洁净室专业集成商，积极拓展电子洁净——华康洁净首次覆盖

华康洁净(301235)[Table_Industry]医药/必需消费 本报告导读： 华康洁净持续拓展电子洁净市场，覆盖半导体及泛半导体、新型显示等多个细分领域。中标中微公司华南总部及半导体、泛半导体设备研发生产基地一期项目。 投资要点： 专业洁净室系统集成化服务商，从医疗延伸赋能全域产业升级。(1)公司以洁净技术为核心，业务边界从传统医疗洁净、实验室领域，向生物制药、电子半导体、食品工业、数据中心等拓展，提供从设计到实施的全过程专业技术服务。(2)2025年净化系统集成服务收入20.2亿元同增35%，占比88.5%；医疗设备销售收入6743万元同增258.1%，占比2.95%；医疗耗材销售收入1.46亿元同增4.4%，占比6.37%；净化系统的运维服务收入3771万元同降2.3%，占比1.65%。(3)截至2026Q1在手订单36.5亿元，其中医疗净化系统集成25.4亿元，实验室6.7亿元，电子洁净6064万元，医疗耗材、设备销售3.3亿元，其他在手订单4549万元。 持续拓展电子洁净市场，覆盖半导体及泛半导体、新型显示等多个细分领域。(1)2024年成立电子洁净事业部，陆续服务先导芯光电子科技、上海宏茂微电子(长江存储控股子公司)、北京奥普托科、浙江晶引电子、海微科技等多家企业。(2)电子洁净业务客户来自于半导体及泛半导体、新型显示等高科技相关产业，包括芯片制造、先进封装、半导体材料、硅片、光刻胶、光学膜、PCB线路板、新型显示等企业，以及消费电子、数据中心、新能源、其他精密电子类企业。(3)2026年5月28日公告中标中微公司华南总部及半导体、泛半导体设备研发生产基地一期项目研发系统工程，中标价9400万元，相当于2025年营收的4.1%。 受益国内和海外市场景气，积极推进出海战略。(1)长江存储三期规划2026年投产，月产能10万片晶圆，投产后全球NAND市占率有望突破10%；根据三期工厂的量产验证结果，后续或将再建两座新晶圆厂。(2)根据TheBusinessResearchCompany计算，全球洁净室建设市场规模预计将由2025年的69.4亿美元增长至2026年的77.3亿美元。华康洁净已在东南亚、中东等地设立区域运营中心与合作联络点，重点拓展海外医疗、电子半导体等领域的市场空间。(3)华医转债发行规模7.5亿元，转股价22.24元，转债存续期6年，将于2030年12月23日到期。风险提示：半导体资本开支不及预期，洁净室利润率不及预期等 建筑工程行业报告《洁净室板块将受益两存上市》 1、2025年末公司在手订单37.42亿元。2026年一季度期末公司在手订单36.50亿元。2026年4月22日，公司联合中标“越润集成电路（绍兴）有限公司下一代异构集成先进封装技术及DDIC项目工程总承包”项目，项目总金额1.06亿元；2026年5月28日，公司中标“中微公司华南总部及半导体、泛半导体设备研发生产基地一期项目研发系统工程”项目，项目总金额9400万元，我们预计公司电子洁净集成化服务业务将保持稳定增长；2026年6月25日，公司中标“浙江大学医学院附属第一医院台州医院一期工程（净化工程）”项目，项目总金额8247万元，我们预计公司医疗专项集成化服务业务将保持稳定增长，净化系统集成业务2026、2027、2028年营收分别增长48.30%、33.33%、25.00%，毛利率保持稳定； 2、我们预计公司医疗耗材业务将保持稳定增长，2026、2027、2028年营收分别增长9.87%、6.25%、5.88%，毛利率保持稳定； 3、我们预计公司医疗设备销售业务将保持稳定增长，2026、2027、2028年营收分别增长18.64%、12.50%、11.11%，毛利率保持稳定； 4、我们预计公司运维服务业务将保持稳定增长，2026、2027、2028年营收分别增长32.60%、20.00%、16.67%，毛利率保持稳定。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 采用相对估值法，分PE、PS两种方法进行估值。当前洁净工程需求持续扩容，选择建筑行业中与华康洁净业务相近的亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份、深桑达A四家公司作为可比公司。 采用PE法计算华康洁净的每股价值为143.36元。公司2026年EPS预计为2.22元，对应PE为33.8倍，而2026年可比公司平均估值PE为64.6倍,对应每股价值为143.36元。 采用PS法计算华康洁净的每股价值为112.97元。公司2026年营业收入预计为33.0亿元，对应PS为2.45倍，而2026年可比公司平均估值PS为3.69倍，对应每股价值为112.97元。 参考两种估值方法的平均值(143.36+112.97)/2=128.17元，根据投资要点中的内容，公司洁净室业务从医疗延伸至全领域，持续拓展电子半导体洁净市场，当前公司处于业务拓展期，故考虑一定估值折价。综合以上分析，给予公司目标价100元，对应2026年PE45倍。 风险提示：半导体资本开支不及预期，洁净室利润率不及预期等。 本公司是本报告所述中微公司(688012)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中微公司(688012)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号