PP一季度行情回顾
- 价格走势：一季度PP价格整体上行，波动显著放大。
- 第一阶段（1-2月）：低开工、低利润，中性库存下基本面不差，市场预期化工产业景气度改善推动价格稳步上涨，但存量产能担忧使得整体烯烃链条表现不如芳烃。
- 第二阶段（3月）：中东地缘冲突升级导致供应受限，开工率低位下滑，库存持续去化，基本面走强及成本端抬升推动价格快速上行。
- 供应：
- 新增产能：上半年无新增产能压力，3季度新增产能65万吨压力较小；4季度（2609合约）新增产能压力不大，而4季度（2701合约）压力较大。高位原料价格可能延期油制PP项目投产，刺激煤制项目提前投产。
- 开工率：2026年1季度产量月均315万吨，同比持平。霍尔木兹海峡封锁下，油制PP开工率不足60%，PDH工厂仍有1个月库存，3月开工率未明显降低，但4月库存耗尽将导致检修。
- 检修：4月开工率环比3月减少5%。霍尔木兹海峡恢复通行是开工率回升的前提，否则供应将持续受限。
- 进出口：
- 出口：霍尔木兹海峡封锁导致东北亚、东南亚石脑油裂解装置降负关停，中国出口套利窗口打开，2季度聚丙烯出口或将维持高位。
- 进口：美金PP转口至其他国家，国内进口需求减少。
- 需求：3月PP价格高企且波动抑制下游采购，选择优先消耗库存。下游成品与PP价差收窄，成本向下传导不畅。
- 库存：1季度除春节累库外，库存持续去化。2季度库存或处于同期低位。
丙烯一季度行情回顾
- 价格走势：1季度丙烯价格与聚丙烯近似，1-2月稳步上行，3月受地缘事件冲击大幅上行。
- 供应：
- 新增产能：一季度下游新增产能为主，带来额外外采需求。二季度广西华谊和东明盛海新增产能，上下游配比较平，外采外放丙烯量不明显。
- 产量：PDH开工率降低，1季度丙烯产量同比增速不及往年，环比25年4季度有所降低。霍尔木兹海峡封锁下，二季度供应边际改善空间有限。
- 需求：3月下游生产利润显著改善，带动丙烯下游开工率处于同比较高水平。
总结与展望
- 一季度基本面边际改善：
- 聚丙烯：地缘冲突导致供应中断，库存去化加快，出口需求提高。
- 丙烯：供给受限，下游新增投产，利润改善，摆脱对聚丙烯工厂的外采依赖。
- 2季度展望：
- 供应端：霍尔木兹海峡通行情况待观察，预计4月仍低开工、低库存，后续关注通行量恢复。
- 估值：地缘冲突不确定性消除后，风险溢价和成本支撑走弱，价格高位回落，但价格中枢同比1季度明显上移，参考区间【7500-8500】。
- 策略：关注超跌后的丙烯、聚丙烯月差正套和近端PDH利润扩大机会。
风险提示
- 地缘事件反复导致原油价格大幅波动、检修装置超预期提前回归。
