保持在较低水平。 近年来，消费贷ABS产品的发行利率整体呈明显的下行趋势，市场利率持续走低。但不同类别的发起机构，由于其底层资产产品差异，资金成本差异，发行利率也存在一定差异。 2025年，消费贷ABS产品优先A档证券发行利率集中在1.7%-2.1%区 间，平 均 约1.85%，较2024年继续下行，与1年期国开债收益率利差平均在43个基点左右。 中 国 消 费 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 消费贷ABS产品的存续期表现 从证券表现来看，2025年银行间的消费贷ABS兑付情况良好。从资产表现看，近两年来在经济下行以及竞争加剧的背景下，消费贷ABS整体信用表现仍较为稳定，体现出了小额分散类资产的抗风险能力；但我们也观察到，2025年发起的个别项目，表现期虽然尚短，但违约率增速较快。 从发起机构类型来看，消费金融公司和商业银行消费贷ABS产品的累计违约率分化较为显著，这与发起机构的风险偏好、融资成本、客群差异都有一定关系；从下图中可以看出，商业银行发行的消费贷ABS资产池累计违约率显著低于消费金融公司发行的产品。 我们预计，2026年银行间消费贷ABS产品表现将继续保持稳定，但不同类型发起机构（例如商业银行和消费金融公司）和产品的资产信用表现或将进一步分化。同时，需要关注在提振消费政策的影响下，新发放的消费金融产品的特征变化以及对消费贷ABS资产池信用质量的影响。 标 普 信 评 结 构 融 资 受评项目增信缓冲 标普信评在评定受评证券的信用等级为AAAspc(sf)的基础之上，进一步推出了“增信缓冲”指标，旨在向市场提供更细化的辅助综合评价标准。 在标普信评最严格的压力情景假设下，我们预计优先档证券本息仍能被足额偿付，并且资产池中仍有剩余资产能够继续产生现金流。标普信评认为这部分资产会对受评证券起到“增信缓冲”的作用，即在优先级证券发生损失前为其提供额外保护，但增信缓冲不代表交易的临界信用增级。 附 表 ©版权所有2026标普信用评级（中国）有限公司。保留所有权利。 标普信用评级（中国）有限公司（简称“标普信评”）拥有上述内容（包括评级、信用相关的分析和数据、估值、模型、软件或其他应用或其中的输出）或其任何部分（简称“内容”）的版权和/或其他相关知识产权。未经标普信评的事先书面许可，严禁以任何形式或方式修改、逆向工程、复制或发布任何内容，或将任何内容存储在数据库或检索系统中。内容不得用于任何非法或未经授权的目的。标普信评和任何第三方供应商，以及其董事、管理人员、股东、员工或代理人（统称“标普方”）均不保证内容的准确性、完整性、及时性或可用性。部分内容可能借助人工智能(AI)工具创建。使用人工智能创建或处理的已发布内容由标普职员撰写、审核、编辑及批准。标普方不对任何错误或遗漏（疏忽或其他），无论其原因如何，以及因使用内容而获得的结果，或者用户输入的任何数据的安全性或维护该等数据承担责任。内容以“概不保证”为基础提供。标普方特此声明免除所有明示或默示的保证，包括但不限于适销性或适用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、软件错误或缺陷，以及内