商务服装领军企业，多品牌矩阵重新聚焦时尚主业

主要观点： 首次覆盖 雅戈尔为中国商务服装行业领军企业，正经历从多元化经营向“世界级时尚产业集团”聚焦的关键战略转型。公司已形成“时尚增长、投资稳利、地产收缩”的清晰业务格局：核心品牌YOUNGOR稳基本盘，男衬衫、西服市占率连续29年、26年第一；并通过收购与孵化构建了覆盖高端定制、户外、童装、潮流等多领域的品牌矩阵；投资业务贡献了稳定的利润支柱；同时，地产业务正稳步推进有序退出。尽管短期业绩因转型投入而承压，但公司现金流充沛，长期维持高分红政策，展现了战略定力与财务韧性。 报告日期：2026-06-28 ⚫行业：男装市场结构分化，着装需求多元升级 中国男装市场展现出显著的规模增长与结构化升级趋势。2021年至2025年，市场规模自3,808.63亿元增长至5,707.35亿元，期间虽受外部因素扰动，但整体彰显韧性。运动服饰是增长最快的核心驱动力，2011-2025年零售额复合年增长率达8.38%，户外、功能等细分品类增长尤为强劲。市场集中度持续提升，2025年前十大品牌市占率已达19.6%，资源向具备品牌、渠道与供应链综合优势的头部企业加速集中。消费端呈现深刻变革，需求向场景化、功能化与情感化三维拓展。消费者对服装的功能性（抗菌、防晒、环保）与情绪价值诉求并重，Z世代近六成将“为情绪价值买单”作为首要消费态度，驱动产品创新与品牌叙事向科技、文化及个性化表达深化。渠道结构正经历系统性重塑，向“体验化线下”与“效率化线上”深度融合演进。线下渠道通过开设大型体验店、升级奥莱网络强化品牌价值与库存周转，奥莱业态在2025年成为零售业态中营收与毛利率唯一双增长的亮点。线上渠道则以内容电商和直播为核心增长引擎，2025年服装线上零售占比已升至38.8%，抖音等电商平台正成为品牌增长的关键阵地。 分析师：余倩莹执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫公司：多品牌矩阵与全产业链掌控，协同进化 （1）品牌：为满足不同消费群体的多元化着装需求，公司构建了定位清晰、覆盖多价格区间的品牌矩阵。主品牌“YOUNGOR”在男衬衫、西服市场保持绝对领导地位，并通过拓展户外休闲、女装系列推动品类焕新，通过持续加强研发升级，重点聚焦于面料的功能性、舒适性及环保创新，以构建产品端的核心竞争力，巩固业绩基本盘。同时，公司通过收购与合资 ， 引 入 挪 威 专 业 户 外 品 牌“Helly Hansen”、 法 国 奢 侈 童 装 品 牌“BONPOINT”及美国潮流品牌“UNDEFEATED”，成功切入高增长细分赛道，新品牌梯队已成为强劲的增长引擎，对主品牌进行有效的协同补充。（2）渠道：公司坚定执行“开大店、关小店”策略，深化“总对总”战略合作，持续优化全渠道网络。线下聚焦购物中心与奥莱渠道，将大型“商务会馆”打造为城市级品牌体验中心，实践“一个馆链接一座城”。线上通过“夸父科技”赋能，整合运营电商平台与内容直播，公域私域联动，探索新增长模 式。（3）供应：公司依托“全产业链垂直整合”与“智能制造”构建高效、柔性的供应链体系。上游深耕汉麻原料研发种植，中游以“自产+代工”确保弹性供货。公司投入建设的“5G全连接智能工厂”实现了生产全流程数字化，将批量订单生产周期缩短35%，高级定制周期最快可至2天，在保障产品品质与功能性的同时，大幅提升了市场响应速度与运营效率。 ⚫盈利预测及投资建议 公司是商务服装领军企业，在夯实主品牌YOUNGOR优势的基础上加速产品和渠道结构转型，并通过多品牌矩阵协同发展，拥抱运动户外、童装、潮流等高景气赛道，构建起时尚集团矩阵化发展格局。随着公司战略回归时尚主业，主动退出地产开发及部分财务投资项目的影响消散，基本面有望企稳增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为104.89/78.42/80.36亿元，分别同比增长-9.4%/-25.2%/2.5%；归母净利润分别为29.59/33.02/36.51亿元，分别同比增长20.9%/11.6%/10.6%；EPS分别为0.64/0.71/0.79元，对应PE分别为11.74/10.52/9.51倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 宏观经济波动风险，行业周期及转型升级阵痛风险，行业竞争加剧风险，转型拓展不达预期风险，人才培养和储备不足风险。 正文目录 1.1主牌稳健根基深厚，多元品牌矩阵成型.................................................................................................................61.2股权结构稳定，管理层人员出类拔萃.....................................................................................................................81.3时尚增长地产缩，投资稳利缓阵痛.......................................................................................................................11 2.1市场规模稳健增长，行业集中度逐步提升............................................................................................................142.2消费市场逐渐恢复，着装需求多元升级...............................................................................................................152.3“线下重体验、线上重效率、线上线下融合”的渠道一体化建设............................................................................17 3公司：多品牌矩阵与全产业链掌控协同进化..........................................................................................................................19 3.1品牌：主品牌稳基盘，新品牌拓增量...................................................................................................................193.2渠道：拓渠道、促成长；开大店、提品牌...........................................................................................................253.3供应：全产业链垂直整合与“五化合一”，智能制造构筑核心壁垒........................................................................273.4投资：重要利润来源，追求稳定回报..................................................................................................................29 图表目录 图表1公司主要品牌..............................................................................................................................................6图表2公司发展历程图..........................................................................................................................................8图表3股权结构图（截至26年6月）..................................................................................................................9图表4核心管理团队情况......................................................................................................................................10图表5激励对象名单及授予情况...........................................................................................................................11图表62016-2025年公司营业收入及YOY（亿元，%）.......................................................................................12图表72016-2025年公司归母净利润及YOY（亿元，%）...................................................................................12图表82016-2025年公司按业务拆分收入结构（亿元）......................................................................................12图表92025年公司服装品牌收入占比（%）.......................................................................................................12图表102016-2025年公司综合毛利率情况（%）................................................................................................13图表112016-2025年公司分行业毛利率拆分（%）............................................................................................13图表122016-2025前三季度公司费用率情况（%）............................................................................................13图表132016-2025年公司归母净利率情况（%）................................................................................................13图表142016-2025年公司现金分红总和及分红比例（亿元，%）..........