基础化工行业专题：供需修复拐点将至，氯碱价值重估正当时

行业评级：增持 主要观点： 报告日期：2026-06-30 核心观点： 氯碱行业历经四年下行周期，当前行业整体产能趋于过剩，产业链整体盈利承压、行业资本开支回落至历史低位。历经长期充分市场竞争后，行业供需格局逐步迈入全新均衡阶段，我们认为现阶段氯碱行业存在三大核心预期差：其一，行业整体产能虽呈过剩态势，但存量产能中老旧落后、高耗能装置占比偏高，在双碳管控政策持续收紧背景与产业无汞化驱动下，低效产能出清节奏有望进一步加快；其二，下游需求具备较强基本面韧性，近三年国内PVC实际需求量总体保持平稳，产品海外出口量持续维持高增态势，行业供需格局修复拐点渐行渐近；其三，国内头部氯碱企业依托生产规模、运营效率等多重优势构筑深厚成本壁垒，核心竞争力突出，有望平稳穿越行业周期，伴随行业集中度持续提升，呈现强者恒强发展格局。与此同时，中东地缘局势扰动推升国际原油价格中枢，叠加海外氯碱生产装置不可抗力事件频发，海外供给端扰动加剧，相较之下国内头部氯碱企业凭借完善的产业链一体化布局，具备更强的经营韧性与风险抵御能力。我们认为当前氯碱产业链已处于周期底部区间，布局价值凸显，行业迎来底部配置良机，板块价值重估正当时。 分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com 政策约束持续趋紧，氯碱行业老旧装置加速退出，供给格局持续优化。氯碱工业是基础性原材料工业，以原盐为核心原料，通过电解饱和食盐水联产烧碱、氯气、氢气，因氯气需即产即消，形成“碱-氯-PVC”一体化体系，核心产品为PVC和烧碱，下游覆盖氧化铝、锂电、基建、地产等多领域，需求与宏观经济高度绑定。当前烧碱价格及价差稳定，PVC盈利处于景气低谷，行业呈现“碱强氯弱”格局，企业靠烧碱盈利弥补氯气亏损实现整体运行，2022年下半年起PVC环节陷入亏损，2025年下半年氯碱一体化盈利承压，低效落后产能有望加速清退。考虑氯碱行业为高耗能行业，单位价值能耗偏高，成本对能耗政策敏感，叠加“双碳”战略推进，政策严控新增产能、淘汰老旧装置与《水俣公约》倒逼行业无汞化转型，当前我国氯碱老旧装置占比较高且电石法产能占比超七成，行业供给格局优化有望提速。 氯碱下游内需地产有望回暖，外需出口支撑稳固。需求端，PVC下游分为硬制品（管材管件、型材门窗等）和软制品（地 板、薄膜等），其中房地产占终端应用近50%，是影响行业景气度的核心领域。受地产下行影响，硬制品开工下滑，软制品因应用场景多元、需求稳健，成为内需重要增长点。当前地产松绑政策频出，从国家到地方多措并举提振市场，PVC内需有望筑底回暖。出口端2020-2025年保持高速增长，年复合增速达43%，印度是核心出口市场，2025年出口占比40%，其国内PVC供需缺口显著，预计2025-2027年缺口仍超300万吨。2025年11月印度取消PVC的BIS认证，扫清主要目标市场出口障碍。后续来看，短期中东地缘风险推动原油供给紧张，助力PVC库存去化；中长期行业供给增速回落、落后产能出清，内需外需均有支撑，氯碱行业景气度有望触底修复。 相关报告 1.化工半年报行情开启，电子化学品景气度提升2026-06-302.烯烃周报：油价继续回落，乙烷价格维稳2026-06-253.美 伊 签 署 谅 解 备 忘 录 原 油 价 格 回落，AI材料价格大幅上涨2026-06-24 国内氯碱行业综合竞争力凸出，海外新装置多数延期。 全球PVC产能呈缓步增长，2025年总产能达6427万吨，海外多数新建项目延期甚至终止，叠加欧美日老旧装置因成本、环保等因素加速退 出，全球供给增量有限。中国氯碱行业整体产能规模位居全球首位，生产装备与工艺技术达到国际先进水平，且相较海外企业，国内产能受能源波动、地缘冲突冲击更小，装置运营稳定性更高，整体盈利稳定性与行业抗周期能力凸显。 相关公司 1.产业链延伸布局氯碱，一体化优势显著，相关公司：中泰化学、新疆天业、北元化工、君正集团、英力特。 2.氯碱深度耦合产品布局，多业务协同发展，相关公司：万华化学、三友化工、嘉化能源、天原股份。 3.氯碱主业高度聚焦，景气回暖有望带来业绩高弹性企业，相关公司：华塑股份、氯碱化工、镇洋发展。 风险提升 环保及安全督察力度不及预期，海外经济复苏不及预期，原材料价格大幅波动，企业安全生产风险等。 正文目录 1政策与市场双重牵引下，氯碱工业供给端约束趋紧..................................................................................................5 1.1氯碱工业核心产品为PVC和烧碱，景气周期底部落后产能有望出清............................................................51.2绿色低碳发展目标下，老旧装置清退助力行业格局优化................................................................................62供给端扩张进入尾声，乙烯法产能占比不断提升....................................................................................................102.1《水俣公约》加速行业无汞化进程，落后电石法产能存在限制...................................................................102.2供给端扩张进入尾声，后续新增产能有限....................................................................................................112.3海外新增产能多数延期，全球老旧装置持续退出.........................................................................................123地产需求有望筑底回暖，出口支撑持续向好...........................................................................................................153.1地产松绑政策频出，国内需求有望筑底回暖.................................................................................................153.2海外需求向好，支撑PVC出口增长.............................................................................................................174氯碱行业景气有望筑底回升，相关企业迎来价值重估.............................................................................................20氯碱主业高度聚焦，景气回暖有望带来业绩高弹性：.........................................................................................20产业链延伸布局氯碱，一体化优势显著：...........................................................................................................20氯碱深度耦合产品布局，多业务协同发展：........................................................................................................215风险提示：..............................................................................................................................................................22 图表目录 图表1氯碱产业链图....................................................................................................................................................5图表2烧碱价格及价差................................................................................................................................................6图表3PVC电石法及乙烯法利润.................................................................................................................................6图表4山东氯碱一体化装置利润.................................................................................................................................6图表5工业重点领域能效标杆水平和基准水平............................................................................................................7图表6高能耗产业限制政策梳理.................................................................................................................................8图表7烧碱20年以上装置占比.................................................................................................................................10图表8PVC20年以上装置占比..................................................................................................................................10图表9工业重点领域能效标杆水平和基准水平..........................................................................................................10图表10我国电石法PVC占据主流..............................