聚烯烃半年报：地缘缓和或仍占主导，聚烯烃或回归基本面

摘要： 【上半年行情回顾】 上半年能化品受美伊地缘提振，总体呈现成本决定型走势。随着地缘的不断演变，原油引导的聚烯烃总体呈现四个阶段的走势，2026年1月-2月，美伊冲突爆发前，地缘紧张矛盾已经在逐步积累，能化品呈现温和上涨；第二阶段：2026年2月28日至4月7日，美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡关闭，原油大幅上涨，提振聚烯烃大涨；第三阶段：2026年4月7日至6月14日，美伊停战，并开启和谈，原油带领聚烯烃见顶回落；第四阶段：6月17日至今，美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，预期发生反转，原油带领聚烯烃快速下跌。 【下半年走势展望】 2026年7月-9月，聚乙烯预计保持高供应状态，预计7-9月进口持续增量至65.8-96.9万吨；国内产量也呈现高压态势，而需求端下游开工或进一步下滑。整体仍将处于年内淡季状态为主。7-9月出口预计在18-22吨左右，较前期大幅减量。 此外，4季度是聚乙烯新产能投产高峰，在需求总体偏弱的背景下，下半年聚乙烯消费旺季预计提振有限，在供给压力及偏弱的需求共同影响下，下半年聚乙烯大概率将偏弱运行。 聚丙烯方面，高利润使得前期因亏损而停产检修的装置复产意愿显著提升，市场供应回归的预期持续增强。 7-8月市场处于传统淡季，检修装置复产叠加进口增量带来宽松供给，下游需求持续低迷，预计华东拉丝价格将在7000-7500元/吨区间震荡走弱，价格反弹动力不足。9至10月虽有季节性需求小幅回暖，但新增产能持续投放导致货源累积，需求增量难以匹配供给增量，行情仅存小幅反弹空间；四季度新装置集中落地，通用料过剩矛盾加剧，年末消费与出口提振有限，预计价格重心继续下移至6800-7100元/吨区间。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 一、原油及聚烯烃上半年行情回顾 1、原油 第一阶段：2026年1月-2月，美伊冲突爆发前，地缘紧张矛盾已经在逐步积累，表现在美国跨境抓捕委内瑞拉总统马杜罗，并控制委内瑞拉石油。借口伊朗国内爆发抗议，准备武力干预伊朗，推动政权更迭，进而控制伊朗石油。在此阶段，石油市场仍是过剩预期，因此，地缘紧张苗头并未引起市场警惕。 第二阶段：2026年2月28日至4月7日，美军福特号、林肯号双航母战斗群完成中东部署，以军集结约200架战机，在伊朗、阿曼认为日内瓦谈判“取得重大进展”的背景下，美以发动突然袭击、伊朗最高领袖哈梅内伊及多名高官遇袭身亡，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，随后冲突全面升级，战线外溢至红海、黎巴嫩、伊拉克等地，也门胡塞武装、黎巴嫩真主党等代理人卷入冲突，全球能源、航运危机加剧。4月7日在巴基斯坦斡旋下，美伊达成两周临时停火协议，双方同意开启和谈。 第三阶段：2026年4月7日至6月14日，由于在霍尔木兹海峡控制权，伊朗浓缩铀等问题上分歧巨大，和谈迟迟未能取得进展。但由于停火对美伊双方均 Page1 有重大合理性，市场始终认为美伊最终能达成协议，原油总体震荡下跌，直至6月17号，美伊双方签署谅解备忘录。 第四阶段：6月17日至今，6月17日，美伊双方宣布达成谅解备忘录，油价挤出地缘溢价，快速下跌。 国内INE原油由于有俄罗斯进口石油补充，见顶回落时间早于WTI原油。 2、聚乙烯 聚乙烯走势与油价总体一致，表明原油是影响聚乙烯价格的主要因素，具体来看： 1至2月，聚乙烯基本面主导价格走势，供应压力不大，但是需求偏弱，聚乙烯低位震荡，但是在美委、美伊地缘紧张的提振下，聚乙烯重心抬高。 3月，在美伊地缘冲突的提振下，聚乙烯价格大幅上涨. 4月，随着美伊开启停火谈判，地缘提振减弱，聚乙烯回落调整，但是地缘导致进口缩减，同时需求上升，在基本面的提振下，聚乙烯再次反弹。 5月，在高价的刺激下，前期检修装置陆续重启，聚乙烯供给明显增加，而需求处于淡季，聚乙烯价格进一步下跌。 6月，月初受地缘反复影响，聚乙烯再次反弹，但是随着美伊签署谅解备忘录，在基本面偏弱的背景下，聚乙烯快速回落。 3、PP PP走势同样呈现跟随原油的总体走势，及PP同样主要受地缘影响，但是由于PP上半年供给偏紧，PP基本面好于塑料，走势强于塑料。个月走势具体来看： Page31月，伊朗、委内瑞拉地缘局势紧张推升国际原油价格，丙烯、丙烷等上游原料同步上行，提振PP市场震荡上涨。 2月，受春节假期影响，及节后复工时间延后，刚需采购表现疲软，PP回落调整。 3月，美伊冲突爆发，国际原油大幅上涨，聚丙烯同步跟涨，华南地区拉丝突破10000元/吨大关。基本面方面，三月份春检高峰期叠加中石化集体降负，聚丙烯进入供应极度收缩周期，尽管地缘局势后续有趋缓迹象，但短期内上游原料原油、丙烷到港量难以恢复至正常水平，供给方面为聚丙烯提供了坚实的底部支撑，3月PP总统高位运行。 4月，美伊双方达成停火谈判消息传出，市场炒作情绪快速退潮，原油重挫带动PP大幅回落，但由于PP供需偏紧，使得PP基本面提振强于塑料，在地缘反复的扰动下，PP走势明显强于塑料。 5月，供应端装置复产增量被集中检修抵消，现货货源持续偏紧，行业库存处于低位，现货依托货源紧缺支撑，走势明显抗跌，对地缘反复更为敏感，PP走势继续强于塑料。 6月，美伊签署谅解备忘录前，双方再次交火，地缘最后一次提振PP。但是随着双方签署谅解备忘录，原油大幅回落，PP成本预期塌陷，开启快速下跌模式。 二、美伊地缘局势展望 地缘是决定上半年能化品走势的决定性因素，同样对能化品下半年走势有重要影响，根据目前美伊地缘最新进展来看，我们认为，美伊局势总体走向缓 Page4 和，并至少持续至美国11月中期选举，原因如下： 1，美伊和谈持续推进，将保证霍尔木兹海峡持续畅通，海峡畅通将导致油价在偏低位置运行，这有利于缓解美国通胀，并为美联储降息铺平道路，美联储降息将提振美国经济，尤其对目前AI驱动的美国经济增长有重大利好。同样有利于特朗普中期选举，因此，美伊和谈对美国有利。 2，美伊和谈持续推进，美国将解除霍尔木兹海峡外围封锁，伊朗可以出口石油，有利于平抑伊朗国内目前高企的通胀，改善伊朗国内经济，同时和谈持续推进有利于解除对伊朗制裁，解冻伊朗在海外的资金，因此，美伊和谈对伊朗也是有利的。 3，美伊和谈出于美伊双方自身核心利益，与以色列进行切割，一方面使得协议得以迅速达成，另一方面，由于未考虑以色列核心诉求，包括伊朗核问题及导弹计划，以及伊朗对哈马斯，真主党，胡塞武装的支持问题，导致在协议达成初期，以色列不断在黎巴嫩制造事端，破坏美伊和谈，但是，随着以色列和黎巴嫩达成框架协议，未来以黎冲突范围将得到控制，这同样有利于美伊和谈推进。 当地时间27日，以色列总理内塔尼亚胡召开新闻发布会，表示以色列与黎巴嫩达成的框架协议是一项“历史性成就”。该协议标志着美国和黎巴嫩已经同意以色列在黎境内保留“安全区”，且保留期限将“视以色列的安全需要而定”，直至黎真主党和其他武装组织被解除武装，黎巴嫩不再对以色列构成威胁。作为解除真主党武装并向黎巴嫩政府军移交领土的“试点项目”，以色列将从目前控制的两个小区域撤军。 Page5 以黎达成框架协议后，以色列诉求得到满足，同样有利于未来冲突降级，因此，目前地缘正朝着总体降级的方向发展，未来地缘总体趋于缓和，地缘对能化品总体提振趋于减弱。 三、聚烯烃基本面分析 1、PE （1）1-6月聚乙烯供给增加 据隆众资讯，1-6月国内聚乙烯产量增加明显，上半年供给端对聚乙烯仍形成压力，上半年提振聚乙烯价格的主要因素仍是原油，聚乙烯上半年呈现成本驱动型行情。 （2）聚乙烯各工艺利润及开工率 上半年，受国内煤价平稳，而聚乙烯价格受原油提振大幅上涨，煤制聚乙烯利润总体高位运行，煤制聚乙烯开工率同样高位运行。保证上半年聚乙烯供给总体充裕，国内供给未明显受到地缘影响。 （3）1-5月聚乙烯进口大幅下滑 受地缘影响，1-5月聚乙烯进口同比大幅下滑23.7%，地缘对聚乙烯的提振一方面体现在成本支撑，另一方面体现在进口缩减，进而缩减了供给，提振聚乙烯价格。 Page7 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 （4）未来计划投产装置 未来聚乙烯新增投产主要集中在下半年，尤其是四季度，因此，下半年聚乙烯供给压力将再度上升。 （5）1-6月聚乙烯下游需求仍然偏弱 据隆众统计，上半年聚乙烯下游需求偏弱，不及往年同期。主要由于国内宏观经济仍然偏弱，房地产持续弱势运行。 Page8 （6）1-5月聚乙烯出口大幅增加 受美伊地缘影响，霍尔木兹海峡关闭，中东资源供给受限，利好国内资源出口，1-6月国内聚乙烯出口同比大幅增加246.57%。出口对上半年聚乙烯价格有提振。 （7）6月聚乙烯社会库存继续下降 Page9 据隆众资讯，截止6月末，社会样本仓库库存37.65万吨，环比9.42万吨，同比-18.28万吨。国内刚需平稳，进口下降，出口上升，共同导致国内聚乙烯库存下降，利好上半年聚乙烯价格。 上半年受地缘影响，国际油价大涨，聚乙烯呈现成本决定型价格走势，进口减少，从供给端提振，出口增加，从需求端提振，但内需偏弱，以及随着地缘降温，预期发生反转，聚乙烯价格随之快速回落。 2、PP （1）1-6月PP供给缩减 据隆众资讯，2026年1-6月，PP无新增产能投放，供应端无新增量压力。生产企业检修仍相对集中，损失量数据超预期攀升。 （2）PP各工艺利润及开工率 同聚乙烯类似，上半年由于地缘紧张，导致油价大幅上升，提振PP价格走强，但是煤炭价格稳定，煤制工艺利润大幅上升，煤制开工率持续高位运行，地缘缓和后，PP价格大幅下跌，煤制利润大幅回落，煤制开工率随之有所下滑。目前PP利润总体仍在相对高位，未来PP利润仍有可能均值回归而继续下降。 （3）2026年中国聚丙烯新增装置统计表 PP新增产能集中在下半年投产，因此PP下半年将面临供给端的明显压力。上半年PP供给端提振在下半年或发生重要转变。 （4）1-5月PP进口下滑 2026年1-5月累计进口量在112.81万吨，同比-9.13%。5月进口量延续下滑，降幅为23.76%，美伊地缘冲突导致霍尔木兹海峡关闭，国内下游需求偏弱；高昂的国际运费与原料成本上升导致的PP高价共同抑制了终端采购意愿，使得上半年PP进口缩减。 （5）1-6月PP下游需求总体偏弱 据隆众资讯，1-6月国内聚丙烯表观消费量及聚丙烯下游开工率总体偏弱。上半年需求端对PP提振有限，支撑PP价格强势的主要原因在于国内供给缩减，原油成本支撑以及出口增加。 （6）1-5月PP出口大幅上升 Page13 据隆众资讯，2026年1-5月PP累计出口量在213.79万吨，同比+60.90%。在地缘冲突契机下，中国凭借稳定的产能释放及相对低廉的报价优势，出口数量明显增加，提振国内PP价格。 （7）6月聚丙烯生产企业库存、贸易商库存均下降 据隆众资讯，据隆众资讯，2026年6月末，聚丙烯生产企业库存量在44.11万吨，较上月末跌6.98%，2026年6月末，聚丙烯贸易商库存量7.78万吨，较上月末跌19.47%，生产企业及贸易商月末库存环比下跌的主要原因是：市场连续降价。企业及贸易商积极出货以规避库存风险。 上半年PP同样呈现成本决定型走势，美伊地缘提振油价，油价提振PP，而国内PP供给缩减是PP强于塑料的基本面原因。地缘导致的PP进口缩减，出口增加也是PP价格强势的部分原因。 三．聚烯烃下半年走势展望 下半年，随着美伊局势持续缓和，原油大幅回落，提振聚烯烃的成本因素已发生重大转变，在此背景下，聚烯烃大概率偏弱运行。 基本面方面，2026年7月-9月，聚乙烯预计保持高供应状态，预计7-9月进口持续增量至65.8-96.9万吨；产量也呈现高压态势，而需求端下游开工或进一步下滑。整体仍将处于年内淡季状态为主。7-9月出口预计在