中国个人汽车抵押贷款资产支持证券市场多维度观察2026版：调整蓄力，静待修复

调整蓄力，静待修复： 中国个人汽车抵押贷款资产支持证券市场多维度观察2026版 观 点 摘 要 个人汽车抵押贷款资产支持证券（“车贷ABS”） 2025年整车制造行业回顾 2026年整车制造行业展望 2025年，狭义乘用车销量约2,374万辆，同比增长3.7%；新能源汽车销量1281万辆，同比增长18%，渗透率54%，首年超50%；自主品牌乘用车销量占比持续提升。 我们预计，国内新能源供给端的产品更新及促销费政策的正向作用将中和需求前置的负面影响，叠加国内新能源产业链在全球视野下技术、规模等方面的优势，2026年乘用车国内零售销量将与2025年持平，出口将实现5%-10%的增长。 2026年汽车金融市场展望 2025年汽车金融市场回顾 我们预计，2026年汽车消费金融需求将保持总体平稳。新能源汽车相关业务将是汽车金融业务重要的增长点，传统能源汽车厂商的汽车金融业务则面临持续的业务挑战。我们认为，汽车金融行业的资产质量在过去几年并未显著恶化，总体风险管理水平完善，个人信贷风控技术成熟，资产质量继续保持在良好水平。 受到市场竞争愈加激烈的影响，汽车金融公司资产规模和零售贷款余额持续下滑，同时，汽车金融公司的零售贷款渗透率自2021年以来连续下滑，2024年降幅较大。虽然资产规模承压，但汽车金融公司的资产质量仍保持在较好水平。 2025年车贷ABS回顾 2026年车贷ABS展望 2025年，车贷ABS合计发行1,185亿元，同比下降9%左右，降幅相较2024年有所收窄；车贷ABS的发行规模占银行间信贷ABS市场当年总发行量的41%左右，占比进一步收缩。在宏观经济承压、各类促销费政策以及部分发起机构客户资质下沉等各种因素综合影响下，车贷ABS的资产特征呈现出期限拉长等变化，近两年来基础资产累计违约率相对上升较快，但整体仍处于较低水平；同时，产品优先级证券的保护垫相对充裕，信用表现保持稳定。 我们预计，2026年车贷ABS发行或有望迎来修复，发起机构仍将以汽车金融公司为主；存续车贷ABS项目的资产信用质量和产品表现都将继续保持稳定，但在不同的发起机构、不同类型的入池资产之间的分化将进一步加剧。需关注行业竞争、发起机构信贷政策放松、基础资产风险特征变化等可能对车贷ABS产品信用质量产生的影响。 中 国 整 车 制 造 行 业 信 用 表 现 展 望 整车制造行业信用要点 2025年，狭义乘用车销量约2,374万辆，同比增长3.7%；新能源汽车销量1,281万辆，同比增长18%，渗透率54%，首年超50%；自主品牌乘用车销量占比持续提升，约65%。 我们预计，国内新能源供给端的产品更新及促销费政策的正向作用将中和需求前置的负面影响，叠加国内新能源产业链在全球视野下技术、规模等方面的优势，2026年乘用车国内零售销量将与2025年持平，出口将实现5%-10%的增长。 乘用车市场激烈竞争仍将延续，行业内产能出清是缓解竞争、修复企业利润水平的主要路径。短期内，产能的出清将反映在工厂关停、产线更新等落后产能的淘汰。长期来看，难以形成竞争优势的车企将退出舞台。 C 中 国 汽 车 金 融 市 场 信 用 表 现 展 望 中国汽车金融市场概况及展望 中国汽车金融市场的参与方相对多元，主要包括商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司、互联网金融平台等主体。近年来，受到市场竞争愈加激烈的影响，汽车金融公司资产规模和零售贷款余额持续下滑，截至2024年末，汽车金融公司零售贷款余额6,255亿元，同比下滑16%；其中，传统能源汽车零售贷款余额下滑28%，新能源汽车零售贷款余额同比增长23%。同时，汽车金融公司的零售贷款渗透率自2021年以来连续下滑，2024年降幅较大。 虽然资产规模承压，但汽车金融公司的资产质量仍保持在较好水平，截至2024年末，汽车金融公司行业平均不良贷款率为0.65%，同比上升0.07个百分点，低于商业银行不良贷款率1.50%。 我们预计，2026年汽车消费金融需求将保持总体平稳。新能源汽车相关业务将是汽车金融业务重要的增长点，传统能源汽车厂商的汽车金融业务则面临持续的业务挑战。近年来国内汽车金融行业面临较大的竞争压力，但我们认为，汽车金融行业的资产质量在过去几年并未显著恶化，总体风险管理水平完善，个人信贷风控技术成熟，资产质量继续保持在良好水平。我们认为，汽车金融公司未来12个月将继续保持很好的资本充足性，并维持顺畅且稳定的融资渠道。 中 国 车 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 车贷ABS产品发行情况：按发行时间 近年来，银行间信贷ABS市场中车贷ABS的发行规模连续下滑，主要是由于资产端受到行业竞争激烈、汽车金融公司信贷投放承压等因素影响，资产供给不足；融资端受金融债等其他融资渠道的成本优势影响，证券化融资需求减弱；市场端受信贷ABS内部产品类型结构向不良和消费贷ABS迁徙影响，车贷ABS在整体信贷ABS中的占比被持续挤压。 2025年，车贷ABS合计发行1,185亿元，同比下降9%左右，但降幅相较2024年有所收窄；车贷ABS的发行规模占银行间信贷ABS市场当年总发行量的41%左右，相较上年下降了约7个百分点，占比进一步收缩，但车贷ABS发行规模仍居银行间信贷ABS市场首位，这反映了车贷ABS依然是各发起机构及投资人常规且稳定的投融资产品。此外，绿色车贷ABS产品方面，2025年发行进一步遇冷，合计发行7单，约209亿元，占车贷ABS全年发行规模约18%。 中 国 车 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 车贷ABS产品发行情况：按发起机构 银行间信贷ABS市场中，车贷ABS的发起机构类型主要包括汽车金融公司、汽车财务公司和商业银行。2025年银行间信贷ABS市场中，共有15家汽车金融公司发起车贷ABS项目，汽车财务公司和商业银行仍无新发行。吉致汽车金融有限公司为2025年度发行量最大的发起机构；上汽通用汽车金融总体发行量最高，但本年度未发行车贷ABS产品。 从发起机构类型来看，2025年中资和中外合资汽车金融公司的发行规模占比均有所提升，而外商独资汽车金融公司的占比则被进一步压缩。 中 国 车 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 车贷ABS多维度观察：资产特征 车贷ABS产品的资产池通常分散度较好，近三年发行的车贷ABS产品在贷款笔数和单笔贷款平均本金余额方面分布较为接近。 2025年加权平均贷款剩余期限进一步显著拉长，近年来呈上升趋势；显示出目前市场上的车贷产品期限结构拉长，这种趋势变化与客户需求、车价、厂商策略及贴息政策等因素有关。 2025年加权平均贷款年利率分布较2024年有所升高，可能受到低息资产入池占比变化、部分汽车金融公司客户信用质量和区域下沉等因素影响。 中 国 车 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 车贷ABS多维度观察：证券特征 近年来发行的车贷ABS产品的封包期分布变动不大，平均值在2.7个月左右波动。 车贷ABS产品的增信措施通常包括优先/次级、超额抵押、超额利差以及流动性储备。 2025年优先A档证券的增信水平较上年略有上升，平均在17.5%左右。同期超额抵押均值在4.1%左右，较上年亦有所升高。 2025年 超 额 利 差 平 均 值 较2024年 显 著 上 升，在4.0%左右。这主要由于2025年以来车贷ABS发行利率整体持续下行，而部分汽车金融公司入池资产利率较高。 中 国 车 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 车贷ABS多维度观察：发行成本 优先级证券发行利率方面，2025年车贷ABS发行利率整体继续下行，处于历史低位，这主要由于债券市场整体发行利率呈下行趋势，车贷ABS产品的发行利率也随之下降，且车贷ABS产品拥有期限较短、资产质量较好、分散度较高，以及外资参与度较高等优势。 由于车贷产品竞争激烈、市场利率下 行 等 因 素 的 影 响，2025年 车 贷ABS发行利率分布区间较上年进一步收窄，在1.6%到1.96%的区间，平均值在1.75%左右。 2025年，车贷ABS产品与一年期中债国债收益率利差平均在34个基点左右，相较上年进一步收窄，为各类信贷资产证券化产品中利差较窄的产品之一；这体现了当前市场利率 下 降 的 特 点 以 及 投 资 人 对 车 贷ABS产品的认可。 中 国 车 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 车贷ABS产品的存续期表现 截至2025年末，大部分已发行产品的资产池累计违约率在2%以内，体现了车贷ABS的抗风险性。 按年份来看，部分发起机构在近两年来发行的车贷ABS产品较之前年份发行的产品累计违约率上升较快。尽管近年来资产逾期率有所攀升和波动，但整体而言，车贷的逾期率仍处于较低水平。 按发起机构类型来看，不同类型的发起机构的资产表现呈分化态势，汽 车 财 务 公 司 和 外 商 独 资AFC的表现较优。 按发起机构来看，各家发行的车贷ABS产品的资产池表现进一步分化（详见下页）。 中 国 车 贷ABS市 场 多 维 度 观 察 车贷ABS产品的存续期表现 标 普 信 评 结 构 融 资 受评项目增信缓冲 标普信评在评定受评证券的信用等级为AAAspc(sf)的基础之上，进一步推出了“增信缓冲”指标，旨在向市场提供更细化的辅助综合评价标准。 在标普信评最严格的压力情景假设下，我们预计优先档证券本息仍能被足额偿付，并且资产池中仍有剩余资产能够继续产生现金流。标普信评认为这部分资产会对受评证券起到“增信缓冲”的作用，即在优先档证券发生损失前为其提供额外保护，但增信缓冲不代表交易的临界信用增级。 附 表 ©版权所有2026标普信用评级（中国）有限公司。保留所有权利。 标普信用评级（中国）有限公司（简称“标普信评”）拥有上述内容（包括评级、信用相关的分析和数据、估值、模型、软件或其他应用或其中的输出）或其任何部分（简称“内容”）的版权和/或其他相关知识产权。未经标普信评的事先书面许可，严禁以任何形式或方式修改、逆向工程、复制或发布任何内容，或将任何内容存储在数据库或检索系统中。内容不得用于任何非法或未经授权的目的。标普信评和任何第三方供应商，以及其董事、管理人员、股东、员工或代理人（统称“标普方”）均不保证内容的准确性、完整性、及时性或可用性。部分内容可能借助人工智能(AI)工具创建。使用人工智能创建或处理的已发布内容由标普职员撰写、审核、编辑及批准。标普方不对任何错误或遗漏（疏忽或其他），无论其原因如何，以及因使用内容而获得的结果，或者用户输入的任何数据的安全性或维护该等数据承担责任。内容以“概不保证”为基础提供。标普方特此声明免除所有明示或默示的保证，包括但不限于适销性或适用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、软件错误或缺陷，以及内容的功能将不会中断或内容将与任何软件或硬件配置兼容等保证。在任何情形下，标普方将不对任何人就与使用任何内容相关的任何直接、间接、附带、惩罚、补偿、惩戒、特殊或后续的损害、费用、开支、律师费或损失（包括且不限于收入损失、利润损失以及因疏忽造成的机会成本和损失）承担责任，即使标普方已经知道发生类似损害的可能性。 信用相关的分析和其他分析（包括评级和内容中的陈述）是截至发表之日的意见陈述，而非事实陈述。标普信评的意见、分析、预测和评级确认决策（如下所述）并非且不应被视为购买、持有或出售任何证券或作出任何投资决策的建议，也不涉及任何证券的适合性。在发布后，标普信评不承担更新（不论以任何形式或格式）发布内容的义务。在进行投资和其他业务决策时，不应依赖内容，内容也无法取代用户、其管理层、员工、顾问和/或客户的技能、判断和经验。标普信评不作为受托人或投资顾问，除非其注册为该类机构。虽然标普信评从其认为可靠的渠道获取信息，但标普信评不审计其获得的信息，也不承担相关的尽职调查义务或实施独立验证。与评级相关的出版物可能由于各种原因发布，这些原因不一定取决于评级委员会的